新三板融资现状迷思：好企业是如何决策的

科创板目前已经平稳运行一月有余，自7月22日正式开市交易以来，市场热情极高。多层次资本市场建设方面，其他板块的改革也在酝酿或进行中。创业板注册制改革正在推动中，新三板作为九爷深耕数年的领域，是否能迎来系统性改革也是大家都十分期待的，但不可否认的是新三板明星挂牌公司经过了市场的“洗礼”，已成为被市场认可的“优等生”。

据九爷统计，2019 年 7 月当月共有 373 家企业摘牌，环比上月增加333.72%，创近一年及历史新高。预计与科创板开板，转板预期进一步加强有关。

承受着优质企业流失的挑战，另一方面，新三板也“打通”着多层次资本市场之间的联系，与科创板形成互补。

打通多层次资本市场通道

2019 年 8 月发审委、上交所共审核企业 21 家（含科创板），过会 15 家，通过率为 71.43%。其中新三板企业共审核 3 家，过会 2 家。过会企业分别为中科软（主板）、安博通（科创板）：中科软是集行业解决方案、自主研发、系统集成与服务等为一体的软件开发公司，在保险行业的信息建设中处于领先地位；安博通是国内领先的网络安全系统平台、安全服务提供商，为各类网络安全产品提供操作系统、业务组件、分析引擎、关键算法、特征库升级等服务。当月首次公告上市辅导的企业有 36 家，环比上月增加 26 家，受科创板刺激创历史新高。

科创板方面，截止至 2019 年 8 月底，共有 152 家企业申报科创板 IPO；新三板申报41，其中注册生效 5 家，提交注册 2 家，合计上市 7 家；已问询 6 家，已受理 2家。状态为“中止”的企业数量较多，主要由于更新财报的需要，暂时中止。

拟科创企业吸金力度强大

已注册科创板上市的西部超导、嘉元科技在新三板挂牌期间交易活跃，九爷对比上市前后估值变化，两家公司在科创板的溢价率区间分别为西部超导 166-504%、嘉元科技 48%-216%，上市首日波动较大。新三板流动性缺失，企业纷纷转板，科创上市后合理的溢价率区间为 90-100%。战略投资者的加入，不少拟科创企业可谓“一人得道鸡犬升天”。

转道其他板块能获得极大的扩张，无论是资方和企业，都能达到双赢，因此转板是新三板企业近期的首要选择。奔赴科创板的队伍中，不乏部分昔日新三板市场的明星公司，如先临三维、久日新材、凌志软件等。

九爷整理了先临三维（830978）挂牌以来的财务情况和融资规模，作为3D 数字化的龙头企业，根据赛瑞研究出具的《3D 打印行业研究报告（2018）》，先临三维在国内同行业中销售收入排名第一。公司成立日期：2004年12月3日，上市日期：2014年8月8日，上市以来的相关数据如下表所示：

先临三维 2015-2018 财务数据一览

数据来源：公司年报

可以看到，公司上市以来累计融资（含定增和银行贷款）4.69亿元，而资本的注入也带来了前期营收高达60%的增长和扩张，随着公司发展进入成熟期，17年的增速放缓，但是随着18年整体经济环境的走弱，这一高科技公司的业绩也受到外部环境的影响，迎来上市首次的业绩下滑，这也和去年的商誉爆雷有关系，公司2018年年报称：公司业绩下滑，主要系计提子公司商誉减值，无形资产减值所致。

转板需把握融资机遇

2019年5月，先临三维的科创板上市申请获得受理，虽然有业绩下滑，但是整体经营态势良好。但仍有很多企业未能挺过资本寒冬，不用说转板上市，即使是自身的经营发展也受到了巨大的影响。

九爷在之前的文章中也有提到过，不少企业在经济态势良好的情况下往往融资的意向不强，但是风险来临的时候，只有未雨绸缪的人，才能在风雨中站稳。先临三维的情况就是一个很好的例子，前期公司融资积累了坚实抗风险基础，一方面保证了充足的流动资金，此外新项目的开展也给公司带来了源源不断的增长。

此外，发布上市辅导公告的企业，吸金能力也是一流。7 月 2 日，仁会生物（830931）发布了关于上市辅导备案基本情况的公告。

仁会生物于1999年1月12日成立，于2014年8月11日挂牌新三板，主要经营创新生物医药研发、生产和销售等业务。仁会生物2018年营收3029.53万元，同比增长113.77%;归属于挂牌公司股东的净利润为-2.13亿元，亏损同比扩大。营收的巨幅增长，也未能给公司带来盈利。主要原因是管理费用同比增长233.82%，销售费用同比增长40.82%；财务费用同比增长1222.65%。

8月1日，仁会生物（830931）发布了关于定向发行股票的公告，并取得中国证监会核准批复。公告显示本次募集资金总额不超过37450.00万元人民币，其中现金募集金额不超过29450.00万元，债权转股金额不超过8000.00万元。其中，桑会庆拟以不超过人民币8,000.00万元的债权按照具体发行价格认购相应股数。本次发行拟募集资金将用于研发投入，加快拓展销售市场，补充公司经营发展所需的流动资金，归还银行贷款等。

资质良好的企业需要依靠融资来提高抗风险能力，而处于研发阶段的科技型企业，更需要强大的资本介入来维持公司项目的正常开展。

盈利向头部公司集中

今日为半年报披露的最终节点，从已披露中报公司情况看，新三板公司上半年净利润向头部公司集中趋势明显。据九爷统计，上半年共有 398 家挂牌公司净利润为正，仅 2 家公司净利润超过 1 亿元，净利润在 3000 万元以上的公司合计 18 家，净利润在 1000 万元至 3000 万元的公司合计 94 家。从净利润贡献程度看，20 家净利润在 3000 万元以上的公司贡献了整体净利润的 32.04%，112 家净利润在 1000万元以上的公司贡献了整体净利润的 75.16%。

在这样的趋势下，投资机构的选择更是优中选优，对于目前仍然不想争取融资机会的企业，半年报的警钟已经敲响，未来如何抉择，各位心中应该自有打算。