【解读】汇率“破7”：A股上市及跨国车企财务压力增大

汇率破7有可能触动内部变化从而引发行业内的“蝴蝶效应”，破7的影响究竟在哪？通过整理，汽车预言家总结出此次汇率破7影响对进口车板块、A股上市及跨国车企、零部件板块波及更大。

8月5日，人民币兑美元汇率双边收盘报价破7，是自2008年全球金融危机以来的最低水平。央行第一时间回应：此次汇率波动是市场行为驱动并决定的，对目前国内、外整体贸易与经济影响较小，无需过度关注。

事实上，汇率7与6.9并无太大差异，但汇率破7首先带来的是心理冲击：低于7，说明人民币汇率总体处于可控稳定范围；超过7的话，说明跨境资金流动、进口以及外储都会有不同程度的动荡。不过，更多声音表示，汇率破7不会造成过多影响。

但是，聚焦国内汽车行业来看，眼下车市遇冷，行业发展正处于敏感的过渡期，外部政策调整与贸易波动都有可能触动内部变化从而引发行业内的“蝴蝶效应”。

进口车、A股车企受波及明显

以售价30万人民币的进口车型计算，一般来讲品牌经销商购车价格为指导价格60%，也就是18万人民币，汽车预言家通过对人民币兑美元汇率1:6.8和1:7分别计算得出，18万人民币购入的进口车在汇率下降3%时，将额外承担约2.8%购入成本。不过，品牌经销商从国内代理进车，通过人民币结算，如果厂商没有提高指导价，则售价不变，汇率调整损失由厂家承担。

平行进口车与品牌进口车略有不同，车辆报关价随汇率波动，而品牌经销商从国内代理提车，价格按厂商的人民币指导价计算。我国近年进口车销量保持在100~120万辆左右，占国内乘用车新车销量4%，其中以2018年数据为例，平行进口车辆14万辆，占进口车总量的13%，其车辆单价集中在40万-60万区间。

数据来源：华创证券

如若进货价格以30万人民币计算，当人民币汇率从6.8浮动至7时，单车成本将多负担人民币8700元，假设车商每年进口300辆同款车型，也就是说一年多负担人民币261万元。此外，据海关总署统计数据，2018年我国汽车及汽车底盘进口量为113.6万辆，进口金额3342.0亿元。经粗略测算，在保持进口量不变的情况下，进口金额将增加98.5亿元。

与此同时，伴随汽车消费收紧，结合交易环节中经销商与消费者的议价能力来看，经销商难以将成本转移至消费者，因此，多负担部分需由经销商与消费者共同承担。因此，伴随汇率变化而来的还有消费者对进口车的消费热情，由于价格涨高，消费者消费热情下降处持币观望的状态，长期来看，进口车消费将出现收窄现象。

除进口车消费市场外，A股走势多与人民币汇率相关。如果人民币汇率下降，引发A股企业本币资产估值下降，引发金融等相关板块走弱，拖累整体大盘下跌。另一方面，人民币汇率下降预期一旦形成，会导致投机性短期资金流出，A股资本市场因此趋紧，不利于股市健康发展。对此，全联车商投资管理有限公司总裁曹鹤表示，“如果人民币汇率再度大幅降低，使得海外资金投资A股的性价比降低，可能会使境外融资企业因负担较重的财务负担而割肉销售。”

数据来源：华创证券

由此看，港股市场受人民币汇率调整敏感度更低，所以港股市场表现相比A股更加稳定。

1%汇率下降折损跨国车企数亿净利润

在全球化经济趋动、资本的跨境流动和国际化贸易合作的形势下，跨国集团涉及到将境外经营成果并入国内会计报表的合并报表编制问题，在将以外币报表换算成本国货币表示的过程中，选择汇率将对合并结果形成一定的影响。

长期以来，由于汇率影响主权国家经济，因此各个国家的汇率在政府手中管理不会大幅度波动。即便在贸易对抗过程中，各个国家的汇率也不过是个位数百分点的波动。在外界眼中，很难想象就是这个位数百分点的波动，却能够卡住跨国车企的盈利命脉。

汇率波动引发的经济风险是传统经济学外汇风险中长期且深度的经济风险。意外的汇率波动，通过影响企业生产销售数量、价格、成本，从而引起企业未来一定时期内收益或现金流量异常变动的可能性。对跨国企业而言，影响经济风险的主要因素在于各子公司的产品生产成本、销售价格和销售数量等方面的变化。

假设：A企业完全国外进口零部件，在国内组装成品车。以汇率为1美元=6.8人民币。假设单台车平均生产成本是90000元，生产一台车耗费进口原材料68000元，其它材料加成本累计是22000元，单车平均销售价格150000元，销售总数是30万台，假设所得税率是25% ，A企业业绩如下图：

变换变量，此时1美元=7人民币，因为美元升值，原先需要68000购买的进口零部件成本上升为70000元，在本国单价保持不变，实际单台车成本上升为92000。

上图可见，在汇率变化0.2的环境下讨论，上述假设条件下，车企的利润减少了45000万元，可见汇率变化对企业影响之深。

举例而言，宝马汽车集团(BMW)发布财报称，受制造成本上升，汇率逆风和排放限制的影响，二季度未计息税前利润(EBIT)下降48%至27.9亿欧元。集团4-6月营收增至257.15亿欧元(约286亿美元)，同比增长 2.9%；净利润达14.8亿欧元，相比2018年的20.76亿欧元下滑了28.7%。集团上半年收入为481.77亿欧元(约536亿美元)，同比2018年增长1.1%。净利润为20.68亿欧元，同比下滑了-52.5%。

无独有偶，通用汽车2019年第二季度财报显示，第二季度通用汽车净收入361亿美元，净利润24亿美元。但是其并不乐观，在中国市场的754000辆相比2018年同期的858344出现了近10%的下滑，如果通用再度受到人民币兑美元汇率的影响，其净利润经过换算后将继续折损。

另外，吉利2018年财报中，有3亿港元的财务成本降低，原因就是此前在国际市场的贷款出现汇率变化，原先需要大额支付的利息成本压力被化解，累计节省了3亿港元的财务成本。

总结来看，尽管汇率变化每次都在小范围波动，但是当小幅度的变化遇到跨国车企这样的巨额大宗商品贸易，其中个位数的波动，就会在巨额基数下被无限放大，影响最终绝对值。

境内成本增加导致跨国零部件企业净利润缩减

人民币汇率变动带来的影响不仅体现在整车进出口方面，还与零部件产业链息息相关。相比整车产业，汽车零部件企业对汇率的敏感度更高，一方面，中国汽车及零部件出口贸易中，零部件所占份额要远高于整车；另一方面，在与他国的汽车贸易中，中国零部件出口远大于进口，与整车正相反。

数据来源：中汽协、海关总署、华创证券

根据海关总署公布的数据，自2014年起，在近5年的汽车行业出口类别中，零部件基本保持在75%以上，而以乘用车为主的整车产品类仅为12%-17%。2018年，中国汽车零部件出口金额达到3627.7亿元，同比增长7.9%，而进口金额为2309.5亿元，同比增长7.1%。

目前，中国汽车零部件大致可分为两大类，一类为中国本土零部件企业，另一类为跨国零部件企业。由于中国汽车产业结构以合资品牌为主导，跨国零部件产品在全产业链中占有重要地位，其不仅因核心技术拥有较为稳定的中国市场份额，同样也凭借全球知名度返销海外。 根据统计数据显示，2018年在155家零部件供应商中有48家境外营收占比超过30%，境外经营情况对公司整体影响相对较大。其中主流零部件公司包括主营北美占比较高的岱美股份（80%）、旭升股份（79%），海外市场份额相对较高的爱柯迪（66%）、万丰奥威（55%）、福耀玻璃（41%），出口占较大比重的轮胎公司赛轮轮胎（73%）、三角轮胎（53%）、玲珑轮胎（49%），以及收购德国普瑞和日本高田的均胜电子（76%）、收购凯傲的潍柴动力（40%）。

汇率波动对企业的影响首先来自于营收层面，进而带来毛利率的变动。若产销量不变，成本在境内的企业因出口价格会随汇率波动，导致出口销售额也相应波动，最终净利润将受到较大影响。而以境外公司运营为主的企业，因其成本在境外，汇率对出口业绩的影响则相对较低。

有行业分析人士指出，若不考虑成本在境内境外，汇率对毛利率以及净利的影响会随进出口贸易方的不同而变动，粗略来算，人民币兑美元汇率每贬值0.1，净利润影响6%以上。对于跨国零部件企业而言，人民币贬值虽然有利于其出口业绩增长，但从境内成本角度来看，其净利润实际上会进一步缩减。