“钱紧”还是储粮？ 华夏幸福三日连签60亿永续债

观点地产网 对房地产企业而言，永续债并不是一个陌生的资本工具，恒大就曾通过永续债进行大规模融资，并实现了业绩的跨越式增长。

近几年，越来越多的房企加入到永续债的发行行列当中，其中包括保利发展、光明地产、越秀集团、雅居乐地产等，而号称“环京大地主”的华夏幸福也位列发行队伍之中。

9月6日傍晚，华夏幸福公告披露，中原信托有限公司拟设立信托计划，并将信托计划项下的信托资金向全资子公司九通基业投资有限公司发放永续信托贷款，金额为不超过20亿元人民币。

这已是华夏幸福三天内签署的第二笔永续债券。9月4日时，中信信托有限责任公司还拟设立“中信信托·信颐1号债权投资集合资金信托计划”，并通过信托计划项下的信托资金向九通投资进行永续债权投资，金额为不超过40亿元人民币。

该笔永续债与今日签署的20亿元永续债的利率相同，均为9.5%-12%，且利率调整日均为贷款放款日起每届满1.5年的对应日。

时间再往前追溯76天，控股股东华夏幸福基业控股股份公司拟向华夏幸福提供18亿元永续债权资金，永续债权资金投入第1-3年利率为6%/年。将近三次永续债的发行金额进行合算的话，短短的三个月，华夏幸福共签署78亿元永续债券。

对此，有分析认为，当前，国内外融资环境再次收紧，房企融资的难度越来越大，华夏幸福选择在这个时期发行高息永续债，也是无奈之举。

从华夏幸福的资金情况可以获悉，2019年上半年，华夏幸福录得经营活动产生的现金流量净额-205.01亿元，而2018年、2017年，这一数字也均为负值。与此同时，今年上半年，华夏幸福录得短期债项233.96元，应付账款326.39亿元，而应收账款达398.34亿元。

如此看来，华夏幸福因“钱紧”而发行高息永续债的观点是空穴来风未必无因，但市场上也有不同的声音传来。

“现在能发永续债的都是好汉，”奥陆资本首席投资官蔡金强在接受观点地产新媒体采访时表示，“现在高息债都未必能发出来，他发永续债，是因为他有平安在后面兜着。”

至于为什么选择在这个时期发行永续债，蔡金强则认为，华夏幸福此举是基于对降息降准周期的观望和下半年走势的判断。

“短期也不见得会降息，长期肯定是降到已经没什么空间了，那他（华夏幸福）就觉得还不如锁定它（债息），这是一方面。”蔡金强解释道，另一方面是华夏幸福更希望在这个时候“倒腾点钱”在自己的身边，等待下半年或者明年年初的收并购机会。

实际上，永续债也被称为“无期债券”，与普通债券相比，永续债的期限更长，没有明确的到期期限，体现在财报上，永续债计入权益，不计入负债当中，因此不会直接增加财报的负债数据，这也是越来越多的房企青睐永续债券这一资本工具的最重要因素。

对于华夏幸福这种开发周期比较长，回款速度比较慢的企业而言，采用短期借款往往容易造成资金周转的压力增加，但永续债本金偿付的压力相对较小，往往能够为企业补充资本、降低杠杆。

早在2016年，华夏幸福就尝到了永续债这一资本工具带来的甜头。同年，华夏幸福的永续债录得10亿元，随后2017年和2018年，该公司计入“其他权益-永续债”类别的可续期委托贷款金额为90亿元，较此前增长近8倍。

2018年年报公布后，华夏幸福则因永续债规模的大幅增加遭到上交所问询，彼时，该公司表示，考虑到可续期委托贷款一般在利率调整期前，均会予以偿还，具有债务属性，公司后续面临一定偿还压力。

数据来源：企业财报、观点指数整理

但永续债并非为华夏幸福的负债情况造成太大的影响，数据显示，2016年，华夏幸福录得负债总额2118.72亿元，同比增长48.17%，但同年的资本负债率仅为84.78%，与2015年同期相比，反而降低0.02个百分点。而2017年，华夏幸福的资本负债率为81.10%，较2016年同期则下降3.65个百分点。

今年上半年，市场上陆续传出华夏幸福清偿永续债的消息，其中，4月26日清偿15亿元永续债，6月28日再偿还10亿元。但在一边偿还永续债的同时，华夏幸福也在紧锣密鼓的发行同类债券。

尽管永续债早已成为房地产“补充弹药”的利器，但这种债券的成本过高，只能作为短期的“过桥”方式，却经不起“永续”使用下去。

就拿华夏幸福近两次发行的永续债来看，9月4日与6日，该公司合共签署60亿元的永续债券，利率为9.5%-12%，按照最低利率9.5%计算，仅年息就高达5.7亿元。

显然，永续债为华夏幸福补充了运营资金，降低了杠杆，但永续债一旦无法及时偿还，也将使公司的利润遭到侵蚀，从而影响公司的盈利能力。