半导体国产化：股价涨到顶，业绩历史底，今年的半导体行业有点冷

按照申万行业分类，目前在A股上市的半导体行业有43家，按照业务划分，这43家企业可分为半导体材料、分立器件和集成电路三大子行业。截止8月底，上述43家企业的中报均已披露，从中报业绩来看，个别企业业绩大增，二级市场上投资者热情追捧，股价也不断创新高，个别企业业绩增长乏力，甚至还有公司面临退市的风险。另外从投资支出情况来看，投资增速已经接近历史底部，表面火热的半导体行业真实状况要比想象的寒冷得多。

半导体行业上半场：中报回顾

营收：增速近十年最低

2019年上半年43家半导体企业营收合计达到488.48亿元，同比增长仅为0.1%，增速创2010年以来的新低。子行业来看，7家半导体材料企业上半年营收合计30.81亿元，同比增长10.65%；5家分立器件企业上半年营收合计30.04亿元，同比降低3.14%；31家集成电路企业营收合计达到427.63亿元，同比降低0.35%：

资料来源：Choice，阿尔法经济研究

从营收规模的分布情况来看，国内半导体企业呈现出多而不大的特征，43家企业中营收超过10亿元的仅有11家，占比25.6%，营收5-10亿元的企业有11家，一半企业营收不到5亿元，其中江丰电子、北京君正等9家企业的营收还不足2亿元。

上半年有5家企业营收超过20亿元，其中三家封装企业长电科技、华天科技和通富微电营收分别为91.48亿元、38.39亿元和35.87亿元，同比增长-19.1%、1.4%和3.1%；太极实业营收83.71亿元，同比增长8.9%，汇顶科技上半年营收大增，营收达到28.87亿元，同比增长107.9%:

净利润：汇顶遮百丑

2019年上半年半导体行业实现净利润28.71亿元，同比增长12.0%，其中汇顶科技上半年净利润10.17亿元，同比增长806%，上半年业绩大增的原因是手机市场屏下指纹产品商用规模不断扩大，但剔除汇顶科技后发现，上半年半导体行业净利润增速降低至27.7%，是2010年以来的最低增速。

子行业中，上半年半导体材料实现净利润2.55亿元，同比增长3.4%；分立器件净利润2.97亿元，同比降低21.2%；集成电路实现净利润23.19亿元，同比增长19.5%，但若剔除汇顶科技，集成电路净利润仅有13.02亿元，同比降低32.9%：

从43家公司的净利润分布来看，上半年仅有9家公司净利润过亿，占比21%，仅有汇顶科技净利润超过10亿元，澜起科技和太极实业净利润超过2亿元。另外还有8家企业上半年亏损，尤其是大唐电信过去9年里每年上半年均处于亏损状态，今年上半年亏损3.24亿元，投资者还是要关注大唐电信的诸多风险：

虽然不考虑汇顶科技的影响后发现，半导体三个子行业的净利润增速均有着较大幅度下滑，但从三个子行业的盈利能力来看，2019年上半年除了分立器件毛利率同比下降1.5个百分点外，半导体材料和集成电路的毛利率分别提升3.0和1.0个百分点，后续我们更应该关注影响净利润的其他因素：

投资支出明显放缓

二级市场走势来看，年初至今半导体指数涨（申万二级行业指数）幅高达88.08%，仅次于饲料（99.04%）和饮料制造（89.62%）的涨幅，近6个月半导体行业涨幅41.66%，在102个申万二级行业中涨幅排名第一。二级市场的投资者在半导体行业中赚的盆满钵满，外部因素及国内半导体企业在该领域的不断突破也吸引了更多人的眼球，但是从投资支出情况来看，半导体行业的投资支出明显放缓。上半年半导体行业投资支出（以现金流量表中构建固定资产等支付的现金金额记，不考虑其他相关费用）62.22亿元，同比降低14.3%。子行业来看半导体材料和集成电路的投资支出增速明显跳水，上半年投资支出分别为3亿元和54.07亿元，同比降低13.5%和17.4%；分立器件投资支出5.15亿元，保持38.1%的增速。2010年以来半导体三个子行业各自经历了两轮周期，上半年数据来看半导体材料与集成电路两个子行业不断探底，分立器件2015年开始走出独立行情，但在经历过2018年的高点之后目前增速也明显放缓：

半导体行业下半场：

PC/平板、通信类（包括手机）、汽车电子、消费电子和工业是半导体的主要需求端，分别占到半导体需求结构的29%、31%、12%、14%和14%，而PC等需求端增速不断走低是过去几年里半导体行业增速放缓的主要因素。销售数据显示2019年第二季度全球半导体销售金额982亿美元，环比增长0.3%，但同比下降16.8%。东吴证券研报数据表明，2019年上半年全球和国内半导体销售增速不断走低，半导体行业景气度要比火热的股价冷得多：

资料来源：券商研报，阿尔法经济研究

半导体的下半场还是有一些积极因素不断显现，尤其是5G商用化后，5G网络由于有低时延、高传输速度等特点，可以很好的支持物联网、AI、AR/VR等对网络的要求，这些创新应用领域也不再是概念，而是可以落地形成相关产业，再加上5G手机的更换需求和汽车电子的发展，5G时代下的半导体发展驱动因素将变得更加多元化。

物联网IOT方面，Gartner数据显示，2017年全球物联网市场规模约为1.69万亿美元，同比增长22%，预计到2020年IOT市场规模达到2.93万亿美元，GAGR20.3%。5G方面， 5G时代下手机射频芯片和滤波器价值提升将拉动相关产业快速发展，相关数据显示到2022年智能手机RF前段模块与组件市场规模将达到227亿美元，GAGR14.5%。AI市场2017年全球市场规模仅有44.7亿美元，预计到2020年达到105.5亿美元，GAGR33%；汽车电子方面在"汽车电动化+智能化+网联化"趋势下，汽车电子含量将会显著提升，功率半导体、MCU、传感器、雷达、其他芯片等需求量将会明显提升，预计到2020年全球汽车电子市场规模达到2400亿美元，GAGR5.1%。在上述主要的半导体应用领域的快速增长中，作为全球仅次于美国的第二大经济体，中国也将在半导体下半场的发展中明显受益，相关产业链也将得到更好地发展，像5G在华为等努力下已经走在世界前列了。

国内半导体行业发展任重道远

2019年上半年的上市公司财务数据来看，国内半导体企业无论业绩还是投资支出等均出现较大幅度下滑，同时我们也看到，一半以上的公司营收规模很小，在体量上与国外同行业大企业差距明显，也就是说国内半导体发展中的第一个问题是企业数量众多，但体量太小。

第二个问题是，虽然以中微公司、北方华创等为代表的半导体设备企业在刻蚀等设备领域取得突破，国产化率提升，部分设备技术水平达到全球先进水平，但在半导体全产业链设备中的国产化水平还较低，尤其是光刻机、EDA等领域，与国外差距巨大。

第三是在大多数芯片领域，国产芯片国产化率及市占率均较低，设备、材料等均是发展中面临的问题，而且这些问题解决还有待时日：

资料来源：前瞻产业研究院，阿尔法经济研究

中国半导体产业发展任重道远。