香飘飘单季亏损：营收激增预收款锐减，季节因素还是另有隐情？

香飘飘（603711.SH）于8月12日晚间披露了2019年半年度业绩报告。数据显示，公司上半年实现营收13.77亿，同比增长58.26%。实现归母净利润和扣非后归母净利润分别为2,352.96万、2.28万，相比去年同期-5,458.60万、-6,857.82万均实现扭亏为盈。

单季度来看，二季度实现营收约5.4亿，同比增长148.22%，实现归母净利润-2,843.45万，同比上升65.69%。

对比过往财报，由于公司产品特性的原因，一、二季度是销售淡季，但由于每季度的费用支出相对刚性，因此半年度或者二季度录得亏损或较少利润属正常现象。

相对而言投资者更关注公司上半年的营收规模及其增速。从这点来看，香飘飘目前正处于加速增长期。数据显示，公司2019年二季度创下2017年底上市以来的单季度最快营收增速。

但也应该看到的是，由于投资者已经对公司营收增长给了很高的预期，表现在股价上便是今年以来累计上涨超60%，市盈率（TTM）达到了37倍左右。

从业绩披露第二天的股价表现来看，这一增长似乎没有达到很多投资者的预期，股价低开后一路下探，最终收跌7.82%，市值回到150亿以下。

果汁茶能否成为第二个“爆款”？

香飘飘旗下主要包括四个产品，分别是“香飘飘”品牌杯装奶茶、“MECO蜜谷”品牌果汁茶、“MECO牛乳茶”以及“兰芳园”系列液体奶茶。值得一提的是，除了香飘飘杯装奶茶，其余三个产品均在2017年和2018年这两年间推出。

公司在全国建立了四大生产基地，分别位于浙江湖州（固体+液体）、四川成都（固体+液体在建）、天津（固体+液体）以及广东江门市（液体）。

翻查网上各大电商平台销售数据可以发现，公司的四大产品覆盖了3.5元至10元以上的各个价格带，其中“香飘飘”杯装奶茶和“MECO蜜谷”果汁茶属于中低价位，而“MECO牛乳茶”、“兰芳园”液体奶茶主打高端。

从公司披露的2018年各产品营收构成可以看到，“香飘飘”品牌杯装奶茶（包括经典系列和好料系列）仍占据绝对主导地位，合计营收28.04亿，占比约为87%。其中，经典系列和好料系列的营收增速分别为10.54%、29.90%。

液体奶茶（包括“MECO牛乳茶”以及“兰芳园”系列液体奶茶）贡献营收2.18亿，但同比增速只有0.55%且毛利率相对较低，只有31.53%。

最大的亮点在于果汁茶，当年7月推出后全年实现销售超2亿，接近液体奶茶的销售规模。虽然毛利率同样较低，但这应该和产品刚推出成本较高且规模效应有限有关。

杯装奶茶、液体奶茶增长承压

正是在杯装奶茶销售重回较快增长、新品类果汁茶的“爆款”预期下，公司股价自2018年10月见底以来一路上涨。按前复权测算，在不到一年的时间内，香飘飘的股价已累计上涨超过150%。

最新的2019年上半年销售数据显示，果汁茶销售进一步增加至5.88亿。对比2019年一季报的销售数据1.71亿，二季度单季的销量为4.17亿，环比维持着高速增长。

但也应该看到的是，杯装奶茶中的好料系列以及液体奶茶均出现同比下滑，分别较去年同期下跌18.34%和50.60%。

支撑公司股价上涨的其中一个逻辑开始受到部分投资者质疑。

其实，饮料产品与大多数消费品一样，都有着自己的生命周期。“香飘飘”杯装奶茶作为一款2005年就已经推出的产品，未来如何维持新鲜感并获得消费者的青睐可能确实存在着不小的难度。

另外，现制茶饮店的增多可能也会在不同程度上影响香飘飘产品的销量。根据美团点评统计的数据，截至2018年三季度，全国现制茶饮门店数已经达到了41万家，相比2017年同期的23万家增幅明显。

关注预收款项下降、估值较高风险

回到财务报表，公司资产负债表上预收款项的变化或许同样值得投资者重点关注。数据显示，最新的预收款项金额为1.07亿，相比去年同期的1.52亿以及今年一季度的2.12亿均有明显减少。

一般来说，预收款项的多少代表着下游经销商的拿货意愿。如果该数值变小，则可能代表着经销商库存充足或者下游需求减缓。

对于这一现象，香飘飘在半年报中的解释是销售淡季经销商下单数量减少所致。

另外，香飘飘明显高于同行的估值也值得投资者留意。在杯装奶茶、果汁茶的良好增长预期下，公司最新的市盈率（TTM）达到了约37倍，相比同属Wind软饮料分类的承德露露（000848.SZ）、养元饮品（603156.SH）明显高出不少，后两者的市盈率（TTM）分别约为18倍和12倍。

虽然香飘飘过去几年实现了更快得业绩增长，但2019年未来几个季度杯装奶茶、液体奶茶能否重回正增长，果汁茶高增长的持续性如何，或许仍然需要密切观察。（CJT）

本文作者：面包财经

免责声明：本文仅供信息分享，不构成对任何人的任何投资建议。

本文系网易新闻·网易号“各有态度”特色内容