直击论坛 | 洪艳蓉:商业银行的资产证券化——从投资看风险

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导读

  由绿法(国际)联盟主办、北京市道可特律师事务所作为专业支持单位的“第三届中国经济发展与法律规制高峰论坛暨绿盟2018中国不良资产蓝皮书发布仪式”于2019年8月3日在北京举行。来自全国社保基金理事会、国务院发展研究中心金融研究所、北京大学、清华大学、东方资产、长城资产、信达资产、北京AMC、天津AMC、河北AMC、光大银行、中国邮政储蓄银行、华夏银行、兴业银行、北京银行、江苏银行、北交所、中华金融和其他央企、国企、金融机构、投资机构等代表共八十余人出席。

  

   北京大学法学院副教授洪艳蓉围绕“商业银行的资产证券化”发表了主旨演讲。

  以下为发言实录。

  很高兴和大家交流。我过去关注资产证券化有20多年,我记得刚毕业的时候还到华融去面试,因为当时华融刚成立时候的资产经营目标有一项是开展资产证券化,当时他们的经营目标作为一项发展范围,我当时还真去面试了,就为了这个来了北京。

  当时问总经理这事还能干吗?他说只是列上去,所以我就没去,就去北大了。后来确实也看到资产管理公司在后面也推进了,不过在这个层面上,过去一两年主要考察了银行的不良资产证券化。2018年我统计2016年-2018年2月,今天为了做这个我又去查了一下,发现过去一年从2018年1月份到现在一年多时间竟然涨到39单,证明这个东西越来越多了,也促使我觉得有必要讲一讲。

   不良资产证券化处置优势明显但是应用不多 首先看一下资产证券化的问题,相信在座的对资产证券化应该不陌生,我简单地过一下相关的基础知识点。 不良资产证券化最重要的特点就是把不良资产剥离出一个物理载体,用这个载体作为发行SPV的主体,以及以所产生的现金流来偿付ABS本息的过程。

  当我们讲不良资产的时候,我们实际上用的是更宽泛的概念,如果从类型来看的话,其实对公贷款和个人贷款差别挺大的,所以我们做了一个区分。不良资产作为证券化的对象,过去一直是不可行的,后来由于技术的发展,以及一些技术等的先进应用,从而使得有可能性。

  不良资产做证券化比较特殊的一个地方是因为不良资产有它自己的一些特殊要求,当然我们讲不良资产处置的时候,其实会看到很早以前资产管理公司就提出不良资产的处置要赶紧干,要不然最后就只剩下光杆了,尽管现在民事诉讼法将诉讼时效从两年提到三年,但多一年有没有效,不知道,反正有些东西真的就不见了。

  不良资产处置上,我听业内处置的人经常会说,不良资产处置最重要的要看技术好不好,正是在这个定义上,我们看一下不良资产证券化,这是最常见的,或者最基本上不良资产用的是信贷资产证券化的框架,银行把不良资产卖给一家信托公司成立了SPV,由SPV在银行间发行ABS,然后进行登记,从而完成整个证券发行过程,过程中有资产服务机构,还是由原来的银行进行担任。因为资产的回收不稳定,因而还会聘请第三方的机构来承担一个流动性的安排,以及资产处置上会有一个资产服务顾问。

  在中国,都是由自己的持有人和投资者来充当资产服务顾问,这样的安排有没有意义,其实是很有深意。我们看到不良资产证券化有比较优势,刚才几位专家其实也讲了不良资产的量,为了准确我今天来之前赶紧去银保监会调了第一季度的,2.16万亿,不良率1.8%,确实听着有很多数据纸面上和实际上感受不一样,所以我们且看着吧。

  由于近年来银行的资本风控率要求越来越高,实际上对于批量处置的渠道是非常有限的,而且在金融资产的批量处置管理办法里,大家会注意到个人贷款类的不能进行批量处置,可是银行这几年最赚钱的都是个人消费贷,所以个人贷款不能批量转让,但是不良率还是呈现,因为给银行带来很大的不良资产的处置压力。 资产证券化相对于其他的处置方式很明显能够出表,不仅减少了风险资本,而且释放出了资本金回来补充,是一个最好的方法,也是国际上公认的。

  证券化的好处是什么呢?相比于跟资产管理公司讨价还价,银行可能还得听他的,反过来做资产证券化是银行自己说了算,可能是不一样的主导权。而且对于个人贷款或者是消费贷的贷款,批量处置的规模是很大的,我记得最早资产证券化的起点标准是5亿的起点标准,后来好像这个数字不见了,不知道现在什么样。如果说没有做批量处置,你所有一切的金融工具的操作成本是覆盖不了,所以基本上操作的批量性难度还是蛮大的。还有一个更有利的,现在理财资金相对来说比很多资金便宜很多,特别是在资金端比较充裕的情况下,很多时候每个理财都2点多,3点多,对不良资产来说的话处置的成本低了很多。

  同时被国外的经验证明非常有效,所以这也是我们为什么在90年代,上个世纪90年代就开始讨论这个问题的原因。从操作原理来看的话,证券化的技术为什么能用于不良资产,其中会应用到几个原理,其中一个就是用一百亿的不良资产,抽出十个亿的现金流应该还可以,所以基本上能保证未来的本息。通过对不良资产池的风险收益重组,发行不同优先级的产品也能达到自我的产品升级,因此不仅仅是用银行体系内的资金,而是用资本市场成本比较小的资金,同时资本市场上有各种各项的风险承受能力的,通过引入资本市场的资源能够有效地承接不同类型的风险,因此证券化在这个层面上就会得到应用。

  事实上,应用起来似乎没有我们想象的那么好,为什么?你会发现一些很有意思的结点,大家觉得这个工具不错,好像怎么没人干呢?我是做了全样本,大家看2016年2月份启动的时候,到目前是批了18家,主要是国有几大银行还有股份制银行,各类不良资产证券化如果是从发起人的情况来讲,主要是商业银行做的,最近在银行间建市场资产ABN,如果是交易场所,除了央行和银保监会用的不良资产证券化,ABN也弄了一套。市场规模来讲,很意外,才发行了79单,最后的三十几单还是一年时间猛烈发行的,而且整个发行规模批了一千个亿,而且你会发现单都很小,两三个亿,好像只有农业银行发了一百个亿的,其他都是十来个亿,七八亿。发起人主要是几大国有银行做,股份制银行现在越来越多,事实上城商行有很大的动力去化解不良资产,但他们没有试点,同时资产都是区域性,在某个区域,不符合资产证券化的资产分散要求,所以对他们来说好东西用不到他们身上就有点问题了,但是有一个方法,资产管理公司把各大城商行收了自己能干,还没到这一步,只是方法可以做。资产的类型,大家会看到好资产没有在这儿,或者说很多情况下由于不同对公的资产可以通过给AMC的 所以资产证券化用的都是个贷的多,甚至和银行本身原来什么擅长业务那一块的经验多反而用的多,能看到不同银行发行的方向是不太一样的。
断流是不良资产证券化风险所在 往下看会看到更有意思的一些现象,我不知道在座有没有银行的,我是根据事实说话。你会看到把损失类的拿出来了,已经到什么程度了大家自己想。你会发现资产的折扣率参差不齐,有一个比较单一的产品结构,不知道过手型大家理不理解,一般收到现金就给你了,实际上是买方,投资者承受了什么风险呢?就是一个利率波动的风险,还有一个早偿的风险,如果提前拨回来你就得收了。单一的产品类别,我们只有两级,没有中间档,资产证券化在其他产品上都有中间档,但是不良资产证券化只发了两档。投资者是很有意思的,流动性支持机构意味着你要给资产池输血,如果暂时流动你要付出代价的,有一个好处,有两个方向上的设计,资产服务机构基本由发起人和银行来担任的,这里面有一个问题,银行把资产卖出去了,还让他来收资产,积极性大不大呢?这就有问题了,所以我们还要设一个资产回收激励条款,你收多了还给你奖励。

  我们以前研究的都是从银行角度来看资产证券化怎么做,由于今天是大家希望从投资者的角度来看,所以我就选了一个看法,从投资角度来看风险有什么。大家注意到不良资产证券化投资, 我们主要关系到三个角度,一个是信息流,一个是资金流,一个是权益流, 之所以这么选,如果所有的投资都要建立在信息对称的情况下才好做投资判断,所以选了这个,现金流就是关系着账本上有多少现金能够支付本息,权益流是你真的什么都没有,能够通过法律收回多少。

  信息流,选了集中的几点来讲,既然是一个批量化,规模化的处置,问题在于我们看到了资产证券化对公大体上会涉及到十几户,或者是不到五六十户的企业,如果是消费贷款,往往是一二十万的用户,都是用抽样进行调查的,这能代表什么?就值得深究了,能够测算出多少的风险,这是一个值的问题,因此信息上是不是有代表性。

  如果评级机构要评3A同样也面临这样一个问题,他也抽样,但是他也没有经历过一个周期,或者产品消费信贷到底能有多少损失在里面,所以也是根据经验和不同的模型来出的,而且美国的次贷危机评级机构尽管有过错但是没有承担责任,国内也是一样,好像也不承担责任,所以也是很有意思的一个问题。

  所有的不良资产,我们很多时候都是在2008年,2009年,2012年,2013年扩张之后形成的,没有经历一个完整的周期,还有很多是新的不良资产,和以前相比是经济上升周期形成的资产低估,买来之后通过资产的重估得到很大的回报,现在是不一样了,现在处置不良资产还能回收多少都值得我们去考虑。

  如果从现金流的问题看,大家会看到不良资产证券化一个不一样的地方在于什么呢?只要跟人家贷款定期还本是不一样的,只有回收之后才能产生现金流,才能支付ABS的本息,要靠什么呢?靠征收机构努不努力,还要靠外界环境好不好,这就带来一个很大的问题,首先是入池的资产,如果银行说打几折给你,银行马上就是要做出表处理,马上就有损失,所以到底卖几折,你能和银行谈成多少,能不能谈成共识是一个很大的问题。如果加上现金流的波动,如果提前都还了,我原来统计的三十几单有好几单都提前还了,如果十几个亿,二十个亿都还了,可是募集的成本去哪儿找,所以有一个很大的问题。不怕早还,怕的是突然断了,后面就很麻烦,自己要不要备一份钱做现金流的流动性安排,这是很有意思的问题。银行如果出售资产之后当资产服务人,如果说你帮我收钱,我资产都卖给你了,关我什么事儿了,所以你得跟他搞好关系。

  如果真的断流,ABS又按年付息或者按半年付息。如果前面都解决了,最后怎么把关,会有一系列的问题会随之产生,法律风险和金融风险往往是相互转化的,因此会带来为什么需要特别好的律师帮你把合同和条款都写好,不良资产的现金流是保证的主要来源,但是处置的过程中我们发现有一系列问题可能都没有做到,如果资产超额担保会带来什么样的问题,破产法上确认的有效性就会存在问题。

  当时为了省事没有办理一并的抵押手续,可能未来就不能够进行处置。银行还有一个问题,没有通知债务人,人家要对银行还钱就不是还给SPV了,还有银行到底把哪笔债权证券化,当他还钱说发现账上有钱,到底是先还给银行还是先还给SPV,这个也是不知道的,你也控制不了。我们现在看到流动性承诺,正是因此我们看不良资产证券化的过程中需要进行适当博弈,这里面涉及到我刚才所讲到的要怎么样发现价值,因为你掌握的信息是不一样的,你要怎么定价,要怎么进行流动性的保障,要怎样做到我可以容忍一定的风险进行投资。 银行大量借助资产证券化 目前来讲,现在市场有一系列的措施是这样的,银行大量借助资产证券化,这个是好事还是坏事呢?银行为了保证项目成功,也为了提前分包,等到真正发行的时候,本金和利息已经回来一点,所以就有这样一个可以来还的,但也由此带来提前结束项目,如果银行做第一单大可以放心,因为一定保证成功,因为已经贴很多钱进去了。自己当投资人,由于一方面要出钱做流动性支持,另一方面,你也可以取得处置权,能够参与资产的处置,同时我们也引入了市场回收机构。

  如果是要投资的话,你要看银行的操作之下,合同是不是完备,律师很重要,在完备的情况下要看能容忍多大风险,是不是只看AAA就够了,还有谁到底有动力去做,如果找到谁更有动力那就是赢家,到底致胜的因素很多,我就不多讲了,谢谢。

   温 馨 提 示: 绿法(国际)联盟将陆续发布“第三届中国经济发展与法律规制高峰论坛暨绿盟2018中国不良资产蓝皮书发布仪式”中专家学者的精彩发言和独家专访,敬请关注。

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