税期高峰来袭 逆回购先行MLF料跟进

在停摆将近三周之后，8月12日，央行重启了公开市场逆回购操作，标志着8月中旬的流动性投放季已拉开序幕。往后看，央行料将对到期MLF进行续做。总体分析，8月份流动性不太可能出现大波动，外汇占款的边际变化值得关注，这可能对年内央行流动性操作产生影响。

12日早间央行公告，当日以利率招标方式开展了300亿元逆回购操作，期限7天，中标利率为2.55%。这是7月23日以来，央行首次开展公开市场逆回购操作。虽然规模不大，但标志着8月中旬流动性投放季已拉开序幕。

按照以往经验，月中流动性易受税期等因素影响，央行通常会持续开展逆回购等公开市场操作，以熨平流动性边际波动。根据有关部门通知，8月份纳税（费）申报截止日为15日，这一天及前后一两天将是缴税高峰时段，也是对短期流动性影响最大的时候，本周将迎来税期高峰。此外，本周有一笔MLF到期，规模为3830亿元。综合考虑，12日的300亿元逆回购操作只是一个开始。接下来，预计央行将综合运用逆回购和MLF操作，对冲税期及MLF到期的影响，保持流动性总量继续处于合理充裕水平。8月15日，央行将如何续做MLF无疑是本周公开市场操作的一大看点。

总的来看，8月份流动性出现大波动的可能性较小。历史上，8月份流动性通常较为平稳，8月份既不是财政收税大月也不是财政支出大月，季节性因素对流动性影响相对较小。从目前数据看，8月份公开市场资金到期分布和规模也有利于流动性保持平稳。此外，地方债在经过6、7月份的大规模发行之后，进入8月以来发行节奏再次放缓，本周计划发行规模甚至只有百亿元出头，债券发行缴款对流动性的影响也有所减轻。

值得注意的是，7月末以来货币市场利率总体运行平稳，并没有出现太明显的回落，尤其是隔夜利率持续保持在今年以来的均值水平上方运行，这点与以往月末月初的走向有些不太相同。数据显示，7月下旬以来，银行间市场上隔夜债券回购利率DR001在2.2%至2.66%之间波动，始终高于2.11%的今年以来平均值：上周DR001短暂回落至2.2%附近后很快反弹至2.5%以上。更具代表性的DR007方面，7月下旬以来一直在2.43%至2.7%之间波动，多数时候高于2.55%的7天期央行逆回购操作利率。据市场人士反映，7月下旬以来，市场资金面一直算不上宽松，总体比较平稳，但从上周后半周开始出现了一些收紧的迹象，资金供求呈现紧平衡。而以往，月末月初通常是月内资金面最宽松的时候，货币市场利率也以下行为主。

分析人士认为，在影响流动性供求的诸多因素中，外汇占款的边际变化值得关注。央行数据显示，自2018年8月起，外汇占款持续减少，过去几个月减少的量有所增多，如果这一趋势加重势必对本币流动性造成影响。为保障流动性供应，若外汇占款持续下降，也需要央行通过公开市场操作或降准等方式进行对冲。

本文作者：张勤峰，来源：中国证券报