LPR不对称降息？商业银行和居民存款——谁将承担降息的成本

　　文：凭栏欲言

　　8月16日召开的国务院常务会议指出，按照党中央、国务院部署，今年以来有关各方积极努力，全社会综合融资利率总体稳中有降。

　　国常会刚刚发声，8月17日，央行公告称，8月20日将首次发布新的LPR（贷款市场报价利率）,推进贷款利率市场化。

　　本次LPR新机制，定性为“降息“，官方媒体发声确认，以”降息“对市场释放预期。

　　01

　　汇率破七的息差补偿

　　笔者一直以来的观点是，国内货币政策需兼顾内外压力，而外部压力（资金外流压力）体现在资本收益、汇率预期和息差三要素之中。鉴于目前资本收益风险酝酿而回报偏低，汇率破七需要息差补偿。

　　观察中美国债收益率可以得到中美息差扩大的事实。

　　2018年，央行易行长曾经公开表态，中美十年国债收益率维持80基点左右是舒适空间，2019年一季度，曾降至60基点左右。7月末（汇率未破七前），扩大至115基点，至8月16日（破七后），中美十年国债收益率之差已扩展至146基点，破七前后息差扩大31基点。

　　显示汇率破七之后，中美十年收益率之差扩大，十年国债收益率作为市场资产定价的基石，已经体现了汇率破七之后的利差补偿。

　　自一年期国债来看，整个2019年一季度，中美一年期国债收益率都在倒挂，4月初修复为正，至7月末的中美一年期国债收益率之差约60基点，再至汇率破七后8月16日的81基点。

　　计算可知，汇率破七前后（7月末和8月中对比），中美一年期国债息差扩大约20基点，十年期国债息差扩大30基点。

　　息差补偿扩大限制了央行跟随美联储降息，8月初美联储降息后，8月15日中国央行首次操作MLF，原价续作（3.3%），并没有跟随美联储进行降息。

　　在美联储降息之际，中国央行通过维持公开市场操作利率不变，事实巩固了中美息差。

　　也表明，央行不准备承担LPR降息的成本。

　　02

　　不对称降息？

　　7月份中国金融数据不及预期，M2由6月份增速8.5%骤降至8.1%，国常会重点突出，融资利率要降。

　　但央行资金供给成本需兼顾外部压力，一种不对称得降息或许是央行所期，即央行供给资金成本不变，却让商业银行降低自身贷款利率，将压力转嫁给商业银行。

　　商业银行本身为资金中介机构，这或会压缩商业银行自身利润（国常会也提出，督促资金中介机构减费让利）。

　　这其中，商业银行逐利动力和商业银行自身资本能否承压或许值得顾虑。

　　包商银行被接管、永续债的推出，都侧面证明了商业银行资本金承压，加大商业银行压力会否是压在骆驼背上的又一根稻草？

　　03

　　吃居民存款豆腐？

　　商业银行毕竟是央行的亲儿子，儿子们的压力不会不顾虑。更何况，央行资金供给并非商业银行资金来源的大头。

　　大头是存款，众多的居民存款。

　　或许不对称降息的成本可以通过吃居民存款的豆腐来解决？

　　中国利率市场化正在进行时，但显然，贷款利率市场化程度已经较高，存款利率市场化进展却远远不及。或许可归因为降息成本还是要靠吃居民存款豆腐来解决。

　　目前，银行一年期定存利率1.75%，远不及CPI2.8%的水平，真实利率为负1.05%，也就是说，假设居民存了一年期定存，钱白白给银行用了，还要每年倒贴1.05%给银行。

　　在银行存款来源中，资金量较大的客户多已经具有较高的议价能力，多数都可跑赢通胀，获得正利率。

　　但众多普通百姓归属于小散客户，几乎没有议价能力，一直以来，降息的成本都归属于最没议价能力的群体承担，以负利率（真实利率=银行利率-CPI）来承担降息成本。这导致当小散客户拥有较高收益的议价渠道之时，就会遭遇政策歧视。

　　因存款利率市场化的过程中，难以避免的会将存款利率推向正利率（超过CPI 2.8%），换言之，存款利率会升高，存款成本升高这必然推高贷款利率，这是降息政策难以接受的。这是利率并轨中，存款利率市场化推进较（dao）慢（tui）的原因。

　　譬如：XX宝的高收益渠道、中小银行高息揽储业务和包括大行的智能存款业务被围剿。

　　上图：2019年5月21日，国际金融报消息，监管围剿高息揽储。

　　04

　　动机和制约

　　动机多数是明显的，制约则要稍显晦涩一些。

　　一个问题是，吃了居民豆腐，自然代表了居民消费能力的下滑，内需下降。降息刺激产能扩大，缺少内需配合怎么办？

　　另一个问题是，世界范围内的降息，刺激避险资产例如黄金等收益已经跑赢了居民存款利率，并且兼具了避险和收益功能，这对居民存款形成竞争，居民存款利率是否还有下行空间？

　　缺少利率议价能力的童（DAI）鞋(JIA)们，请仔细品味。