房地产继续下滑！国家公布最新经济数据，这些信号越早知道越好

编 辑：正风

来 源：正和岛

今天（8月14日）上午，国家统计局新闻发言人刘爱华介绍了2019年7月份国民经济运行情况，正式公布了2019年7月中国经济运行的主要数据，

在现场的新闻发布会中，刘爱华对社会所关注的物价、就业、消费等相关问题，一一进行了回应，并表示7月份国民经济继续运行在合理区间，保持总体平稳、稳中有进发展态势。

那么，具体到社会生活层面，我们应该如何看待这些数据，又该根据做出哪些前瞻性判断和选择呢？不妨一起来听听各领域的专家对此次经济数据的详细解读。

01.

秦小明：

7月数据出现明显回落，房地产继续下滑

（公众号“秦小明”创始人）

无论从供给侧的生产来看，还是从需求侧的投资和消费增速来看，七月的数据都明显回落，表明此前6月的改善具有较强的短期扰动性，经济仍然下行。

从消费增速看，6月在短暂脉冲之后，7月的消费增速快速回落至7.6%，1-7月累计的消费增速8.3%，比1-6月的8.4%回落0.1个百分点。消费的明显回落，验证了此前6月的消费增速快速反弹的不可持续性，也从侧面说明经济增长仍然缺乏消费端的有效支撑。

1-7月的固定资产投资同比增速为5.7%，环比1-6月回落0.1%。与制造业投资密切相关的民间投资回落0.3%至5.4%。

在构成投资的重要分项里，房地产各项指标继续回落：全国房地产开发投资完成额1-7月同比增速10.6%，比前6个月回落0.3%；同期，房屋新开工面积同比增9.5%，增速比1-6月回落0.6%；房地产开发企业到位资金同比增7.0%，增速比前6个月回落0.2%。

制造业投资增3.3%，增速继续回升0.3%。制造业投资继续边际改善。

基础设施投资增3.8%，增速比1-6月回落0.3%。显示基建在7月对经济增长的边际贡献开始转负，“基建托底”的作用未达预期。

7月的数据有以下解读：

1.经济数据继续全面回落，且全面不达预期。显示6月的改善不改经济下行的趋势，经济短期企稳的预期落空。

2.从结构上看，房地产投资的“中流砥柱”作用在继续减弱，但制造业投资开始改善。制造业的改善，将对冲房地产下滑的部分影响。但考虑到前者的贡献显著小于后者，且高层对房地产的态度坚决，接下来房地产对经济的贡献料将继续减弱，这将给经济企稳带来短中期的压力。

3.经济数据继续下行，将增加“逆周期调节”的政策可能性。

接下来，一方面，我们将看到国家将继续通过改革和财政政策的手段来调节经济，而货币政策也有望边际转松，定向降准和下调公开市场操作利率成为可能，另一方面，房地产的调控会继续加强，不会放松。

承受下滑压力的经济基本面，叠加对房地产坚决的调控态度，使得我们尽管有更大可能增加逆周期调控的力度，但也不会走“大水漫灌”的老路（从前几天发布的7月金融数据可以看出）。

这说明，股市短期内还将继续维持弱势震荡的局面，不排除价格重心继续拾级而下的走势。美股目前也是处在高位，颇有摇摇欲坠之感，但由于特朗普的干预，短期也难以大幅单边下跌，因此依然是波动率上升。

而债市在经济持续下行的压力下，料将继续缓慢上升。

大宗商品在全球经济越来越可能形成集体共振式衰退的形势下，维持战略做空工业品的观点。

02.

邓海清：

7月经济数据上下剧烈波动，应适度放宽广义流动性

（海清FICC频道全球首席经济学家，人民大学客座教授 ）

1.经济下行压力有所加大，稳增长的重要性依然较高

7月工业增加值增速回落，主要是制造业回落幅度较大（1.7个百分点）。工业增加值数据与PMI数据再度背离，也与全国重点电厂耗煤总量同比数据背离。

7月社零增速波动较大，汽车零售增速下滑是重要拖累。7月汽车零售同比增速-2.6%，低于4—6月的水平，与乘联会口径的零售数据存在较大的背离，不排除后续月份出现修正的可能。

7月固定资产投资增速略微下行0.1个百分点。制造业投资累计同比增速连续4个月回升。1—7月制造业投资增速3.3%，增速提高0.3个百分点，成为投资的亮点。基建投资累计同比增速3.8%，比1—6月回落0.3个百分点。

1—7月，房地产投资同比增长10.6%，增速比1—6月回落0.3个百分点。7月当月同比为8.5%，依然高于GDP增速。房地产投资的回落无疑与调控政策收紧直接相关。

从5月17日23号文以来，房地产信托融资、海外发债融资、信贷融资等渠道都开始收紧，政治局会议和央行二季度货币政策执行报告都明确提出“不将房地产作为短期刺激经济的手段”。

但房地产行业的韧性依然较强。7月当月房地产开发企业到位资金同比增速5.8%，较6月提高0.05个百分点。从房地产资金来源来看，居民按揭贷款依旧稳定，与居民中长期贷款数据相符；定金及预收款大幅增长。

从7月数据看，房企加大了销售力度，可能重回高周转模式，融资收紧对房地产投资的影响不能过分夸大，建安投资有望得到支撑。从政策角度看，“房住不炒”、因城施策的目标是控制房地产和土拍市场的过热，防止房价新一轮快速上涨，而不是要彻底打压房地产投资，主动造成危机。

2.月度波动剧烈是今年经济数据的显著特征

我们发现，今年以来，受春节、减税、贸易环境反复等诸多因素的影响，经济数据在月度之间大起大落。比如3月经济数据大超预期，4月又大幅回落；6月经济数据表现优异，7月再次回落。

进入2019年以后，数据的月度大起大落成为常态，根据单个月的数据来判断经济形势并不合适。统计局发言人也表示，这个月有一些指标增速出现了波动，这个波动在月度之间是比较常见的。在我们判断整体经济形势的时候，需要综合起来看，从全局考虑整个大势，更好地把握经济发展的趋势和方向。

从政策层面看，政治局会议要求，深挖国内需求潜力，拓展扩大最终需求，有效启动农村市场，多用改革办法扩大消费。

稳定制造业投资，引导金融机构增加对制造业、民营企业的中长期融资，加之汇率波动弹性加大对出口和企业盈利的正面作用，制造业投资增速将继续稳中有升。

基建方面，7月政治局会议提到了两个具体的内容：一是补短板和新基建：实施城镇老旧小区改造、城市停车场、城乡冷链物流设施建设等补短板工程，加快推进信息网络等新型基础设施建设。二是加快重大战略实施步伐，提升城市群功能。

今年以来，基建投资增速一直远低于GDP增速，原因在于政府降杠杆、坚决遏制隐性债务增长等“堵后门”政策实行的同时，没有“开好前门”。

我们认为，在隐性债务红线不放松、牢牢守住不发生系统性风险的底线的背景下，重复前些年的地方政府加杠杆、大搞基建投资进行强刺激的可能性小，但基建投资增速也不应成为经济增长的拖累因素，至少也要保持“托而不举”。

3.稳增长的“金钥匙”——宽货币还是宽信用？

统计局发言人表示，当前国际环境更趋严峻复杂，经济发展面临新的风险挑战，下行压力有所加大。

从7月数据看，稳增长的重要性依然较高。从货币政策的角度看，依然需要通过深化利率市场化改革，疏通货币政策传导机制，推进“两轨合一轨”，以金融供给侧结构性改革的方法，增加对制造业、民营企业的中长期融资，破解小微企业融资难、融资贵的问题。

由于月度数据波动的剧烈性，宏观政策不会因为单月数据的下行就失去定力。根据央行二季度货币政策执行报告，面对内外部不确定不稳定因素，央行货币政策保持定力，以宽信用、疏通货币政策传导机制为着力点来稳增长。总闸门、不搞“大水漫灌”、结构性去杠杆基调未变，依然是熟悉的味道。

通胀存在不确定性，CPI处于高位的时间可能比市场预期更长，同时四季度进入低基数区间后，CPI破3的可能性很高，货币政策宽松受到显著制约。

在CPI通胀压力仍存、保持人民币汇率在合理均衡水平上基本稳定、防范房地产市场泡沫等多重约束下，央行货币政策大概率维持“不松不紧”的基调。

因此，货币政策的发力点依然在“传导和疏通”上，而不是进一步“货币宽松”。破解实体经济融资难题的核心是“结构性宽信用”，宽信用的主要手段是降低风险溢价（更好地发挥贷款市场报价利率LPR在实际利率形成中的引导作用），同时配合限制财务软约束主体挤出效应等减少市场失灵的措施。

我们认为，货币政策逆周期调节力度加大，发力点不是放宽狭义流动性（宽货币），而是适度放宽广义流动性（结构性宽信用）。

整体上讲，在狭义流动性不松不紧的基调下，债券市场应当是震荡市，而不是单边趋势性牛市。目前债市收益率已经处于历史低位区间，仍然需要警惕债市调整风险。

03.

杨禹：

稳中有进态势正平稳转进下半年

（央视特约评论员）

从全年来看，7月承上启下，是下半年的开局之月。通过这个数据，可以判断，上半年中国经济总体平稳、稳中有进的态势，正在平稳转进到下半年。

“稳”字中也能看到很大下行压力，比如包括固定资产投资、社会消费品零售总额、工业增加值几个指标和前一个周期相比，也有一定程度的回落，但是增幅的回落相对较小，使得整个数据保持在合理区间。

在全球面临下行压力的重大考验的情况下，中国经济的关键指标能在承上启下的7月保持总体平稳、稳中有进非常不容易，非常了不起，而且这样的稳中有进还有着很好的持续条件及足够支撑。

我们看到，中国经济的亮点在数据中可以直接体现，同时，也有很多新的亮点还没有在眼前的数据中体现。但毫无疑问，通过努力，在未来的数据里会提供持久的高质量的支撑。

接下来，我们要办大事、办新事，办一些持久的事情，归根结底要办好自己的事情。根据中央要求，目前正在努力加快一些重大战略的实施步伐，这就是集中力量办大事。包括自贸试验区的新的探索等，这些重大改革动作实际上就是我们正在办的促进中国经济高质量发展的新事。中国经济面对着很多的挑战，我们既要办一些立竿见影的事情，更要办一些久久为功的事情.

比如，中国经济中，消费的引擎作用越来越突出，而扩大消费又是一个相对比较慢的变量，很难在单月的数据中有明显变化，背后就需要多用改革的办法进一步扩大消费，围绕着收入的基础，围绕着大家的消费预期、消费的环境，和消费品的供给能够做出更多的久久为功的事情。

归根结底，在国际环境及国内条件都发生复杂变化的情况下，我们要心无旁骛地按照中央的要求始终努力办好自己的事情。中国经济继续保持总体平稳、稳中有进就是完全可以把握的。

04.

姜超：

工业增速新低，消费仍是砥柱

（海通证券宏观债券研究员）

1.工业生产再创新低

7月规模以上工业增加值同比增速4.8%，较6月明显下滑，并创下09年3月以来新低，印证发电量增速再度回落、制造业PMI创下同期新低。从中观看，各主要行业增加值增速普遍下滑，其中通信电子、电气机械、钢铁、有色等行业增速下滑较多，是主要拖累。从微观看，各主要产品产量增速涨跌互现，其中电力、钢铁、有色产量增速均下滑。

2.地产基建拖累投资

1-7月全国固定资产投资、民间投资增速分别回落至5.7%、5.4%。1-7月三大类投资中：制造业投资增速微幅回升至3.3%，依然偏低但略有回升；新、旧口径下基建投资增速分别回落至3.8%、2.9%；而受房企到位资金增速回落影响，房地产投资增速继续小幅回落至10.6%。基建和地产投资增速的回落印证没有重走刺激投资的老路。

3.汽车拖累消费下滑

7月社消零售增速7.6%，限额以上零售增速2.9%，均较6月明显下滑。前期清库透支需求令7月汽车零售增速大跌转负至-2.6%。而剔除汽车后社消零售增速稳定在8.8%。分品类看：必需消费涨跌互现，食品饮料、日用品增速升，纺织服装增速回落；可选消费普遍下滑，汽车、石油及制品增速均下滑转负，地产相关消费增速也是全线下滑。1-7月实物商品网上零售增速回落至20.9%，而占社消零售比重继续上升至19.4%。

4地产需求依然偏弱

7月全国商品房销售面积同比增速1.2%，较6月继续小幅回升，并由负转正。虽然地产销售边际改善，但受房企外部融资受限影响，到位资金增速持续回落，7月土地购置面积跌幅扩大，新开工面积增速也有所回落，而这也意味着未来短期地产投资下行压力仍大。

5.消费仍是中流砥柱。

7月经济数据看似惨淡，但两大积极因素不容忽视。一方面，代表投资内生动力的制造业投资增速，正在筑底企稳并缓慢回升，反映减税降费、融资成本下行的效果正在显现。另一方面，汽车经销商清库促销带来的透支效应令6、7月汽车消费乃至社消增速大起大落，但剔除汽车后消费增速整体保持稳定。无论是从厂家销量还是产量增速看，汽车销售均已筑底。我们认为，下半年随着汽车消费逐步回暖，减税效应持续释放，消费有望带动经济企稳。

参考资料：

《刚刚，国家公布7月经济数据，房地产继续下滑！三大解读》 秦小明

《邓海清评7月经济数据：应适度放宽广义流动性》 海清FICC频道

《专家解读7月份国民经济运行数据：稳中有进态势正平稳转进下半年》央视