注销12家分公司，西部地区占八成营收，君逸数码IPO胜算几何？

营收刚跨过5000万元，四川君逸数码科技股份有限公司（简称“君逸数码”）即向A股IPO发起冲击。

作为一家成立于2002年的四川企业，君逸数码在2015年进行股份制改造，并在2016年登陆新三板。2016年至2018年，君逸数码分别实现净利2824万元、3906万元、5522万元，在2018年度跨过了A股创业板上市的5000万元隐形门槛。

财经网注意到，此番IPO，君逸数码拟募集资金3.6亿元，超过该公司在2018年末的总资产。

营收高度集中 超九成来自国有单位

智慧城市的兴起，让从事该行业的君逸数码大受其益。

2016年，君逸数码登陆新三板的同一年，该公司实现营收1.46亿元，而到了2018年，君逸数码营收3.18亿元，年均复合增长率高达48%。

君逸数码净利润在2018年一举突破5000万元来源：招股书

君逸数码净利润增速则稍逊一筹。数据显示，2016年，君逸数码实现的净利润为2824万元，而其2018年度的净利超过5500万元，年均复合增长率接近40%。

这或许与君逸数码的经营方式相关。招股书显示，君逸数码的最终客户大多为政府单位、国有投资平台公司、银行和医院等国有企事业单位，客户高度集中。数据表明，2016年至2018年间，君逸数码来自上述单位的营业收入占比分别为93.8%、92.8%和90.47%。

值得一提的是，营收高速增长期间，君逸数码也迎来了国资背景的股东。

2017年，君逸数码向泓石投资、成都高创投、蓉兴创投三家机构投资者融资4500万元，后两者为国有股东。发行上市前，成都高创投、蓉兴创投分别持有发行人182万股、140万股股份，持股比例分别为2.36%和1.82%，位居君逸数码前10大股东。

天眼查显示，成都高创投成立于2004年，注册资本2亿元人民币，大股东可溯至成都高新技术产业开发区财政金融局；蓉兴创投设立于2007年，注册资本5亿元人民币，最终控股股东为成都市国有资产监督管理委员会。

国资股东进场后，君逸数码有意从新三板跃至主板上市。为增厚公司资产，2017年8月，君逸数码新设全资子公司君逸数联，后者注册资本500万元人民币。截至2018年12月，君逸数联总资产392.99万元，净资产为217.28万元，当年实现净利润为-150万元。

资料显示，君逸数码旗下共有两家全资子公司，除君逸数联外，另一家名为君逸易视的公司设立于2013年4月，注册资本同样为500万元，主营业务为负责君逸数码智能视频分析设备的研发。截至2018年末，君逸易视净资产1258.26万元，当年度净利润为131.85万元。

君逸数码全资子公司君逸易视参保人数仅为1人来源：天眼查

值得一提的是，根据天眼查查询，君逸数联公示的2018年度报告显示，该公司仅4人参与社保；而君逸易视2018年缴纳社保的人数仅1人，由此产生的百万元亏损或收益令人生疑。

不仅如此，财经网注意到，报告期间，君逸数码名下还新增3家分公司，使其分公司数量增至11家。新近设立的分公司成立于2018年9月，距离提交招股书仅6个月时间。

天眼查显示，在经营过程中，君逸数码曾将名下12家分公司注销，其列示的君逸数码分支机构多达26家，注销的12家分公司，设立时间最早可追溯至2010年，最晚的设立时间为2013年10月。

虽然现存的11家分公司分布于全国各地，然而君逸数码收入仍主要来自于西部地区。招股书显示，2018年，君逸数码按西部、中部、东部三大地区划分，其来自西部地区的营收高达2.63亿元，占比82.49%；中部地区的营收占比为13.54%。在经济较为发达的东部，君逸数码的营收占比仅为3.97%。

应收账款驱动增长 占总资产比例逾50%

营收净利高速增长的背后，君逸数码的应收账款也迅猛增加。

2016年和2017年，君逸数码应收账款账面价值分别为6046万元和7180万元，增幅并不显著。而到了2018年，其应收账款账面价值增长1.85亿元，占该公司总资产的比例为54.87%。

经财经网测算，在2016年和2017年度，君逸数码应收账款账面价值占总资产比例分别为41.2%和42%，波动并不明显。

相比2017年，君逸数码2018年应收账款增长157.6%，而同期君逸数码营收增幅仅为33%。

何以应收账款增速远超营收增长？招股书显示，君逸数码应收账款主要为项目工程款，由该公司主营业务产生。君逸数码也在招股书中解释，受完工项目业主方未按照合同约定支付最后阶段的进度款或者按照合同约定应于竣工决算后收取款项（即尚未到收款时点）等较多因素的影响，故2018年应收账款余额增幅较大。

君逸数码应收账款周转率低于行业平均值来源：招股书

至于未按合同约定支付最后阶段进度款的客户占比有多大，君逸数码并未明晰，也为表明此类客户是否会对其应收账款计提坏账准备产生不利影响。

事实上，与同行业相比，君逸数码迅猛增长的应收账款带来的不利后果逐渐显现。招股书显示，2016年至2018年3年间，君逸数码有2年的应收账款周转率低于行业平均水平。

2018年，君逸数码经营活动产生的现金流量净额下滑70% 来源：招股书

值得一提的是，应收账款迅猛增长的背后，君逸数码经营活动产生的现金流开始滑坡。2016年，净利润2824万元的君逸数码经营活动产生的现金流量净额为负值；相比2017年，其2018年经营活动产生的现金流量净额减少1700万元，降幅高达70%。

未来君逸数码应收账款是否会持续增长或保持在高位？应收账款高企是否会对其经营活动的造血能力产生冲击？对于净利润刚刚越过5000万门槛的君逸数码而言，这些问题均不可轻视。