通信行业大白马净利润率45%，负债率只有5%，这样的公司去哪找

一、业绩高速增长、毛利率和净利润率高的惊人，几乎没有负债，ROE仍然大于20%

亿联网络是以音视频通信为基础的统一通信解决方案提供商，面向全球企业用户提供统一通信解决方案，主要产品包括一站式个人桌面终端、视频会议解决方案。根据Frost & Sullivan的报告显示，2017年，亿联网络在SIP话机领域的市场份额上升至26%，位居世界第一，成为统一通信个人桌面终端业务的行业领导者。目前公司正处在从 SIP话机业务向 VCS视频会议系统业务转型的阶段，从2016年起推出私有部署形态的VCS产品，2017年不断完善私有部署系统及终端，同时启动公有云平台的研发，并提出了“云+端、混合云”的先进理念。

高毛利率、高分红、高ROE、低负债：1）亿联网络自上市以来公司的毛利率保持在60%以上，净利润率保持在40%以上，2018年公司毛利率和净利润率分别为61.8%和46.9%；2019年一季度毛利率和净利润率分别为65.3%和49.0%。2）公司从上市以来就保持稳定的分红，2017、2018年股息支付率分别为40.44%和42.21%。3）公司的资产负债率低得惊人，2019年一季度公司披露资产负债率只有5.04%；即使资产负债率这么低，公司2018年的ROE还能有24.33%，真的是令人叹为观止（ROE=净利润率×总资产周转率×财务杠杆）。事实上，公司2016年及以前资产负债率在10%以上的时候，ROE更是高达50%以上！

高增长：2012-2018年，公司的营业收入复合增速为36%，归母净利润复合增速为47%，其中，T4 产品收入在 2013-2016 期间复合增速达到 84%。2018 年全年实现营收 18.15 亿元，同比增长 30.81%；归母净利润 8.51 亿元，同比增长 44.13%。公司过去 5 年高速增长主要因为产品迭代升级和运营商渠道的突破，未来业绩仍有较大的拓展空间，取决于公司在视频会议系统领域的发力。

二、毛利率和净利润率是否合理？

由于亿联网络的财务数据看起来太好了，大家都难以相信，本节重点分析一下公司毛利率、净利润率是否合理。

首先回顾一下亿联网络的产品构成，亿联网络的主要产品包括SIP统一通信桌面终端、VCS高清视频会议、DECT统一通信无线终端，其中SIP终端是公司收入和毛利的主要来源。2018年SIP终端收入和毛利占比分别为74.0%和72.5%，而2017年这一比例分别为78.6%和77.8%；SIP终端收入和占比在持续减少，VCS高清视频会议的占比迅速增加。相比于SIP终端业务，VCS业务的毛利更高，能达到70%以上，将是公司未来业绩的主要看点。

竞争对手毛利率同样高：亿联网络的毛利率与同行比起来并不是特别异常，公司的毛利率甚至比Cisco还要低一些；同样是主营视频会议的国内同行苏州科达，它的毛利率也长期在60%以上，并不比亿联低。

净利润率远高于对手：同样的毛利率，但是亿联的净利润率远高于竞争对手，而且公司的净利润率从2012年以来持续上升，相比起来Cisco和Polycom则难以望其项背。为什么亿联网络净利润率这么高呢，主要是由于公司销售费用率和管理费用率远远低于竞争对手，而且公司管理费用率是持续下降的。比国外公司销售和管理费用率低可以理解，比较国外薪酬和福利比我们国内好嘛...

可是，亿联网络的管理费用率和销售费用率比国内其他公司也要低，这又是为什么呢？当然，像亿联网络这家公司管理费用率和销售费用率低的公司也不是没有，国内还有一家公司视源股份（这家公司前面有文章介绍），这就公司的业绩也非常优秀。

管理费用和销售费用低：对销售费用和管理费用细拆后可以发现，亿联在招待费用方面少有支出，这与其独特的销售模式密不可分：亿联网络依托经销商，并与知名运营商和平台商建立深度合作，伴随合作伙伴的成长而不断壮大；其他品牌则多数采用自建营销团队、直销等方式，投入了大量的推广销售费用，例如苏州科达以往一直通过自有团队攻坚公检法市场，直到去年才开始建立经销商制度。另外，亿联的员工薪酬占两费之比也明显低于大部分对手；这主要是由于亿联的人均薪酬仅处于同行中游水平，但人均盈利、利润薪酬比等都遥遥领先（分母大了，占比自然就小了）。亿联员工团队强大的凝聚力、创造力，以及独到的销售模式都是其业绩表现上佳的秘密武器。

三、高速增长是否合理与可持续？

行业高速增长：从全球来看，视频会议系统由于空间大、价值量高而在整个统一通信市场占据主要份额；根据 Frost & Sullivan 的调研，行业年均复合增速将保持约15%的水平，其中SIP终端销售收入复合增速高达17.06%。然而 Cisco、Polycom 等国际一流玩家却增长表现乏力，全球市场平均增速和主流企业增速之间的这种剪刀差正是留给以亿联网络为代表的上进供应商的巨大发展空间。

公司不断抢占份额：公司之所以成长除了行业高速增长，还因为不断抢占市场份额，比同行增长更快。机构统计了近十年polycom（此前的行业龙头）与亿联的搜索热度，发现polycom的搜索热度持续下降，而公司热度持续上升。市占率也能验证公司的高速增长，2017年公司SIP终端出货量跃居全球第一，独占全球26%的市场份额。

客户下沉是其成长的根本：亿联之所以能够不断抢占市场是由于其产品具有技术竞争力和价格优势，同类产品亿联的性能不会更差，甚至某些方面更为突出，但是价格却更低，非常适合中小企业用户。以VCS产品为例，亿联 VCS 的硬件指标与华为、Polycom 非常接近，而在抗丢包能力方面则全面压制竞争对手：华为 20%抗丢包、Polycom 无此技术，亿联则能够在 30%丢包率下，保证正常视频不花屏，80%丢包仍可支持流畅的语音通话。亿联 VCS 对非理想网络的支持使其更加适应中小企业以及中小会议室的应用场景，拥有在细分市场的超凡竞争力。此外，亿联的产品还具备部署维护易、降噪效果佳、拾音能力强、品牌兼容性好等非量化的优势特点，为追求完美的用户体验奠定了坚实的基础。