「国金研究」A股2019年中报分析:企业开支增速下行,行业间结构分化

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  国金证券研究所

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  策略团队

  核心结论

  2019年A股中报整体业绩增速温和回落, A股(非金融)业绩增速降至负值区间。从库存周期来看,A股企业盈利处于回落的尾声阶段。统计来看,全A、全A(剔除金融)、全A(剔除金融、石油石化)中报业绩增速由一季报的9.38%、1.30%、2.31%降至6.50%、-2.83%、-2.05%。今年一季报A股业绩增速大幅回升更大程度上是因为去年年报“挖坑”所致,若剔除业绩“挖坑”的2018Q4,从趋势来看当前A股业绩增速仍在回落中。展望下半年A股企业盈利增速,从库存周期角度来看,工业企业存货增速已接近历史低位,意味着当前处在主动去库存尾声。当主动去库存结束时,企业收入、盈利增速也将见底回升。

  非金融A股ROE(TTM)持续下行,19Q2回落0.12pct至7.60%。尽管企业持续被动加杠杆使得权益乘数提升,且资产周转率回升对ROE形成支撑,但销售净利率的大幅回落对A股ROE形成较大拖累。非金融A股 19Q2/19Q1/18Q4ROE(TTM)分别为7.60%/7.72%/7.86%,19Q2非金融A股ROE(TTM)下行0.12pct至7.60%。从杜邦分解来看,非金融A股销售净利率(TTM)下降0.14%,拉动ROE下行0.26pct;资产周转率对ROE回升0.09%,拉动ROE回升0.01pct;增长疲软的情况下,非金融上市公司继续被动加杠杆,杠杆率回升对ROE贡献大幅提升至0.13pct。

  非金融A股ROE持续回落,压制企业资本开支意愿,2019Q2非金融A股资本开支增速连续3个季度下行至9.67%。随着A股ROE开始回落,对企业资本开支意愿形成压制,非金融A股上市公司资本开支增速从2018Q3开始大幅下行,19Q2/19Q1/18Q4非金融A股资本开支增速分别为9.67%/10.50%/19.22%。从行业来看,“食饮、采掘、军工、建筑”等行业资本开支增速明显回升,其中食饮资本开支增速连续3个季度回升,军工、建筑资本开支增速连续2个季度回升;“房地产、交通运输、休闲服务、钢铁、电气设备”等行业资本开支增速明显回落。

  分三大板块来看,中小板业绩增速和ROE企稳回升,主板、创业板业绩增速和ROE再度下滑,其中创业板ROE降至历史最低值。主板(剔除金融)、创业板(剔除温氏乐视光线宁德)中报业绩增速分别下降至-0.70%、-5.37%,中小板(剔除金融、苏宁)中报业绩增速回升7.82pct至-4.38%;ROE方面,主板(剔除金融)、创业板(剔除温氏乐视光线宁德)ROE(TTM)下降至8.60%、1.79%,中小板(剔除金融、苏宁)ROE(TTM)回升至5.26%。三大板块杠杆率均有提升对ROE形成支撑,但主板和创业板销售净利率下滑对ROE造成更大拖累,而中小板销售净利率已经企稳。

  自下而上分行业来看,资源品板块业绩继续承压,“电气设备、军工、食饮、医药、非银、TMT”部分细分领域业绩相对更优。工业品价格持续回落,资源品板块中“采掘、钢铁、有色、化工”业绩普遍较差,“建材”是资源品板块中为数不多的亮点;中游制造板块中, “光伏、工程机械及零部件、航空装备”业绩保持高增长;下游消费板块中,必需消费业绩仍然好于可选消费, “食饮”行业中“白酒”业绩稳健增长且三季度景气度有望持续,“医药”行业中“CRO、疫苗、医疗服务、药房”等龙头公司业绩表现较好;TMT板块中部分细分领域景气度较高或有所改善,包括“PCB、IDC、光模块、医疗IT、网络安全”等及部分消费电子龙头;金融板块中,“银行”业绩稳健,“保险、券商”业绩继续保持高增长。

  

  风险提示

  实际业绩与预期不符、宏观经济失速下行、监管政策收紧等。

  

以上内容节选自国金证券已经发布的证券研究报告,具体分析内容(包括风险提示等)请详见完整版报告。若因对报告的摘编产生歧义,应以完整版报告内容为准。

  

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