价投爱好者标的?藏在北控水务(00371)财报中的秘密

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  智通财经网

  在股市中有一些标的,可能并不入一些激进投资者的法眼,因为它们的涨跌貌似一直紧跟大盘步伐,既没有题材股的牛气冲天,更没有妖股的日日连板。不过从另一方面看,它们确定性更强的趋势,可能是波段投资或者价值投资者的最爱,北控水务集团(00371)基本上就是这样一种存在。

  北控水务的主营业务是水处理服务和水环境治理服务,智通财经APP观察到,该集团于8月28日中午发布了2019上半年中期业绩,整体中规中矩。随后午盘直线冲高,不过并没有持续多久便回落下来,当日收盘零涨幅,不过出现了两根长长的上影线和下影线,结合当日成交量看证明资金也确实出现了博弈。

  不过随后几天震荡上涨,截至9月5日收盘较业绩发布日涨了8个点,如果把时间轴拉长一点,可以看到业绩发布日正处于阶段底部,加上稳定业绩,也难怪会持续反弹了。然而确定性是相对的,在北控水务看似稳定的业务中,也存在些许不稳定性。

  

  营收同比低位增长28%

  财报显示,上半年公司实现营业收入128.3亿港元(单位下同),同比增长28%;股东应占利润27.7亿元,同比增长17%;基本每股收益28.68港仙;拟每股派现10.7港仙。

  项目方面稳定增长,期内新增项目的每日总设计能力达到135.6万吨,每日设计能力净增加93.69万吨,截至2019年6月30日,每日总设计能力达到3776万吨。

  具体来看,北控的业务包括两方面,一是市政工程方面的城市供水和污水处理,二是具体项目的污染治理。盈利模式包括处理服务费、处理厂建造服务费、技术服务费,以及部分设备销售费。目前,北控的大部分收入来自于建造服务。

  期内营业收入同比增速达到28%,而去年同期的增速只有9.7%,超过了过去两年的同期增速。再往前对比的话可以发现,2018年中期营收增速处于低位,所以28%的增速属于低位增长,另一方面说明2018年经营状况有所下滑而今年又重回正轨。

  收入的增长一方面来自于资产规模的增大,另外一方面来自单位服务费的增加,例如中国大陆地区污水处理服务费由1.1元人民币/吨增至1.14元人民币/吨,供水服务由2.07元人民币/吨增至2.08元人民币/吨。

  

  不过今年的毛利润47.7亿元,同比增长24.5%,涨幅低于收入增长,说明毛利率有所降低,净利润也是相似的状况。智通财经APP注意到,期内毛利率和净利率分别为37.2%和25.67%,分别比去年同期降低1.1和2个百分点,稍有下滑,不过整体来说还是保持稳定。

  

  利润率的下滑首先来自于销售成本的上升,以收入占比最大的建筑服务来说,期内建造服务成本达到58.4亿元,同比增长36%,成为毛利率降低的主要因素。建造成本主要为分包费用,与材料价格波动及人工成本直接相关。而由于水处理量增大,导致管理和经营费用大幅增加,净利率出现一定程度的下滑。

  整体看,收入和利润方面还是稳定的,而且据智通财经APP了解,上半年公司与中国长电国际签订认购协议,涉及认购金额5.48亿港元。这将深化与中国长江三峡集团有限公司(长电国际的间接控股公司)的合作,有利于发展水环境保护业务。

  公告表示,该协议还将进一步加强公司的资本基础和财务状态,加速公司发展。不过与北控水务目前的资金情况比起来,5个亿的资金还是难以缓解财务结构方面的压力。

  财务压力增大

  智通财经APP了解到,由于业务的特殊性,北控水务的账款回收周期相对较长。上半年总应收款达到856亿港元,比去年同期增长100亿港元,其中应收账款78.8亿港元,其中一年以内29亿港元。

  而与此同时,应付账款达到220亿港元,其中一年以内应付达到143亿港元。除此之外,还有约32亿港元的短期借款,截至6月30日,其在手现金余额约为100亿港元,比去年年底减少29亿港元,所以短期来看,北控水务的在手现金处于流出状态,偿债压力是比较大的。

  因此,北控水务也在采取应对措施,如持续推进轻资产模式运营,并取得了一定成效。上半年轻资产模式业务实现并表收入和并表利润分别9.44亿港币、5.74亿港币,相当于半年收入和净利润分别7%和21%。

  该战略方向主要优势在于,减少在新项目中的投资比例,降低现金净流出。同时,公司在轻资产业务中可以优先获取项目前期盈利,有效缓解新项目运行初期的资金压力。

  即便如此,仍然掩盖不了当前现金流还在流出的事实,战略转移和新项目的成效究竟如何,还有待时间检验。

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