海底捞的分岔口：收入增破百亿、翻台率跌破5、净利率跌破8%

斑马消费 陈晓京

今年上半年，海底捞的业绩依然保持着不错的增幅。

8月20日披露的中报显示，公司上半年营业收入首次突破百亿，达116.95亿元，实现净利润9.11亿元，同比分别增长59.32%和40.92%。

业绩大幅增长的背后，则是公司净利率、翻台率，以及同店收入增速等经营效率指标出现下滑，似乎在进一步证实，此前券商对其给出罕见“减持”评级的合理性。

经营效率触顶

海底捞（06862.HK）上市后，不断拓展新店、收入增速凶猛，成为港股市值最高的餐饮企业。

不过有喜就有忧，公司在实际经营中的一些隐忧也开始浮现。

斑马消费梳理发现，2019年上半年，公司的净利率、翻台率以及同店销售增长率等经营性指标均出现下降。

对于餐饮企业来说，翻台率意味着经营效率的高低，一旦翻台率下降，其净利润、净利率等均会大幅下滑。

2016年至2018年，公司翻台率分别为4.5、5和5，2019年6月末降至4.8。

公司的净利率下滑趋势则更为明显。2016年至2018年，其净利率分别为12.53%、11.23%和9.72%，2019年上半年降为7.80%。

公司同店销售增长率也是一降再降，2016年至2018年分别为14.1%、14%和 6.2%，2019年上半年降至4.7%。

经营效率遇到“天花板”，公司客单价却一路上扬，2016年至2018年，分别为94.5元、97.7元、101.1元，2019年上半年升至104.4元。

7月16日，国金证券对公司给出罕见的“减持”评级，理由是“市场预期过高，短期估值与实际的业绩预期无法匹配。”

扩张开店成唯一出路

经营效率触顶后，通过快速开店扩大规模，无疑是海底捞支撑业绩和估值最好的选择。

数据显示，今年上半年，公司新开130家餐厅，全球餐厅总数达到593家。开店速度远超上年同期的95家和2017年全年的98家。

斑马消费梳理发现，公司明显倚重于在二、三线城市的扩张，向低线城市持续下沉的策略较为明显。

今年前6个月，海底捞在一线城市门店146家，二线城市257家，三线及以下城市147家，同比分别增长87.18%、67.67%和72.94%。

与去年同期相比，公司在一、二线、三线及以下城市，分别增加门店68家、104家、62家。

截至2019年6月末，公司在二线城市实现餐厅收入50.24亿元，三线及以下城市餐厅收入25.32亿，二者合计占比公司大陆地区餐厅经营收入104.21亿元的72.51%；一线城市餐厅收入28.65亿元，占比27.49%。

同期，公司在中国大陆以外地区增加18家门店，餐厅总数增至43家，收入实现9.60亿元。