分众传媒业绩大跌，楼宇王者的暴利结束

小股在一年前，预判了分众传媒2019年的业绩暴雷。《分众传媒2018年中报解读：业绩滑铁卢，暴利危机》

8月21日晚，分众传媒发布中报：2019年上半年，公司实现营业收入57.17亿元，同比下降19.6%；净利润7.78亿元，同比下降76.76%；扣非净利润3.82亿，同比下降86.45%。

公司预计，2019 年 7-9 月归属于上市公司股东的净利润为：37,000 万元-67,000 万元，同比下滑 54.20%-74.71%。

1、收入增长加速下滑！

二季度，公司实现营业收入31.06亿，同比下降25.17%，加速下滑。

收入增长问题，是从去年四季度开始的，然后，逐季下降。

从收入构成来看，主要是公司的互联网客户的收入出现大幅下滑。2019年上半年，公司来自互联网客户的收入只有12.66亿，比去年同期的29.14亿，下降了16.48亿，下降幅度高达56.56%。

小股在2018年中报解读时预判：

2018年三季报解读时预判：

2、逆势扩张，业绩持续承压！

收入增长下滑，营业成本和费用大幅增加，导致了分众传媒的业绩大跌！

2018年，营业成本49.16亿元，同比大增50.04%，但是营业收入同比增长只有21.12%！2019年上半年，营业成本33.15亿，同比大增65.42%，但是营业收入同比增长负的19.60%！

公司毛利率从2017年的72.72%，下滑到2018年的66.21%，在2019年上半年，下降到只有42.01%！

自18年二季度以来，公司大幅扩张电梯类媒体资源（加密一二线城市、拓展三四线城市），截至2018年末，分众传媒自营电梯电视媒体由2017年末的30.8万台大幅提升至72.4万台，增幅134.6%。自营电梯海报媒体点位由2017年末的约121.0万个提升至2018年末的媒体点位193.8万个，增幅达60.2%。

值得注意的是，媒体点位增长了近一倍，上半年营业成本增长了66.21%，但是，营业收入不增反减！

一方面是宏观经济低迷，导致广告主投入减少，另一方面公司新增的很多媒体点位可能是无效的！

新增的无效点位，意味着，成本在增长，但是收入变化不大！

3、应收账款坏账计提暴涨533%

2019年上半年，公司计提坏账准备3.8亿元，相比去年同期的0.6亿，暴涨533%。

暴涨的应收账款坏账计提，来源于此前应收账款金额的暴涨。

应收账款的暴涨是从2017年开始的，当年大涨了40%，2018年，同比暴涨61.84%！2017年和2018年的收入增长只有20%左右。

很明显，2017年和2018年的净利润是有水份的，现在的坏账计提暴涨，就是在还前期的债。

小股在解读分众传媒2018年半年报时，就预警过这个问题。

关于应收账款坏账准备暴涨，公司的解释是：2019年上半年，客户回款速度普遍放慢，导致账龄结构恶化。截至2019年6月30日，账龄超过210天的应收账款占整个组合的27.6%(2018年末:18.0%),而截至2018年6月30日，相关比例为12.6%。

从2019年上半年的账龄结构来看，按照目前的回款速度和公司正常的90账期安排，下半年的账龄结构依旧不乐观，计提的坏账准备或更多。

4、结语

因为公司的逆势扩张，导致营业成本的大幅上涨，新增了很多低性价比的媒体点位，会持续侵蚀净利润；同时，公司在2018年暴涨的应收账款和新增的巨额应收账款，导致的持续高额坏账计提，也在侵蚀净利润。

分众传媒在2017年的净利率高达50%，此前几年也达到40%左右，堪称暴利！但是，公司业务的护城河不深，难以维持住暴利，2019年上半年，公司的净利润已经下降到13.60%，扣非净利率只有6.68%。

分众传媒此前的暴利，吸引了外部投资者进入，他们通过资金扶持竞争对手，给分众传媒的暴利带来了巨大压力。

分众传媒的好日子很可能已经过去了！

就算以后分众的收入能恢复到2018年的高光时刻，净利润基本也是回不去了。