连续4个月，棚改釜底抽薪！

9月2日，央行公布了截至8月末的“抵押补充贷款（PSL）”开展情况：

从上面截屏可以看出，PSL的余额不但没有增加，反而减少了104亿元。

或有人看不懂，我解释一下。

所谓“抵押补充贷款（PSL）”，是政策性银行把持有的债券抵押给央行，然后获得期限较长、利率较低的“政策性贷款”的一种方式。

“政策性银行”，是指国家开发银行、中国进出口银行、中国农业发展银行。这些银行跟工商银行、招商银行等商业银行不同，商业银行主要给企业贷款，采用市场化的利率。

而政策性银行，主要是扶持一些利润低、公益性强、政府鼓励的项目，比如基建、棚改、农业等。因为需要提供给社会“低利率”的资金，所以必须有途径获得央行的“低利率”贷款。

PSL和“中期借贷便利（MLF）”事实上也成为中国央行的“印钞方式”。尤其是从2014年下半年以来，取代了之前“外汇占款”的方式（所谓外汇占款，就是央行发行人民币收购个人、企业手里的美元，那是有巨额贸易顺差、人民币升值背景下的玩法）。

美联储“印钞”，是通过直接购买国债、MBS（抵押支持债券）的方式来进行，被称为“扩表”。中国央行不希望直接购买债券，就走了另外一条路：无论PSL还是MLF，都是金融机构拿着国债、企业债等，抵押给央行，然后获得央行的贷款。到期之后，央行收回资金，金融机构拿回抵押物，并支付利息。

而PSL，就成为三大政策性银行获得“廉价资金”的重要渠道。这些“最廉价的资金”，相当比例被用在棚改上，尤其是货币棚改上，成为2017年三四线城市房价大涨的重要原因。

再解释一下：

“棚改”就是“棚户区改造”。由于各地标准不同，几乎所有老小区，都有可能被纳入“棚改”。“棚改”带有紧急性，所以征地拆迁标准比“旧改”低，容易操作。

“棚改”又分两种：一种是回迁型的棚改，拆掉的房子还要建设，建成后原来住户回迁。另一种是货币棚改，只拆房子，不在原地建设房子，拆迁户拿钱去买新房，这样等于增加了市场里的钱，但减少了房子，对楼市刺激效应更强烈。

2017年三四线城市房价大涨，就是货币棚改催生的。

而货币棚改的钱，就来自政策性银行，就是上面说的PSL（抵押补充贷款）。

到2019年3月，PSL余额达到了顶点为35410亿元。而此前，PSL的余额大约每月增长300到500亿左右。这3.54万亿余额，其实相当于基础货币，在当前货币乘数超过6的情况下，可以衍生出超过21万亿的广义货币M2。

但从今年4月开始，PSL的余额开始停止了增长。4月末余额跟3月末持平。但从5月开始，余额出现了下跌。根据央行公告：

2019年5月，人民银行未对国家开发银行、中国进出口银行、中国农业发展银行发放抵押补充贷款。三家银行归还抵押补充贷款共85亿元。期末抵押补充贷款余额为35325亿元。 2019年6月，人民银行未发放抵押补充贷款。三家银行归还抵押补充贷款共194亿元。期末抵押补充贷款余额为35131亿元。 2019年7月，人民银行未发放抵押补充贷款。三家银行归还抵押补充贷款共103亿元。期末抵押补充贷款余额为35028亿元。 2019年8月，人民银行未发放抵押补充贷款。三家银行归还抵押补充贷款共104亿元。期末抵押补充贷款余额为34924亿元。

这有点类似美联储的“缩表”。

区别是：中国央行只是在PSL上缩表，但在MLF上是扩表的，整体货币投放在增加，只是给三家政策性银行的钱少了，准确的说，给棚改的钱少了！

根据住建部的数据，2019年全国棚改新开工计划是289万套；而2018年的计划是新开工580万套，最后干到了616万套。

289万和616万，可谓直接腰斩。由此，2019年棚改投资比2018年少了1万亿！

这对于三四线城市楼市来说，是一个噩耗。

当然，这是说的全国整体的情况。但具体到每个省，情况也不一样。有媒体报道，广西、辽宁、重庆、陕西今年棚改是增长的，山东、山西、河南、新疆、天津则下降较多。

从央行“抵押补充贷款”余额变动情况看，政策性资金对棚改的扶持，力度的确在下降。这相当于釜底抽薪。

那么，该怎样看待三四五线城市未来房价走势呢？

我还维持之前的观点：

第一，三四五线城市情况比较复杂，要区别对待。有的城市在核心都市圈，比如廊坊、惠州、嘉兴等，有显著人口增量，经济增长也还可以，这类可以看好。还有的虽然不在核心都市圈，但自己人口基数很大、增长不错，有些甚至在国家交通网络中地位很高（比如徐州），这类城市也可以看好。真正要发愁的是，那些人口基数不大、而且还在流失，又不是片区交通中心，没有政策利好的中小城市，这是所谓的“收缩型城市”。

第二，短期看，经济下行压力增大的三四五线城市，会率先放松楼市调控，最终靠卖地卖房维持日子。但如果真的沦为“收缩型城市”，城市将越来越没有希望，会慢慢塌陷下去，刺激楼市的作用逐步衰减。人口流失是缓慢进行的，很多城市真正的绝望，将在10到15年之后出现。鹤岗、玉门老城，就是其先例。