央行降准释放9000亿元“三档两优”配合LPR降低实体经济融资成本 |央行与货币

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  文/《清华金融评论》资深编辑王蕾、编辑谢松燕

  为支持实体经济发展,降低社会融资实际成本,人民银行决定2019年9月16日全面下调金融机构存款准备金率0.5个百分点(不含财务公司、金融租赁公司和汽车金融公司)。此外,为促进加大对小微、民营企业的支持力度,再额外对仅在省级行政区域内经营的城市商业银行定向下调存款准备金率1个百分点,于10月15日和11月15日分两次实施到位,每次下调0.5个百分点。

  继1月初央行降准1个百分点,并于2019年1月15日和1月25日分别下调0.5个百分点来进行操作;5月6日宣布对聚焦当地、服务县域的中小银行实行8%的较低存款准备金率,并于5月15日、6月17日和7月15日分三次实施到位后;本次针对城商行的定向降准依然采取“储架降准”的操作模式,有利于稳妥有序释放资金,体现了较强的前瞻性。一方面,9月中旬降准释放8000亿元对冲中旬税期由于税收资金流回国库造成的一定程度的“货币回笼”,另一方面10月和11月定向降准的提前宣布可以优化市场预期,逐步引导资金支持实体经济,体现了总量政策的结构性调节功能,是精准的定向调控,而并非宽松。

  中国人民银行有关负责人在答记者问中表示,降准为降准支持实体经济发展,释放长期资金约9000亿元,其中全面降准释放资金约8000亿元,定向降准释放资金约1000亿元。有效增加金融机构支持实体经济的资金来源,还降低银行资金成本每年约150亿元,通过银行传导可以降低贷款实际利率。

  “定向降准是完善对中小银行实行较低存款准备金率的‘三档两优’政策框架的重要举措,有利于促进服务基层的城市商业银行加大对小微、民营企业的支持力度。这些都有利于支持实体经济发展。”央行负责人进一步解释,财务公司、金融租赁公司和汽车金融公司的法定准备金率为6%,是金融机构中最低的,已处于较低水平,因此此次全面降准不包含这三类金融机构。

  “通过全面降准+定向降准,既可以向整个金融体系释放长期低成本资金,又可向中小银行额外注入部分长期流动性,减轻其负债压力并降低负债成本,进一步缓解中小银行货币创造的流动性约束和利率约束。”新网银行首席研究员、国家金融与发展实验室特聘研究员董希淼表示,一般而言,仅在省内经营的城商行资金实力较弱,流动性相对紧张。对它们实施定向降准,可以较好缓解流动性分层压力,流动性调节也更高效精准。“下一步,应基于‘三档两优’存款准备金率政策框架,继续通过定向降准等,对包括城商行在内的中小银行实行较低存款准备金率。”

  降准贯彻落实国常会精神 配合LPR降低实体经济融资成本

  近期,国务院金融稳定发展委员会两次会议强调提出加大宏观经济政策的逆周期调节力度,下大力气疏通货币政策传导;国务院总理李克强9月4日召开国务院常务会议部署精准施策加大力度做好“六稳”工作时,进一步要求坚持实施稳健货币政策并适时预调微调,加快落实降低实际利率水平的措施,及时运用普遍降准和定向降准等政策工具加大金融对实体经济特别是小微企业的支持力度。

  中共中央政治局委员、国务院副总理、金融委主任刘鹤在9月5日的金融委会议上提出当前,国内外经济金融面临新形势,经济下行压力有所加大,要增强忧患意识,善于化危为机,认真办好自己的事,促进经济金融稳健运行。我国经济基本面长期向好,居民储蓄率高,微观基础充满活力,重要金融机构运行稳健,宏观政策工具充足,监管体制机制健全,防范化解风险经验丰富,完全有能力、有信心、有条件战胜各种困难和挑战。同时强调要压实金融机构、地方政府和金融管理部门的责任,做好各项金融工作。

  刘鹤表示,金融管理部门要强化监管责任,加大逆周期调节力度,下大力气疏通货币政策传导机制,加强金融与财政政策配合,支持愿意干事创业、有较好发展潜力的地区和领域加快发展;支持银行更多利用创新资本工具补充资本金,引导金融机构增加对制造业、民营企业中长期融资;稳妥化解局部性、结构性存量风险;加快补齐监管制度短板,大幅提高违法违规成本;深化金融改革开放,为实体经济发展提供动力支持,落实好各项开放举措,以开放促进改革创新、促进高质量发展。

  可见,最近在金融政策方面,下大力气疏通货币政策传导,通过适时预调微调加快落实降低实际利率水平,通过差异化降准来加大金融对实体经济特别是民营、小微、三农等领域的支持,并降低实体经济融资成本,已经是市场一致的预期。

  “本次降准是贯彻落实国常会精神,采取普遍降准与定向降准相结合,一方面确保市场流动性充裕合理,另一方面通过定向投放,有助于引导资金流入实体经济,特别是加大对小微和民营企业的支持力度。”中国民生银行首席研究员温彬表示,及时进行普遍降准,可以有效降低银行资金成本,引导银行在新的LPR机制下缩减点差,从而降低实体经济融资成本,预计在9月20日LPR一年期报价利率会下降5个bp至4.2%。

  当前,LPR机制已运行满月,本次降准将降低银行资金成本每年约150亿,通过银行传导可降低实际利率。8月国常会已明确重申今年全年降低融资成本1%,本次降准正是LPR机制的配套措施。

  中信建投首席策略分析师张玉龙、中信建投研究发展部策略组的罗永峰在研究报告中指出,LPR定价机制改革以后,在银行资金成本(FTP)没有明显下调之时,LPR溢价很难在短期内进一步走低,降准是给LPR减压的一种方式。“在此前包商银行事件后,中小银行融资出现一定困难。定向降准一方面有助于中小银行重新发挥融资功能,另一方面也起到稳定金融体系的作用。”

  “降准释放了长期低成本资金,但从宽货币向宽信用转化,还需要银行克服顺周期思维,通过MPA考核等引导银行加大对制造业、民营企业中长期信贷投放,加大普惠金融支持力度,不仅有利于宏观经济平稳运行,也有助于银行自身风险防范。”温彬表示,“此次降准利好债市,也会提振资本市场信心。对人民币汇率而言,鉴于9月18日美联储降息在即,中美无风险收益率利差仍然较高,人民币兑美元汇率将保持稳定。”

  华泰证券首席宏观分析师李超表示,降准释放资金能够有效增加金融机构支持实体经济的资金来源,缓解银行负债端压力,全面降准搭配定向降准,体现结构性支持城商行及民营小微信贷的政策意图。

  “9月4日国常会强调要压实责任,确保经济运行在合理区间,要求多措并举稳就业,并明确表示要及时运用普遍降准和定向降准等政策工具予以支持。”李超表示,“央行本次全面降准是落实9月4日国常会的政策思路;随着稳增长与稳就业的压力提升,这两项货币政策最终目标的重要性提升,显示出货币政策的关注重点开始切换。本次全面及定向降准标志着稳健灵活适度的货币政策转向稳健略宽松。但本次全面降准并非大水漫灌,定向降准分两次实施、适时对冲9月中旬税期流动性压力等举措帮助资金有序释放,凸显货币政策稳健取向没有改变。”

  央行相关负责人也重申,将继续实施稳健的货币政策,不搞大水漫灌,注重定向调控,兼顾内外平衡,加大逆周期调节力度,保持流动性合理充裕,保持广义货币M2和社会融资规模增速与名义GDP增速基本匹配,为高质量发展和供给侧结构性改革营造适宜的货币金融环境。

  李超认为,9月4日国常会强调要加快落实降低实际利率水平的措施,加大金融对实体经济特别是小微企业的支持力度。国常会定调暗示降准之后还会有降息,未来央行大概率降低MLF利率以引导LPR下行,预计降息空间在15BP。

  “利率市场化的加速推进,逻辑来自供给侧降成本而非需求侧,也就是通过利率市场化两轨合一轨,将贷款市场报价利率(LPR)与政策利率挂钩,提高利率传导效率,通过降低政策利率引导企业融资成本下行。我们预计在降准降息操作的引导下,10年期国债收益率可能到2.8%。”李超分析,近期重要会议频繁释放“六稳”发力的重要信号,政策未来将着重做好维稳工作,对冲外部不确定性、加大支持实体经济力度,国庆前有望迎来一波股债双牛行情。

  申万宏源证券宏观分析师秦泰、傅家范表示,本次降准有利于边际提升商业银行超额准备金率,令银行间资金面利率水平小幅下降,维持银行间流动性合理充裕。但年初以来基础货币增速偏低+银行间、债市利率下行的组合,显示实体融资需求增长有限,在此背景下,预计本次降准对信用环境的改善作用更多是结构性的,期待企业中长期贷款增长有所加快,预计4季度制造业投资增速有望小幅改善,基建投资增速回升有所加快。

  “国常会后市场对下调MLF利率预期升温,但一方面,MLF利率缺乏明确定价机制,降准之后很快下调MLF利率或将进一步强化货币政策宽松信号,可能边际加剧人民币贬值压力;另一方面,降低MLF利率将直接带来的1年期、5年期LPR利率同步下降,或导致居民住房贷款利率出现普遍性的下调,令居民部门对房地产政策方向产生一定预期分歧。”秦泰、傅家范表示,我们认为当前阶段,特别是降准之后的短期内,MLF利率下调概率或有所下降,降低实体经济融资成本或将更多通过LPR定价机制下加点部分的政策引导。整体本次降准是既有的稳健略偏松政策路径上的一次预调微调,并不意味着大幅的货币宽松。

  “三档两优”准备金框架成货币政策结构性调整重要工具

  定向降准是完善对中小银行实行较低存款准备金率的“三档两优”政策框架的重要举措。而从5月份宣布确立“三档两优”以来,“三档两优”的存款准备金新框架于7月份正式建立,已经成为货币政策预调微调的重要工具手段,兼顾了总量调节的统一性,同时又比较灵活地体现出结构性政策导向。

  5月15日开始,人民银行将服务县域的农村商业银行与农村信用社的存款准备金率并档,对仅在本县级行政区域内经营,或者在其他县级行政区域设有分支机构但上年末资产规模小于100亿元的农村商业银行执行与农村信用社相同的存款准备金率,分三次于7月15日实施到位之后,我国存款准备金制度“三档两优”的新框架正式确立。

  中国人民银行货币政策司司长孙国峰在《中国金融》发表署名文章《构建“三档两优”准备金率新框架》,对此进行了深度阐述。

  孙国峰介绍,“三档”是根据金融机构系统重要性程度、机构性质和服务定位等,将存款准备金率设为三个基准档。第一档是大型银行存款准备金率,目前13.5%,体现防范系统性风险和维护金融稳定的要求,大型银行包括工商银行、农业银行、中国银行、建设银行、交通银行和邮政储蓄银行6家商业银行;第二档是中型银行存款准备金率,较第一档略低,目前为11.5%。中型银行主要包括股份制商业银行、城市商业银行以及跨区县经营、资产规模较大的农村商业银行。以上两档金融机构供应了国内八成左右的货币信贷,是总量调控的关键依托。第三档是小型银行存款准备金率,现为8%。目前主要包括农村信用社、农村合作银行、村镇银行和服务县域的农村商业银行。这些金融机构的特征是聚焦当地、服务县域,对它们实行较低的存款准备金率,旨在增加基层金融供给,促进就业和县域繁荣,与国际上支持社区银行的一些做法实质也是一致的。

  “两优”是指在三个基准档的基础上实行两项优惠政策。新框架下,保留了普惠金融定向降准和“比例考核”政策两项优惠。普惠金融定向降准政策是对“三档”中第一档和第二档达到普惠金融领域贷款情况考核标准的银行,可享受0.5个或1.5个百分点的存款准备金率优惠。“比例考核”政策是对第三档中部分达到新增存款一定比例用于当地贷款考核标准的机构,可享受1个百分点的存款准备金率优惠。享受“两优”后,金融机构实际的存款准备金率水平要比基准档更低一些。

  根据《2019年二季度中国货币政策执行报告》,构建“三档两优”存款准备金制度框架,用改革的办法优化了金融供给结构和信贷资金配置结构。过去准备金政策的调整主要采取结构性的方式,法定存款准备金率比较复杂,“三档两优”法定存款准备金制度更加透明简单,也有利于处理好总量和结构的关系,增强服务县域中小银行的资金实力,从制度上激励了中小银行准确定位,切实改进对民营和小微企业的金融服务,降低融资成本。同时,政策出台迅速果断,体现了应对国内外环境和市场预期变化的逆周期调节特征。

  孙国峰在文章中介绍了“三档两优”准备金率框架在金融改革和宏观调控探索中逐步形成的历史成因,他认为,“三档两优”政策框架具有重大现实意义:

  一是有利于加强宏观调控,大型商业银行数量少,体量接近银行体系的一半,对其执行高一些的存款准备金率,有利于增强对银行体系和经济金融的调控,降低经济运行风险,也符合加强对系统重要性机构管理的要求。同时,通过松紧适度的存款准备金率,调节流动性供求均衡,对于中央银行有效引导市场利率、服务经济发展大局也是非常有利的。

  二是有利于流动性管理,大型银行通常资金实力较强,流动性较充裕;中小银行资金实力较弱,流动性相对紧张。实行三档差异化存款准备金率可较好地平衡行际压力。

  三是有利于防范金融风险,保留一定的存款准备金在关键时刻是缓解流动性压力的重要资源。即使是农村金融机构和财务公司等非银行金融机构,也有必要持有最低准备金。

  四是有利于改善金融供给结构。

  “中小银行特别是农村金融机构聚焦当地,服务县域和社区,但其客户和市场小而分散,揽储吸存成本较高,贷款信息成本、信用风险也高,对其执行较低的存款准备金率,除直接增加可贷资金外,还可弥补负债成本劣势,推动其开展贷款价格竞争,降低贷款利率水平,有利于增加、优化基层金融供给。”孙国峰在文章中表示,对规模较大、服务全国或城市区域的商业银行实行普惠金融定向降准,深度契合了转型升级和拓展市场的内在需求,可重塑商业银行的金融服务理念,在更大范围内有效撬动真小微、真普惠的信贷投入;而对县域金融机构实施比例考核优惠政策,则可鼓励和引导其坚持服务县域定位,防止异化为县域资金“抽水机”。

  数据显示,2019年5月15日起将服务县域的农村商业银行存款准备金率与农村信用社并档,执行较低存款准备金率的机构数量从2385家增至3544家,资产总规模也从5.6万亿元扩大至15.4万亿元,有力推动了金融供给侧结构性改革在县域的落地落实。

  近年来,普惠金融领域贷款和县域金融机构贷款情况明显改善,一些大型银行和越来越多的股份制银行也达到普惠金融定向降准第二档优惠标准,2018年银行业金融机构普惠口径小微贷款增长18%,增速比上年提高8.2个百分点,2019年第二季度末同比增速进一步提高至22.5%;县域金融机构比例考核优惠政策执行率保持在八成左右,2014年以来各项贷款增幅比存款增幅高出5.2个百分点,县域资金“抽水效应”已明显减弱。

  “总的来看,‘三档两优’准备金率框架是新时期我国中央银行调控框架的创新之举,统筹兼顾了宏观调控、流动性管理、风险防范和结构调整等多方面需要,是金融供给侧结构性改革的重大举措。”孙国峰表示,下一步,人民银行将继续完善这一框架,根据经济金融形势变化,综合运用包括存款准备金率在内的多种货币政策工具,保持流动性合理充裕,为高质量发展和供给侧结构性改革营造适宜的货币金融环境。

  本文编辑:王蕾、谢松燕

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