【新时代宏观】强化改革解决金融服务实体经济难题—国务院金融委第七次会议及同业监管点评

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  文|潘向东、刘娟秀、郑嘉伟

  正文

  2019年8月31日,国务院金融稳定发展委员会(以下简称金融委)召开第七次会议,研究金融支持实体经济、深化金融体制改革、加强投资者合法权益保护等问题。会议强调,要通过深化金融改革提供机制保障,提供动力支持,多用改革的办法解决问题。货币政策方面继续保持稳健,保持流动性合理充裕和社会融资规模合理增长;财政政策方面要更加积极,通过专项债发行,把财政与货币金融政策地结合起来;重视基础设施、高新技术、传统产业改造、社会服务等领域和新增长极地区的发展;以科创板改革为突破口,构建良好市场生态、增强资本市场活力,通过资本市场发展,使其真正成为促进经济高质量发展的“助推器”。同时,8月29日,根据路透报道,监管将严格执行政金债等纳入同业投资监管,说明政策正通过各种渠道促使银行把更多资金投向实体经济。

  同业监管加码,

  意在鼓励更多信贷资金流入实体经济

  政金债纳入同业监管属旧规新解。根据监管部门2014年联合发布的《关于规范金融机构同业业务的通知》(127号文)中规定,政策性金融债早已属于同业资产的范围内。127号文明确了商业银行同业业务为金融机构之间开展的以投融资为核心的各项业务,同业资产包括拆出资金、同业存款、买入返售和同业投资,其中同业投资就包括金融债、次级债等在银行间市场交易的同业金融资产和。根据8月29日路透社报道,之前同业投资中被豁免的政策性金融债等并未严格执行,目前已被监管部门开始严格执行纳入同业投资管理。这一消息传出,引发国债和国开债走势分化,其中10年期国开活跃券190210当日收益率上行3.41bp至3.4425%,盘中一度上行4.91bp触及3.4575%;10年期国债活跃券190006当日收益率下行2.26bp报3.0250%,盘中一度下行4.51bp触及3.0050%;10年期国债期货主力合约当日收涨0.32%,创8月5日以来最大涨幅,盘中最大涨幅0.51%。

  

  监管意在监测同业规模并逐步压降,鼓励更多信贷资金流入实体经济,而非针对政策性金融债。8月30日,21世纪经济报道辟谣称,监管部门意在监测同业规模,并逐步压降,而非针对政策性金融债,国债与政金债走势再次趋同。同时根据21世纪经济报道,商业银行已经收到同业监管文件,不同监管评级对应不同监管要求,商业银行全部同业资产与一级资本净额之比的比例按不同评级分别不能超过300%、400%、500%;与之对应,全部同业负债与一级资本净额的比值分别不能超过200%、300%、400%。其实监管不仅关注同业资产,也关注同业负债,意在监管商业银行同业资产与同业负债是否相匹配,以抑制同业空转,这一监管要求类似于央行MPA考核,有助于压降商业银行非信贷资产规模,倒逼资金流入表内信贷,以解决在无风险利率中枢处于低位,部分银行信贷资产与非信贷比重分配不合理,点差较大的商业银行结构性问题。

  股份制银行和城商行等中小行承压

  监管新规无关政策性金融债。根据2014年5月监管部门联合发布的127号文规定,同业投资包括金融机构购买同业金融资产、特殊目的载体SPV。同业金融资产包括金融债、次级债等同业金融资产,特殊目的载体SPV包括银行理财产品、信托投资计划、证券投资基金、证券公司资产管理计划、基金管理公司及子公司资产管理计划、保险业资产管理机构资产管理产品等。127号文要求单家商业银行对单一金融机构法人的不含结算性同业存款的同业融出资金,扣除风险权重为零的资产后净额,不得超过该银行一级资本的50%;单家商业银行同业融入资金余额不得超过该银行负债总额的三分之一。可见监管新规并非针对政策性金融债,政策性金融债监管口径近期并无实质性变化,政策性金融债和国债走势分化属于市场误解了政策性金融债作为同业投资子项目填报“1104报表”。

  部分股份制银行和城商行等中小行负债端承压,非银机构受冲击。根据央行MPA考核框架,按照全国系统重要性金融机构、区域性系统重要性机构和普通机构分别设置三类标准:即,同业负债占比指标在“资产负债情况”项下,分值最高为25分,同业负债在总负债中的占比≤33%,则可得15-25分。根据21世纪经济报道统计,截至2018年末,13家A股上市城商行中,长沙银行、南京银行、杭州银行、贵阳银行四家城商行的同业资产与一级资本净额之比超过300%,其中,长沙银行同业资产与一级资本净额之比最高,达406.58%;南京银行、杭州银行、贵阳银行同业资产与一级资本净额之比分别为383.01%、324.10%、317.45%。而这一测算并未包括政策性金融债、同业存单等被纳入同业监管的科目,存在一定程度的低估。此外,北京银行、成都银行、江苏银行、苏州银行的同业资产与一级资本净额之比超过200%,分别为294.88%、250.49%、232.39%、217.62%。上海银行、宁波银行这一比值低于200%,西安银行、郑州银行、青岛银行低于100%。在该口径下,股份制银行中的兴业银行同业资产与一级资本净额达到347%,其余国有商业银行、其他股份制银行同业资产/一级资本净额比值相对较低,压力相对较小。这样4家城商行和一家股份制银行中共同特征便是其应收款项投资占同业资产比例较高,而应收款项主要投向非标资产,加剧了资金空转,将是本轮监管重点压降对象。

  强化改革解决金融服务实体经济难题

  短期来看,政策性金融债存在被错杀的可能。虽然同业监管趋严,监管部门开始严格执行将政策性金融债纳入同业投资管理,但由于监管的出发点在于引导更多信贷资金流入实体经济,而非在同业之间空转,有助于抑制部分股份制银行和城商行等中小银行同业资产无序扩张,从而促进中小企业融资成本下降,实现金融委确定的金融更好支持实体经济。因此,短期同业监管趋严,并非市场误读压降政金债同业投资规模,短期政金债回调存在被错杀的可能。同时,金融委通过深化金融体制改革,继续实施好稳健货币政策和积极财政政策,加大宏观经济政策的逆周期调节力度,通过对基础设施、高新技术、传统产业改造、社会服务四大新领域和新增长极地区重点支持,不排除通过调整公开市场操作利率进而影响LPR利率,从而引导无风险利率中枢下行,加大对实体经济的支持,短期有利于政金债行情修复。

  长期来看,此次金融委强调多用改革的办法解决金融服务实体经济的难题,以科创板改革为突破口,加强资本市场顶层设计,为更多长期资金持续入市创造良好条件,增强资本市场活力,使其真正成为促进经济高质量发展的“助推器”。亮点在于:一是长期资金持续入市,有助于推动投资者结构将会持续优化,遏制市场投机,平复我国资本市场短期波动,显著改善我国A股投资者结构,引导广大中小投资者走向成熟和理性,有助于发挥资本市场“稳定器”作用,促进我国资本市场健康发展。二是有助于蓝筹、白马股迎来长期投资机会。部分行业龙头公司在经济下行压力下,业绩依然保持着稳定,这些龙头公司未来将成为中国经济转型的动力,长线资金将会超配这些龙头公司,从而迎来长期发展机遇。三是长线资金进入有助于推动资本市场更好地服务实体经济。资本市场活力、韧性增强,有助于改善上市公司杠杆率,可以重点支持有市场、有前景、有技术优势的高新技术产业,推动经济转型,促进实体经济高质量发展。

  大类资产观察(2019.8.26-9.1)

  4.1 股票市场

  美三大股指集体反弹,依然录得5月以来最差月度表现。上周,经济数据方面,美国7月核心PCE物价指数同比升1.6%,环比升0.2%,符合市场预期;美国7月PCE物价指数同比升1.4%,环比升0.2%,符合市场预期。美国7月个人支出环比升0.6%,高于市场预期0.1个百分点;个人收入环比升0.1%;7月实际个人消费支出环比升0.4%,高于市场预期0.1个百分点。受经济数据影响,美国三大股指集体反弹。其中,道指周涨3.02%,收于26403.28点;标普500指数周涨2.79%,收于2926.46点;纳指周涨2.72%,收于7962.88点。由于8月美国关键国债收益率曲线多次出现倒挂,加重了美股的波动率和投资者对美国经济前景的担忧,美国主要股指8月均出现一定幅度的下行,其中,道指月跌1.72%,标普500指数月跌1.81%,纳指月跌2.6%,录得5月份以来最差月度表现。

  欧洲和亚太股市本周收盘涨跌不一。上周,法国CAC40指数周涨2.88%,收于5480.48点;德国DAX指数周涨2.82%,收于11939.28点;英国富时100指数周涨1.58%,收于7207.18点。亚太方面,韩国综指周涨1%,收于1967.79点;日经225指数周跌0.03%,收于20704.37点;上证指数周跌0.39%,收于2886.24点。

  

  4.2 债券市场

  美债收益率度多数下行, 10Y-2Y美债收益率继续倒挂。上周,市场对于美国国债需求依然保持旺盛,全球负利率带动美债收益率继续下行。其中美债10年期收益率整个8月下行50BP,从7月末的2.014%下行至8月末的1.516%,创下自2015年1月以来的最大跌幅。短端债券收益率1年期美债收益率上行3BP至1.76%;3年期、5年期、7年期美债收益率分别下行1BP、1BP、1BP,报1.42%、1.39%、1.45%;10年期美债收益率下行2BP,报1.503%;30年期美国国债收益率下行6.3BP,收至1.965%,首次跌破2%,促使美国财政部出售50年和100年期更长期限债券的意愿。

  国内债券市场:期限利差收窄,国债收益率多数下行。上周,央行公开市场开展逆回购1400亿元,开展MLF1500亿;有2700亿逆回购到期,800亿国库现金定存到期,1490MLF到期,全口径下央行实现资金净投放(包含国库现金定存)2090亿元。下周公开市场有1400亿元逆回购到期,资金面将维持紧平衡,货币市场利率出现小幅上行,其中银行间质押式回购利率上行9.36BP,至2.8098%,国债收益率多数下行,其中1年期国债收益率下行0.16BP至2.6179%。3年期国债收益率上行0.13BP、5年期、7年期国债收益率分别下行0.07BP、0.02BP,10年期国债收益率小幅下行0.71BP,至3.0573%。10Y-1Y期限利差收窄0.55BP至43.94BP。

  

  4.3 外汇市场

  美元指数创逾两年来新高,非美货币大幅下行。上周,8月末美元需求旺盛及欧元区疲弱的经济数据,美元指数大幅攀升。由于投资者预期欧洲央行(ECB)将大幅放宽政策,根据货币市场反映,9月12日欧洲央行会议将降息15BP,欧元区将推进至更深的负利率区域。美元指数大幅上行,周涨1.21%,重回98关口以上,收于98.8366。非美货币大幅下行,其中,欧元兑美元周跌1.36%,报1.0991,刷新逾两年新低,连跌两月;英镑兑美元周跌0.14%,报1.2165;美元兑日元周跌0.23%,报106.28。在岸和离岸人民币兑美元汇率再次下行,美元兑人民币汇率中间价贬值307BP,收于7.0879。

  

  4.4 房地产市场

  前三十大中城市一二线城市商品房成交面积有所回升,三线城市继续下行。上周,央行改革完善贷款市场报价利率(LPR)形成机制,对新发放商业性个人住房贷款利率做了规定:首套个人住房不得低于相应期限LPR价格,二套房不得低于相应期限贷款市场报价利率加60个基点。也就是首套房5年期以内,贷款利率底线为LPR的4.85%,低于目前基准利率4.9%;二套房利率和商业用房下限为5.45%。这样房贷利率随着LPR变动,实际影响因城而异。在“房住不炒”的政策底线下,楼市销售持续走冷。其中,一线城市商品房成交环比回升,一线城市成交7288套,较上周增加2427套;二线城市成交13963.00套,增加1405套;三线城市成交8720套,较上周下滑1086套。

  

  4.5 大宗商品市场

  黄金价格结束七连涨,原油价格底部反弹。上周,中美贸易摩擦有所缓和,缓解了市场紧张情绪,COMEX黄金期货结束了七周连涨,周跌0.53%,最终收盘1529.40美元/盎司,创出新高后开始回落;伦敦现货黄金周涨1.64%,收于1528.40美元/盎司。随着周五美元指数走强,黄金价格高点后大幅震荡回撤,预期未来黄金价格将存在短期下行压力。供给方面,欧佩克8月份原油产出增加8万桶/日至2961万桶/日,是今年首次月度产出增加,导致布伦特原油下行收跌2.15%,报59.19美元/桶,本周涨0.66%,但是8月全月布伦特原油跌9.01%,创5月以来最大月跌幅。国内期货品种涨跌不一,因印尼将从12月末开始禁止镍矿石出口,沪镍创历史新高;螺纹钢、热轧卷板、铁矿石收涨;玻璃、橡胶收跌。

  

  

  

  

  END

  新时代证券宏观研究团队

  

  《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引(试行)》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定,新时代证券评定此研报的风险等级为R3(中风险),因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者,请取消阅读,请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。

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