半年报点评｜融创中国：稳字当头

一周之前（8月16日），融创中国刚刚被纳入恒生中国企业指数。恒生中国企业指数是港股市场重要的参考指数，被视为在港上市中国企业整体表现的晴雨表。晋升恒生中国企业指数的民营企业，除了满足市值、换手率等常规要求外，还需符合上市时间、股价波动率、盈利、经营活动净现金流、股息等多方面严格的挑选准则。融创中国的入选，意味着公司经营受到专业机构和投资者的高度认可。

而这份认可，源自融创中国稳健良好的经营态势所带来的可期未来。

稳健业绩增幅带来稳健收入

2016-2018年，融创营业收入复合增长率88%，毛利复合增长率155%，合同销售额复合增长率为75%，保持着高速稳健的发展节奏。

今年上半年，融创持续加快周转坚决去化，期内实现签约金额2141.6亿元，同比增长11.8%，实现了高基数之上保持业绩的持续快速增长。

得益于近几年销售业绩的快速增长及于期内交付面积的增加，上半年融创中国的营业收入也实现了大幅提升，达约768.4亿元，同比增长约64.9%。

其中，物业交付总面积536.0万平米，较去年同期增加181.9万平米，增幅约为51.4%，由此带来的销售收入也由去年同期的443.4亿元增加290.8亿元，至734.2亿元，增幅约为65.6%。

而“文旅城建设及运营收入”以及“物业管理收入及其他收入”两个板块分别实现营收10.8亿元和23.4亿元，同比都有小幅上涨。

若加上合营公司及联营公司的收入（不包含乐视网信息技术（北京）股份有限公司、乐融致新电子科技（天津）有限公司及乐视影业（北京）有限公司及金科地产集团股份有限公司），则上半年融创中国合计营收为1292.7亿元，较去年同期增长了82.4%，其中集团拥有人应占1004.8亿元，同比增长了71.0%。

稳健产品溢价力与投资力带来稳健溢利

营收的增长，带来了直接可观的利润收入。上半年，融创中国实现归母净利润102.9亿元，同比增长61.7%。剔除业务合并收益及其摊销、金融资产及投资物业公允价值变动损益、非核心业务的资产减值损失等事项影响后的归母净利润126.6亿元，同比增长128.4%。同时，在2016-2018年毛利率快速攀升的基础上，融创2019年上半年的毛利率进一步提升至25.2%，同比提升了0.5个百分点。

盈利能力的提升，首先源于毛利率较高的物业项目的收入占全部物业销售收入的比例有所上升——截至中报披露日，融创中国有超过83%的土储位于一二线城市，平均土地成本约4307元/平米，而其上半年的合同销售均价约为14550元/平米，超3倍的溢价将成为融创后续利润释放的重要支撑。

其次，源于融创中国的长期投资有方——期内，融创按权益法入账的应占联营公司及合营公司除税后溢利净额为36.30亿元，同比增长了226.42%。

另外，融创上半年优化债务结构优化，归属于永续资本证券持有人的净利润从去年同期的3.4亿元，下降到1.7亿元，同比减少了49.0%，对公司盈利能力的提高亦有影响。

稳健现金与债务结构带来充裕流动性

除了减少永续债务，期内融创中国通过高速去化与谨慎投资，实现了现金流与杠杆率进一步的双优化。

截至2019年6月底，融创拥有账面现金1380亿元，相较2018年底增长了14.8%。而下半年到期的贷款仅有约人民币442亿元，账面现金覆盖下半年到期有息负债超3.1倍，覆盖一年内到期有息负债超1.1倍，流动性充裕。

另据中报透露，今年上半年，融创已录得2159.5亿元的合同负债，而下半年融创还将预计将有超过420个项目在售，累计可售资源超5700亿元。随着合同负债的有效结转，以及下半年销售高峰期的到来，充足高质量的可售资源将为融创贡献充沛的经营现金流，使融创继续保持充裕的流动性。

稳健多元“美好生活”衍生品带来盈利新支撑

从公司成立以来，融创中国就一直坚持“高端精品”战略，目前，融创已经成功打造了多条具备行业影响力的产品线，如壹号院系、桃花源系、府系和桃源系等，以高品质的产品和服务获得市场及客户的高度认可和广泛赞誉，并由此带来颇具市场竞争力的产品溢价。

2017年后，融创在传统开发物业之外，将对“美好生活”的理解与打造延伸至文旅领域，并于2018年年初成立了融创文旅集团，形成了从设计、建造到运营的完整文旅体系架构，加快文旅产品多点开花结果。

上半年里，融创不断调整优化原有各文旅城（收购前已开业项目）的产品布局，提升经营效率和盈利能力，促进经营绩效持续提升。期内，于今年前开业的各乐园客单价同比增长27%。其中，各业态客单价中，主题乐园同比增长44%，水世界同比增长31%，海世界同比增长27%，雪世界同比增长20%。渠道客单价中，OTA同比增长53%，旅行社同比增长29%。版纳傣秀由融创演艺团队自主操刀，改版升级，收入同比增长40%，客流量同比增长21%，效果显著。南昌乐园的室外乐园改为开放式乐园经营，探索盈利新模式，4-7月的收入同比增长89%，取得良好效果。

期内，广州、无锡融创文旅城喜迎开业。在商业、酒店、乐园三大核心业态中，广州、无锡融创茂开业出租率均达到了100%。此外，广州融创文旅城融创茂首日客流量达30万人次，超过所有近期同类产品；无锡融创文旅城融创酒店群首周周末入住率即达85%，后续周末入住租率常达100%；两个文旅城内的雪世界开业仅七周已累计客流量约15万人次，累计收入超过4900万元，经营利润超过3000万元。

文旅板块运营架构的不断趋于成熟，旗下产品的不断丰富，以及融创文旅城这一品牌影响力的不断增强，无疑将助力板块成为公司未来新的盈利增长点。再加上融创文化目前正在致力于推动乐融致新及乐创文娱业务恢复，创建融创影视优质内容品牌，持续提升东方影都的品牌影响力，建立IP的全产业链运营体系，未来，融创文化板块的价值将得到牢固且源源不断的提升，甚至整个融创中国集团都将由此拥有新的计算方式，收获翻倍价值。