货币政策基调不变！首提央票在港发行常态机制，贷款利率市场化或提速

下阶段央行政策思路大体定调。

8月9日晚间，央行发布了《2019年第二季度中国货币政策执行报告》（下称《报告》）。《报告》指出，2019年上半年，中国经济增长保持韧性，继续运行在合理区间，延续总体平稳、稳中有进的发展态势。结构调整继续推进，总供求基本平衡。消费、投资增势平稳，贸易顺差同比有所扩大，物价和就业形势保持稳定，但内外部不确定不稳定因素有所增加。

在备受市场关注的汇率方面，《报告》强调，必要时加强宏观审慎管理，稳定市场预期，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。

值得注意的是，“建立在香港发行中央银行票据的常态机制，完善香港人民币债券收益率曲线”，这一机制被央行首次在货币政策执行报告中提及。这也意味着央行在香港发行人民币中央银行票据将步入常态化。

市场分析称，《报告》维持前期对国内经济的判断，继续强调保持定力，并做好了充分准备。华泰证券首席宏观研究员李超认为，预计央行可能通过预调微调的方式，适度加大逆周期调控力度，维持M2和社融增速与名义GDP增速的匹配度。

协调本外币政策

本月在岸、离岸人民币兑美元汇率双双“破7”，人民币兑美元汇率中间价也跌破了7元关口，引发市场广泛关注。

与一季度货币政策执行报告提法相比，二季度《报告》新增“要协调好本外币政策，处理好内部均衡和外部均衡之间的平衡，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定”的提法。

《报告》称，要稳步深化人民币汇率市场化改革，完善以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度，保持人民币汇率弹性，发挥汇率调节宏观经济和国际收支自动稳定器的作用。必要时加强宏观审慎管理，稳定市场预期，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。

对于关口7，央行有关负责人日前强调，人民币汇率“破7”，这个“7”不是年龄，过去就回不来了；也不是堤坝，一旦被冲破大水就会一泻千里；“7”更像水库的水位，丰水期的时候高一些，到了枯水期的时候又会降下来，有涨有落，都是正常的。

“人民币的汇率有一定幅度的波动，是市场力量推动的。”8月8日，央行调查统计司司长阮健弘和国家外汇局新闻发言人王春英表示。

中信证券研究部固定收益首席分析师明明认为，从几个影响因素来看，虽然经常项目有一定压力，但资本流动总体平稳，购买力平价和经济周期总体有趋同趋势，未来进一步压制汇率的动力不大。另外，人民币汇率短期内可能不会有进一步的贬值走势。最后，中美利差当前较宽，有助于避免人民币汇率进一步贬值。

同时，值得注意的是，“建立在香港发行中央银行票据的常态机制，完善香港人民币债券收益率曲线”，这一机制被央行首次在货币政策执行报告中提及，这也意味着央行在香港发行人民币中央银行票据将步入常态化。

“通过发行央票，对人民币而言，提供更多的投资工具，更主要是为离岸市场定价计价提供参考的利率。常态化发行后，可以有不同期限的组合，使收益率曲线更完善，对离岸市场人民币产品定价提供一个基准。”中国民生银行首席研究员温彬对第一财经表示。

货币政策基调未变

在目前全球各主要经济体货币政策转向宽松的背景下，中国的货币政策仍然“以我为主”，货币政策基调并未发生变化。

《报告》对货币政策的定调延续了7月政治局会议定下的基调，继续强调“稳健的货币政策要松紧适度”、“把好货币供给总闸门”；同时，新增政治局会议强调的“引导金融机构增加对制造业、民营企业的中长期融资”、“把握好处置风险的节奏和力度”等表述。

《报告》指出，下一阶段运用好定向降准、定向中期借贷便利、再贷款、再贴现等多种货币政策工具，创新和丰富货币政策工具组合，发挥结构性货币政策工具精准滴灌的作用，继续发挥各部门政策合力，引导和支持金融机构优化信贷结构，加大对薄弱环节和重点领域金融支持力度，着力缓解民营和小微企业融资难融资贵问题。

央行表示，物价形势不确定因素有所增加，近期猪肉、鲜菜、水果等食品价格受极端天气等因素影响上涨较快，拉动消费品价格涨幅有所扩大。“央行再次强调通胀不确定性，如果央行继续关注通胀，就很难有较大的政策放松。”李超表示。

从《报告》的表述来看，利率市场化改革将再提速，目前深化利率市场化改革的关键点就是推进贷款利率进一步市场化。在一季度基础上，二季度《报告》特别强调，继续深化利率市场化改革，重点推进贷款利率进一步市场化。研究完善商业银行贷款市场报价利率机制，更好发挥贷款市场报价利率（LPR）在实际利率形成中的引导作用，完善市场化的利率形成、调控和传导机制，疏通货币政策向市场利率的传导，促进降低企业融资实际利率。

化解中小银行风险，避免非理性收缩

中小银行流动性问题一直牵动市场神经。

对此，《报告》明确，目前中小银行流动性状况整体较为平稳。人民银行将继续有针对性地创新完善货币政策工具和机制，保障中小银行流动性总体稳定，为中小银行实现专业化经营、高质量发展创造更好的政策环境。

5月下旬，包商银行被接管引起同业业务环境发生较大变化；同业融资条件相对收紧，市场利率分层更加明显。

《报告》表示，从包商银行被接管后的情况看，市场风险偏好下降，确有少数中小银行的市场融资能力一度受到影响。从6月中旬开始，中小银行的市场融资条件明显好转，具体表现为：中小银行回购融资利率下降、中小银行货币市场融资规模平稳回升、同业存单市场回暖。

针对中小银行流动性风险，《报告》提出，要理性看待同业环境变化，对同业业务持谨慎态度：一是要理性看待同业环境变化；二是既要做好减法，也要做好加法，避免非理性收缩；三是要通过补充资本增强服务实体、防范风险的能力。

对于后续中小银行可能存在的流动性压力，央行强调稳妥化解中小银行局部性、结构性流动性风险，研究完善中小银行制度性支持。“我们预计扩围扩量TMLF及类似工具存在可能。”李超表示。

下阶段六大政策思路

作为下一阶段货币政策走势的风向标，二季度《报告》指明了下一阶段央行的六大主要政策思路。

具体来说，一是实施好稳健货币政策，适时适度进行逆周期调节，保持流动性合理充裕和市场利率水平合理稳定；

二是发挥货币信贷政策促进经济结构调整的作用，更好地服务实体经济。引导和支持金融机构优化信贷结构，加大对薄弱环节和重点领域金融支持力度，着力缓解民营和小微企业融资难融资贵问题；

三是进一步深化利率市场化和人民币汇率形成机制改革，提高金融资源配置效率，完善金融调控机制；

四是完善金融市场体系，切实发挥好金融市场在稳增长、调结构、促改革和防风险方面的作用；

五是深化金融供给侧结构性改革，扩大对外开放，通过优化供给和增强竞争改善金融服务；

六是打好防范化解重大金融风险攻坚战。健全地方金融监管协调机制，继续推动实施防范化解重大金融风险攻坚战行动方案，坚持在推动高质量发展中防范化解风险，有序推进结构性去杠杆，更好支持实体经济发展，防范金融市场异常波动风险，精准有效处置重点领域风险，进一步补齐监管制度短板，强化金融机构防范风险的主体责任，务实推动金融业改革开放。