解读央行“全面+定向”降准：政策仍有空间，降息可期待

记者 樊旭

9月6日，中国人民银行发布公告，决定自即日起全面下调金融机构存款准备金率0.5个百分点（不含财务公司、金融租赁公司和汽车金融公司），以支持实体经济发展，降低社会融资实际成本。

同时，为加大对小微、民营企业的支持力度，央行再额外对仅在省级行政区域内经营的城市商业银行定向下调存款准备金率1个百分点，于10月15日和11月15日分两次实施到位，每次下调0.5个百分点。

据央行估计，上述降准措施将释放长期资金约9000亿元，其中全面降准释放资金约8000亿元，定向降准释放资金约1000亿元。

分析师认为，本次全面及定向降准标志着稳健灵活适度的货币政策转向稳健略宽松。同时，本次全面降准并非大水漫灌，定向降准分两次实施、适时对冲9月中旬税期流动性压力等举措帮助资金有序释放，显示出货币政策稳健取向并没有改变。

分析师表示，由于经济下行压力加大，有必要加码逆周期调控，因此年底前大概率还有一次降准操作。此外，9月4日，国务院常务会议强调要加快落实降低实际利率水平的措施，因此，随着贷款市场利率(LPR)改革的推进，降准之后，很可能会迎来降息。

以下为界面新闻梳理的部分机构观点

民生证券：降准标志着新一轮政策窗口期开启

为什么之前不降，现在降？前几月政策保持定力，可能包含如下考虑：1）G20大阪会议后中美经贸磋商重启，政策应对需考虑磋商的进展情况；2）担忧短期内加码宽松，可能再次推高我国金融风险和固化经济结构扭曲；3）考虑到全球经济放缓和贸易不确定性，我们还需要预留一些政策空间，用于缓解2020年的经济下行压力。

如今看来，坚定办好自己的事，房地产信贷政策找到了解决方案，2020年已经临近，上述三个因素已经消除，逆周期调节力度加码的时机已经成熟。

本次降准有“一石三鸟”之效。一是增加了银行体系长期流动性供给，进一步缓解了信贷供给面临的流动性约束，还降低银行资金成本每年约150亿元，有助于实体经济信贷实现“量增价跌”；二是通过定向降准，进一步完善了对中小银行实行较低存款准备金率的“三档两优”政策框架，可促进城市商业银行加大对小微、民营企业的支持力度；三是以“一次全面降准+两次定向降准”方式分三次实施，并与9月中旬税期形成对冲，避免了“大水漫灌”的出现。

本次降准还有一层更重要的意义，标志着新一轮政策窗口期开启。全球经济进入多事之秋，主要经济体央行纷纷进入宽松周期，中国仍有较大政策空间。面对内外部变局，中国政策反应速度和执行力强于市场预期。在精准施策加大力度做好“六稳”工作的部署之下，除了全面和定向降准、地方政府专项债额度提前下达、贷款实际利率进一步下降等措施外，今年底明年初新一轮减税降费也值得期待。

摩根士丹利华鑫证券：传统意义上的降息依然是央行未来政策操作备选项

考虑全球经济不确定性显著上升，我们认为，中央把加强货币政策和财政政策协调性作为提升宏观政策有效性的重要手段，积极的财政政策在执行过程不可能单兵突进，很大程度上需要货币政策的配合。

因此，本次降准不意味着货币政策转向全面宽松或者甚至理解为大水漫灌，而是在很大程度上配合财政政策的加力提效来尽快推动基建补短板效应的显现。四季度存款准备金率依然有下行空间。

对于“在价格上加快落实降低实际利率水平的措施”，在最近新出台的LPR报价机制下，央行可以通过下调MLF利率来疏通货币政策传导机制，实现较低的市场利率向贷款利率的传导，切实降低小微民营企业的实际融资成本。

此外，央行副行长刘国强此前表示“完善贷款市场报价利率的改革是‘修水渠’，让利率传导更加畅通，并不能替代货币政策，也不能替代其他的政策”。因此，我们认为，在LPR推出并实施落地之后，传统意义上的降息依然是央行未来政策操作的备选项。如果未来在全球经济显著恶化导致国内经济下行压力持续上升的背景下，央行可以通过实时下调基准利率来稳定国内企业、家庭和市场信心。

华泰证券：稳健灵活适度的货币政策转向稳健略宽松

央行本次全面降准是落实9月4日国常会的政策思路。随着稳增长与稳就业的压力提升，这两项货币政策最终目标的重要性也在提升，货币政策的关注重点开始切换。我们认为，本次全面及定向降准标志着稳健灵活适度的货币政策转向稳健略宽松。

此外，9月4日国常会强调要“加快落实降低实际利率水平的措施”，加大金融对实体经济特别是小微企业的支持力度。这一定调暗示降准之后还会有降息。未来央行大概率降低MLF利率以引导LPR下行，预计降息空间在15个基点左右。

同时，我们提示本次全面降准并非大水漫灌，定向降准分两次实施、适时对冲9月中旬税期流动性压力等举措帮助资金有序释放，凸显货币政策稳健取向没有改变。

中信证券：预计9月下旬MLF利率将下调10-15个基点

在我们看来，0.5个百分点的调降幅度虽较2019年1月的1个百分点的力度有所减小，但由于其并不置换存量到期的MLF（1月降准净释放约1.5万亿流动性，但并不续作一季度到期的MLF约1.3万亿元），因此从净投放层面观察，力度仍然大于1月。

此次全面降准依旧蕴含“结构性优化”。从公告来看，针对仅在省级行政区域内经营的城市商业银行，央行还将定向下调存款准备金率1个百分点。我们认为这体现了两个特点：1）符合定向降准条件的银行为促进服务基层的城市商业银行，因此通过这一定向降准有利于帮助其加大对小微、民营企业的支持力度；2）前期受部分城商行信用事件影响，部分城农商行已出现缩表状况，信用扩张乏力，而目前的准备金率下调有助于缓解此类银行的负债端压力。

在“量”的调节后预计将是对“价”的调节。此次降准力度总体适宜，0.5个百分点的下调并不制约后续货币政策的进一步发力。在央行8月开始推进LPR机制改革后，通过调节MLF利率来调节LPR利率的联动框架已经激活，而目前正是调整的时机。若美联储在9月降息，则央行大概率将同步调降公开市场利率，预计MLF利率将下调10-15个基点至3.15%-3.2%的水平，同时引导一年期LPR利率较目前水平下降15-20个基点，帮助降低实体经济利率，以进一步稳住经济。

平安证券：降准不会显著加大人民币贬值压力

8月份制造业采购经理人指数(PMI)和高频数据显示短期经济下行压力有所增加。往后看，出口和固定资产投资是拖累经济下行的主要因素，经济下行压力的增加强化了逆周期调控政策加码的必要性，我们预计年底前大概率还有一次降准操作。

结构性通胀不会成为货币政策宽松的掣肘。当前我国核心CPI相对平稳且持续低于2%，PPI工业通缩压力不断增加，整体物价显示经济具有通缩压力。因此，仅凭猪肉价格大幅上涨带来的CPI结构性通胀未来不会制约货币政策的进一步宽松。

降准不会显著增大人民币汇率的贬值压力。8月份人民币汇率大幅贬值主要源于中美关税升级。从基本面来看，中美十年期国债利差处于高位、美元长周期牛熊的切换都会缓解人民币的贬值压力。