LPR改革解读精选：利率市场化的进步，中小行的考验，优质小微企业受益

利率市场化之后银行利差自然缩窄，银行为了维持利差将适度提升风险偏好，资产负债管理能力也需提升。

8月17日，央行宣布全新的贷款市场报价利率（LPR）将于8月20日（周二）首次发布。往后每月20日上午9:30，全国银行间同业拆借中心都会根据18家银行的报价，按去掉最高和最低报价后算术平均，计算得出LPR并公布。按照央行要求，各银行应在新发放的贷款中主要参考LPR定价，不得以任何形式设定贷款利率定价的隐性下限。

1、新LPR“新”在哪里？

与原有的LPR相比，新的LPR在报价方式、期限品种、报价行、报价频率等多个方面进行了改革：

从原有的参考贷款基准利率进行报价，改为各报价行在公开市场操作利率（主要是1年期中期借贷便利利率）的基础上加点报价，市场化、灵活性特征更加明显；
在原有的1年期一个期限品种基础上，增加5年期以上的期限品种，为长期贷款的利率定价提供参考；
在原有10家全国性报价行的基础上，新增民生、花旗、上海农商、微众、网商等8家城农商行、外资银行和民营银行，提升报价的代表性；
由原来的每日报价改为每月报价一次，提高报价行的重视程度。

2、LPR改革目的是什么？

央行表示，目前，贷款基准利率和市场利率并存的“利率双轨”问题仍然存在，银行发放贷款时大多仍参照贷款基准利率定价，个别银行通过协同行为以贷款基准利率的一定倍数设定隐性下限，对市场利率向实体经济传导形成阻碍，是市场利率下行明显但实体经济感受不足的一个重要原因。改革和完善LPR形成机制，主要是为了发挥好LPR对贷款利率的引导作用，促进贷款利率“两轨合一轨”，提高利率传导效率，降低实体经济融资成本。

3、如何疏通货币政策传导路径？

中国人民银行调查统计司原司长盛松成表示，LPR采用“公开市场操作利率加点”定价方式后，由LPR引导贷款利率，传导路径由原先的“贷款基准利率-贷款利率”转变为“货币政策利率-LPR-贷款利率”，增加了货币政策利率直接影响贷款利率的渠道，有助于进一步疏通货币政策的传导路径。

4、LPR利率会是到多少？

国盛证券首席宏观分析师熊园认为，对于1年期，我们判断35-50BP是一个较为合理的区间。当前MLF（中期借贷便利）利率为3.3%，一年期LPR为4.31%，一年期贷款基准利率为4.35%，意味着LPR下调空间约100bps。报价过程中中小银行利率下行幅度将大于大行利率下行幅度，由于原中小银行贷款利率可能高于贷款基准，因此18家报价行LPR加权之后的结果可能在4.0%-4.3%之间。

5、以MLF作为报价基础，是如何考虑的？

盛松成认为，以MLF作为LPR的锚定基准利率，短期能引导贷款利率下行，但MLF自身仍存在一些问题。首先，MLF本身存在机制扭曲，我国法定存款准备金利率为1.62%，而银行获取MLF利率为3.3%，间接提高了银行经营成本。未来长期趋势，仍然要通过降准置换MLF，降低银行融资成本，进而降低实体企业融资成本。其次，MLF的交易对手方主要是国有大行和股份制银行，不在名单的中小银行很难参考MLF利率，为定价带来难度，未来是否需要进一步扩大交易商范围值得探讨。再次，当前MLF最长期限只有1年，即使TMLF也仅三年，与5年期LPR存在一定期限错配。因此，使用MLF作为报价基础或许只是短期权衡，而非长期选择。

6、利率并轨的下一步是什么？

熊园认为，LPR改革只是利率并轨的开端，当前贷款利率盯住LPR，LPR参考MLF定价为调整贷款利率的第一步，最终存贷款基准利率也有望取消。借鉴海外经验，最为市场化的调整应该是LPR更多参考DR007、R007来报价，或是取消LPR，贷款利率直接参考DR007、Shibor等确定。此外，为避免存款大战，存款基准利率短期内难调整。但利率市场化的最终目标应是取消存贷款基准利率，并且实质上放开存款利率上限和贷款利率下限。

7、谁最受益于LPR改革？

盛松成分析称，由于银行将根据企业经营的风险情况，自主决定对小微企业贷款利率的加点幅度，当前经济面临增速下行压力，银行风险偏好整体下降，因此，资质较优的小微企业才能更受利于改革。

8、对银行影响几何？

熊园表示，LPR改革后，银行面临资产负债管理，特别是资产端的挑战。双轨制时期人为压低存款利率，且存贷利差存在一定的刚性，这就意味着只要银行能扩大存贷款规模，则可以取得可观的利润，银行更注重“规模管理”。而利率市场化之后银行利差自然缩窄，银行为了维持利差将适度提升风险偏好，资产负债管理能力也需提升。比如，在资产端采取提高杠杆、拉长久期、扩大表外业务或多向小微企业贷款等方式增厚收益，那么银行的风险管控能力也需提升。

新时代证券首席经济学家潘向东认为，LPR新机制实施后，商业银行存贷款息差收窄，其影响将会分化。资产端拥有更多中小微企业、民营企业等相对高收益资产的商业银行将在新的LPR报价中受益，同时也会推动商业银行下沉信用资质，提高风险监测和定价能力。此外，过去几年依靠同业负债进行资产规模扩张，负债端成本市场化程度已经相对较高的商业银行在新的LPR报价中也将受冲击影响小。

此外，受利率市场化影响，商业银行贷款利率波动增加，这样不排除部分商业银行集中配置中短期资产，中长期贷款和资产配置比重下降，银行利率风险将面临较大考验。

9、中小行将面临哪些挑战？

熊园认为，对于中小银行来说，受制于公开市场操作的对手方要求，现在中小银行和大行之间尚存在流动性分层现象。中小银行风险事件之后，其流动性保持充裕显得尤为重要，否则中小银行将成为首批牺牲风险偏好的群体，那么将直接不利于中小银行的经营和弱势小微企业的贷款。

联讯证券首席经济学家李奇霖亦表示，在金融供给侧改革的背景下，风险筛选与定价能力不强的中小行需要控制信用风险，但如今利率市场化政策在倒逼银行提升风险偏好，压低贷款利率，中小行可能会陷入进退两难的局面。

责编：于舰

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