刘氏兄妹控股高达九成五 维康药业二冲IPO多名供应商屡上黑榜

尽管部分供应商因各种问题被多次处罚，但其仍为维康药业重要合作伙伴。在医药工业业绩承压、医药商业连续亏损的当下，该公司未来经营稳定性和盈利能力都有待接受考验

《投资时报》研究员 王彦强

时隔三年，位于浙江丽水经济开发区遂松路2号的浙江维康药业股份有限公司（下称维康药业），再次开启IPO之路。

日前，证监会官网披露了维康药业的招股说明书。此次，该公司拟于深交所创业板公开发行不超过2011万股，募集资金4.10亿元，保荐机构为民生证券。

公开资料显示，维康药业是一家集医药研发、生产、销售于一体的企业，业务收入主要来自医药工业和医药商业，同时拥有医药生产、医药零售等多种业态。

《投资时报》研究员注意到，早在2016年7月该公司就曾闯关IPO。不过，当时终止审查的39家公司中有维康药业在列。

与上次不同的是，该公司的保荐机构由国信证券变更为民生证券，而在2013—2015年期间为其第一大供应商的安徽纪淞堂中药饮片有限公司（下称纪淞堂），则已更名为安徽强正中药饮片有限公司（天眼查显示）。

据《投资时报》研究员了解，纪淞堂存在多次被处罚记录。公开资料显示，纪淞堂在2015年曾被安徽省食药监局收回药品GMP证书，并且因违法生产而被立案查处。在这之前，纪淞堂还多次被山西省食药监局、青岛市食药监局在“黑榜单”中曝光。

尤为引人注意的是，该公司是一家十分典型的家族控股公司，公司控股股东为刘忠良，其直接和间接持有维康药业86.55%的股份，其妹刘忠娇直接持有维康药业9.09%的股份，刘氏兄妹合计控制维康药业高达95.64%的股份。

不仅如此，《投资时报》研究员查阅招股书还发现，报告期内该公司销售费用占营收的比重不断提高，且2018年销售费用是其归母净利润的3.31倍。在“两票制”背景下，该公司经营现金流并不稳定，2017年前后数据差距较大。此外，报告期内，该公司医药连锁商业也一直处于亏损状态。

针对上述问题，《投资时报》研究员发送提纲至维康药业相关部门，该公司表示，受医药行业“两票制”政策影响，其经销模式主要由推广配送经销商变更为配送经销商，导致2017年末应收账款账面余额较2016年末有所增加。维康药业同时强调，公司已建立一套有效的质量管理体系，能够确保使用的原辅料和包装材料正确无误，也会定期评估系统的有效性和适用性。

经营隐忧

维康药业前身维康有限成立于2000年3月，目前注册资本为6032.91万元，其实控人为刘忠良。公开资料显示，该公司目前主要产品包括银黄滴丸、益母草软胶囊等中成药以及罗红霉素软胶囊等西药。

2016—2018年（下称报告期），维康药业分别实现营业收入2.82亿元、4.07亿元和5.78亿元；实现净利润8085.15万元、9515.77万元和8777.67万元。从数据可以看出，维康药业2018年净利润有所下滑，同比下滑约7.37%。

报告期内，经营活动现金流分别为1.00亿元、0.29亿元和1.06亿元，应收账款分别为0.31亿元、1.00亿元1.49亿元。这意味着，该公司经营现金流净额并不稳定，且应收账款持续大幅增长。

对此，该公司回复《投资时报》研究员表示，一方面受医药行业“两票制”政策的影响，公司经销模式主要由推广配送经销商变更为配送经销商，导致2017年末应收账款账面余额较2016年末有所增加；另一方面，随着公司业务规模的扩张，其购买商品、接受劳务支付的现金增长迅速。

另外，报告期内，该公司销售费用分别为0.56亿元、1.42亿元和2.91亿元，同比上涨60%、153.57%和104.93%，占报告期内营业收入的比例分别为19.86%、34.98%和50.32%。由此可见，其销售费用同比不断攀升，占主营收入比重也不断增大。以2018年销售费用来计，其当年销售费用已达归母净利润的3.31倍。

与此同时，报告期内，维康药业医药工业毛利率分别为65.24%、76.28%和82.87%，呈不断上升趋势。而可比上市公司亚宝药业（600351.SH）的毛利率分别为44.10%、56.39%和60.09%，康恩贝（600572.SH）的毛利率分别为47.97%、72.63%和77.11%。

对比可以发现，维康药业毛利率较可比上市公司偏高，而其产品多为药典或通用标准类药品，存在竞争者众多的情况，随着医保相关政策的不断推进，非独家或非专利性药品逐步降低毛利是大概率事件。

除医药工业外，维康药业还经营着医药商业产品零售连锁等流通业务。

截至报告期末，维康药业拥有连锁药店111家，另有2家中医诊所，主要集中在杭州、丽水两地。不过，维康药业的医药商业业务一直处于亏损状态，报告期内的亏损金额分别是776.89万元、742.37万元和1420.55万元。

对于医药商业的未来发展，维康药业表示，发展零售连锁业务是公司医药产业整体布局中的一个重要环节，目前丽水市当地尚不存在其他规模较大的医药零售连锁企业。

业内人士表示，在行业整合加剧的市场环境下，益丰药房（603939.SH）、老百姓（603883.SH）、一心堂（002727.SZ）占据了较大的市场份额，与这些公司相比，维康药业的竞争优势有些偏弱。

供应商屡上“黑榜”

招股书显示，刘氏兄妹合计控制维康药业95.64%的股份。业内分析人士表示，对企业来说，家族控股有利的一面是决策迅速、执行力强、信任度高；但另一方面，家族控股公司治理容易形成“一言堂”“经验主义”“对人才不信任”以及“轻易占用上市公司资金”等问题，在现代化管理制度下，这对中小投资者来说并不有利。

此外，《投资时报》研究员注意到，维康药业2016年的第一大供应商纪淞堂在2014—2015年期间，多次上榜山西省食药监局、青岛市食药监局的“黑名单”，2015年其更是被安徽省食药监局收回药品GMP证书，并且因违法生产而被立案查处。

对此，维康药业表示，公司严格遵守国家及行业相关规范，建立了一套完善有效的质量管理体系，能确保采购和使用的原辅料和包装材料正确无误。

不过，《投资时报》查阅天眼查发现，纪淞堂在2017年11月更名为安徽强正中药饮片有限公司（下称强正中药）。而招股书显示，强正中药继续在2017和2018年分别位列第一和第二大供应商给维康药业供货，分别占采购总额的27.08%和17.77%。

值得注意的是，天眼查显示，2019年6月强正中药被抚州市中级人民法院列为失信被执行人，2019年7月被亳州市谯城区法院强制执行。

此外，维康药业的其他供应商在报告期内也问题频出。

天眼查显示，维康药业2018年第一大供应商浙江国邦药业有限公司，曾因不正常使用大气污染物处理设施案、不正常使用水污染物处理设施案、未采取措施防止排放恶臭气体案等多次受到行政处罚及环保处罚。

而其2018年的第三大供应商，亳州市华云中药饮片有限公司，则因生产销售劣药丝瓜烙案、生产销售劣药粉葛案、违反规划审批多次受到行政处罚；第四大供应商，甘肃阿敏生物清真明胶有限公司，则在今年7月因未按时履行法律义务被法院强制执行。