苏宁环球中报解读：被低估的“低负债、高收益”质优公司

苏宁环球刚刚披露了2019年半年报，我详细看了一下，发现公司的财务数据和业务发展有不少亮点，不过网上并没有太多深度解读，有点“酒香也怕巷子深”的感觉。

不过没想到的是，苏宁环球的股价20号上午还波澜不惊，下午却突现放量长阳，看来已有大资金认识到公司的价值，并且开始抢筹了。今天我就抛砖引玉，探讨一下苏宁环球的投资价值，聊聊这一只被忽视的优质股。

靓丽的财务数据

中报披露，报告期内，公司实现营业收入 17.17亿元，同比增长 15.33%；实现净利润 6.21亿元，同比增长 47.45%；毛利率持续提升，由上年同期 56.79%增加到 68.42%，盈利能力远超同行业平均水平；公司资产负债率 56.69%，剔除预收账款后的其他负债占总资产的比例为 32.53%，远低于同行业平均水平。

从以上几个关键财务指标来看，苏宁环球的财务状况相当稳健，并且已有业绩提速的迹象：利润增速大幅超过营收增速，反映了外部销售和内部挖潜取得了很好的效果。

2016-2018年，苏宁环球毛利率从 34.26%升至 60.95%。上半年，公司毛利率同比继续提升，达到 68.42%，这是一个相当高的数据，A股只有白酒、生物医药才能达到这个水平，远高于地产行业的均值。

根据申万宏源的统计，预计 10家重点房企 2019年中期平均结算毛利率为 30.1%，而去年同期为 32.4%，去年下半年为 31.9%。这意味着苏宁环球的毛利率是行业均值的一倍以上。

房地产是一个高杠杆行业，这既能放大利润率，也容易导致资金链紧张，尤其当前实体经济不振、“去杠杆”的背景下，“求稳”成为第一选项，降低资产负债率的重要性也就不言而喻。

据诸葛找房统计，2018年， 52家规模房企的资产负债率平均值，从 2017年 77.05%的上升至 78.53%，同比提高了 1.48个百分点。因此，上半年不少房企都在停止拿地，或是转让土地项目，就是因为负债率太高了，撑不下去。

衡量上市房企杠杆水平的指标很多，其中比较具有参考价值的是剔除预收款之后的资产负债率。由于房地产企业的销售和结算之间存在一个时间差，导致资产负债表的负债端存在一个大额的预收账款科目。预收账款在报表上虽然被划分为负债，但本身并不产生利息支出，而且随着销售逐渐开始结转确认，其最终会变成公司的营收收入。因此一般来说，计算房地产企业的负债率时扣除预收账款会更有参考价值。

苏宁环球自2015年走上多元化发展的道路后，负债率便持续降低，2018年负债率只有 52.95%。上半年，剔除预收账款后的其他负债占总资产的比例仅为 32.53%，只能用“优秀”来形容了。

苏宁环球半年报写了这样一段话：公司在立足于房地产开发基础上，坚持稳中求进的经营策略，围绕低负债、高收益的运营目标，打造了健康良性、可持续发展的企业运营态势。以上数据，完全可以说明“低负债、高收益”。

半年报还指出：公司先于行业实现了降杠杆，在半年度业绩同比大幅提升的同时，资产负债率保持在历史极低水平，为公司未来可持续发展打造了防火墙。

细微之处看价值

苏宁环球的财务健康，还有一个细节可以佐证。

今年以来，苏宁环球大股东和实际控制人，已多次解除股权质押。7月19日，公司大股东苏宁环球集团将原质押给海通证券的上市公司股份合计约8220万股解除质押，并已办理完成相关股份解除质押登记手续。此次解质押后，实际控制人及其一致行动人（集团公司、张桂平、张康黎）合计拥有公司股份16.89亿股，处于质押状态的股份仅4.7亿股，仅占拥有股份的27.8%。

股权质押本质上是一把双刃剑，用得好可以盘活现金流，但如果质押率过高，会透露出大股东资金链紧张，而且股价下跌会导致爆仓风险，类似的例子在“去杠杆”的过程中屡见不鲜。苏宁环球大股东大幅降低质押率，无疑是财务健康、资金充裕的信号。大股东自己情况好了，才有更多精力照顾好上市公司，这是一个很现实的逻辑。

股权质押，本质上是上市公司大股东的事情，体现的是大股东的财务状况。那么，苏宁环球的股份回购，则体现了上市公司“不差钱”的现状，和呵护股价的诚意。

根据公告，截至2019 年8月21日，公司累计回购2.74亿股，约占公司总股本的9.0486%，回购总金额为9.5亿元（不含交易费用），有力地维护了公司价值及股东权益。

今年4月9日，公司调整回购方案，将回购股份的用途调整为：后续员工持股计划或者股权激励计划。同时大幅提高回购价格，从之前“不超过3.5元/股（含 3.5元/股）”改为“回购价格不超过5元/股（含 5元/股）”，回购金额从之前“不超过人民币8亿元，不低于人民币4亿元”改为“不超过人民币10亿元，不低于人民币5亿元。”

最熟悉公司情况的，莫过于上市公司自身。苏宁环球在这个价位大举回购，意味着认为当前股价是有很大投资价值的。从过往案例来看，在上市公司回购的价位买入股票的，基本都是抄到了大底。

另外提醒一下，公司确定的回购价格是不超过5元/股，20号收盘价为3.86元。如果5元是公司认为的合理价格，那么3.86元无疑是大大低估了。

另一个容易忽视的细节是，自2018年初以来，公司的股东人数持续下降，从9万户降到目前7万户，降幅达到20%。可见，有大资金在暗中吸纳筹码，集中度越来越高。股价也不再下跌，而是在底部盘整，蓄势。

地产业务或迎戴维斯双击

再从业务层面来看看。

苏宁环球以房地产业为主，同时多元化发展，在文体产业、医美产业方面深耕多年。

房地产开发方面：公司目前主要在售项目为南京天润城、威尼斯水城（又名“北外滩水城”）、紫金朝阳府、上海天御国际广场、吉林绿谷庄园、宜兴天氿御城、芜湖城市之光等地产项目。公司各地项目积极推售，部分项目实现了价格销量双突破，有力提升了房地产主业的盈利能力。

（南京苏宁天润城）

与其他房企不同的是，苏宁环球深耕大盘开发，拥有优质的土地资源和开发项目。例如，天润城、威尼斯水城成为江北超级大盘，位居江北核心区——中国第十三个、江苏省唯一的国家级新区，区位优势明显，交通条件便利，相当受欢迎。

地产股是一个争议很大的板块。由于政策收紧的缘故，市场给予地产行业的估值低到个位数。但从预售款情况来看，优质地产公司未来2-3年利润增长是很确定的。地产板块在每年的表现最终均尚可，原因都来自于持续高增长的利润，也即，地产板块的收益其实是地产股的利润，而非倒逼政策放松或者估值提升。

地产业务作为苏宁环球的主业，3个亮点很值得注意：

① 上半年，国家发改委强调了深入推进“城市群+现代都市圈”的发展规划，全面放开放宽落户条件。未来中国可能形成数个城市集群，江浙沪肯定是最重要的一个。苏宁环球的房产项目主要在南京、上海、芜湖等地，是最受益的核心地域，未来的人口流入和楼盘销售不用发愁，这是可持续发展的最大看点。

② 大盘在2900点以下盘桓已久，随着国内外形势的明朗，年底或明年出现大级别行情的概率很高。谁将是带动大盘上攻的板块？当前热门的食品饮料、科技股，已经涨了一年多，积累了很大涨幅，估值也是历史高位，在这个基础上再翻倍，不大现实。估值在低位，长时间盘整的金融地产，将引领大盘上涨。

当前地产板块动态PE为6.8倍，处在近5年低位，与2018年10月18日的底部估值水平（6.7倍动态PE）接近。表明市场对板块的担忧已在股价中反映，风险释放完毕，未来估值提升的可能性很大。

③ 地产行业由于结算的特点，能够提前锁定未来2-3年的利润。由于过往几年项目销售火爆，包括苏宁环球在内的优质地产公司，未来2-3年的结算规模可观，业绩有保障，结算毛利率也将进一步提升。

报告期内，苏宁环球房地产签约金额约 13.10亿元，签约面积 8.43万平方米。房地产结算面积 7.62万平方米，结算金额 15.27亿元。目前土地储备为 177.65万平方米，规划建筑面积 228.46万平方米。

从苏宁环球的财务数据来看，利润增速大幅提高，毛利率同时提升，就是反映了这种状况。随着行情的好转，“业绩+估值”的戴维斯双击是大概率事件。

布局未来新产业快速发展

文体产业方面：上半年，文产集团积极推进艺术品综合平台搭建工作并初具规模。平台将借助大数据等信息化技术，逐渐建成国内第一家专业的艺术品价值评估数据库，并进一步赋能艺术品鉴定、估价、托管、融资、拍卖等服务业态快速发展。

文化产业需求增加，潜在投资回报提升，吸引了大量民营资本进入。这一趋势在最近几年已经相当明显，具体表现在民营美术馆的不断增多、文创产品投资和销售异常火爆等。

2018年，苏宁环球申报到融资租赁、典当行业金融牌照。苏宁环球以艺术品为标的物的融资租赁业务规模，在去年基础上又创新高。

医美产业方面：公司打造苏亚医美品牌定位升级，转型升级为“新医美”发展战略规划，初步建立起既符合医美行业特点又遵循公司管理模式的医美产业管理体系，医美产业经营、盈利能力进一步提升。

截至2017年，苏亚医美已经完成了对多家美容整形医院的收购和整合，在北京、上海、石家庄、唐山、无锡等核心城市的战略布局取得了突破性进展。未来，还将继续在国内、外进行产业链上、下游之间的整合，致力于打造顶级医美连锁品牌。

从数据看，虽然文体、医美目前贡献的业绩占比不算高，但近年来处于明显的上升趋势，这将为公司业务的均衡发展贡献更多力量。

总结一下：

无论是公司的财务数据，当前和未来业绩，还是地产股的估值提升空间，都处于相当不错的状态，目前公司股价无疑是相当低估的，只需一个催化剂，就能引爆股价。

或许正是因为看到了苏宁环球的这些价值，才引发了20号大资金的大举抢筹，21号大盘震荡之际继续放量上涨。

如果你对未来大级别行情抱有期待的话，苏宁环球将是一个很值得中长线持有的股票。

个人观点，仅作参考，不作推荐，个股买卖自负。股市有风险，投资需谨慎。