投资研究院|贸易保护主义,一股反全球化的力量

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  发起贸易保护主义,同时也会降低本国对外的出口机会,还包括本地制造业对外进口原材料的成本优势,这些最终会给国内企业及雇员带来收入的减少。



  文 | 孙儒佳

  全球贸易格局

  
放眼全球,贸易活动占比较大的区域为欧洲、亚洲、北美,共占全球85%的份额,也就是说,这些区域对于进出口依赖度很高、全球化参与度也很高。

  下图是2017年度,从“出口目的地”来看,全球各经济体的贸易份额。

  

  (以上图表及数据来自 WTO)

  持续存在的贸易保护主义,会缩减主要国家的贸易规模,并因此给产能、就业、收入及经济增长带来打击。在过去的几十年间,随着全球一体化的发展,各个参与其中的主要经济体彼此依存关系都越发变得紧密,而这种反全球化的力量,会逐渐瓦解过去几十年全球一体化的成果,并且会持续、广泛给全球经济造成负面影响。

  提升关税的策略一旦实施,作为被制裁国的回击,局面很快就会变为两国的双边制裁,这对于2008年由美国发起针对中国的贸易壁垒,也同样会给美国的出口增加负担,比如美国对中国的农产品出口就因此受到了影响,这其实会导致两败俱伤。

  

  下面观点引用贝莱德(Black Rock):

  市场对全球贸易紧张局势的关注已从去年夏天的峰值有所下降。根据我们的贝莱德地缘政治风险指标(BlackRock地缘政治风险指标)衡量,目前该指数比长期平均水平高出不到一个标准偏差。我们的研究表明,当市场对某一特定风险的关注度较低时,该风险对市场的潜在影响通常更大。

  

  转移至发展中国家的制造业

  是如何给贫富差距作出贡献的

  
在全球化浪潮中,跨国企业把资本、生产线、投资部署到发展中国家,这为其带来了充分就业与经济繁荣而对于企业来说,因为发展中国家的低廉劳动力及潜在发展空间,使得跨国企业利润率增加、贫富差距变大、大企业垄断能力提升。

  简单地说,在全球化浪潮中,因为制造业从发达国家转移至劳动力成本更低的发展中国家,这给发达国家制造业雇员的工作机会、工资议价能力带来了巨大的打击。而同时期发展中国家的制造业却是在快速成长的。

  当然,不应只看到制造业转移给发达国家带来的影响,因为这并不是简单的亚洲的收入与西方国家的损失,毕竟欧美也享受到了更低价格的产品/服务,从整体来看,这种全球市场及价值链重组,为所有参与其中的国家带来了繁荣发展。

  

  让我们把视角重新移回美国和欧洲,在全球化高速发展时期,人们工资的增长是低于GDP和生产率增长的,这逐渐带来了贫富差距,因为那些受益于企业利润率持续增长及经济繁荣的股东、投资者、资本家拿走了绝大部分利润,而因为劳动力议价能力的下降及技术替代的原因,导致实际工资基本没有增长。

  如果分开来看,全球各经济体的增长差异在变大,有的在放缓、而有的却持续增长。发达国际和过去全球化浪潮中的新兴市场在放缓,而一些较为落后的国家则变得更有增长潜力。

  一些靠着过去几十年低廉劳动力成本与国内潜在增长空间优势,持续赚取外汇的国家,已经开始转型升级了,一方面开拓国内市场需求、同时也在对技术和商业体系进行提升构造。现在,中国对于进口的依赖程度 正在变得越来越低。

  

  提升关税会带来哪些实际影响?

  
谈到进/出口,在当下就无法避免谈论关税和贸易保护。当增加进口关税时,多出来的成本该由谁来承担?是最终消费者还是境外出口商?亦或是进口商进行补贴?

  提升关税所导致的商品/服务成本增加,首先企业价值(股票市值)就会明显受到影响,进口企业和与其相关的企业都如此,无论是境外出口商、进口企业、最终消费者来承担额外关税费用,这都不利于企业的盈利及发展,因为这会从各方面影响到企业盈利。

  贸易保护,至少会从以下几方面给全球带来负面影响:

  提升关税所带来的成本增加,由谁来承担?消费者还是进出口企业?

  对股票价值的负面影响

  对全球各区域更广泛的负面影响,如:企业支出端缩减、经济增长放缓、产能下调等。

  

  美国政府对从中国进口的商品增加关税,实际是由美国企业自己承担的,而且往往会把这部分费用转嫁给国内消费者。

  比起对实际经济造成的影响,另一种不可忽视并很危险的效果是,给全球市场参与者增添了未来悲观预期,而这种担忧又会进一步影响到实际市场,如制造业的萎缩、远期利率的大幅走低、通胀率疲软等。

  被牵扯进贸易摩擦的进/出口企业来说,最为明显的就是整体贸易规模缩减,而此时没有卷进贸易摩擦的国家,正是加大产能并提升对外出口的机会,以弥补贸易摩擦所带来的规模缩减,比如墨西哥。作为美国进口的来源地替代,贸易保护时期美国从墨西哥增加了很大幅度的进口。

  

  上图,2019年前4个月与2018年同期做比较,美国从中国进口减少了20亿美元,而从其他区域进口额实现了上升,比较明显的就是欧元区、墨西哥。

  如果我们简单划分,在全球贸易保护背景下,哪些地区受益,而哪些地区又遭受负面影响。

  输家:依赖进口与出口企业

  赢家:其他国家的出口商

  逆全球化力量,很可能会提升物价及失业率,从而阻碍经济增长,多种风险会彼此影响,然后扩大破坏力度。未来,逐渐走低的增长、收入、利润将会给负债方带来巨大危机。

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