理性看待伊利的股权激励

砺石导言：近日，素有A股“白马股”之称的伊利股份，发布了一项限制性股票激励计划，引起外界一些质疑。但砺石商业评论在仔细研究了这份股权激励计划后发现，无论行权价格、行权条件、激励对象还是激励时机，从专业的企业管理角度与政策法规来看，都是极为合理的。

金梅、华生 | 作者

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股权激励是上市公司常见的一种员工激励手段，发端于20世纪50年代的美国，兴起于80年代，后被全球知名企业广泛采用，其在保留企业核心员工，提升企业经营业绩方面具有显著作用。

2019年8月5日，中国A股中素有“白马股”之称的伊利股份发布公告，抛出了一项股权激励计划。根据公告显示，伊利股份拟向激励对象授予公司限制性股票总计1.83亿股，股票种类为人民币A股普通股，占激励计划草案公告时公司总股本的3%，授予价格为15.46元/股，为公司当天市场价30元每股的近一半价格。

本次股权激励对象共计474人，包括公司公告时在公司任职的董事、高级管理人员、核心技术（业务）骨干以及公司认为应当激励的对公司经营业绩和未来发展有直接影响的其他员工。其中，伊利股份董事长兼总裁潘刚获授6080万股，占授予限制性股票总数的33.2386%，占目前股本总额的0.9972%。

伊利此次股权激励计划也设置了一定的业绩考核条件，其中成长性指标为，以2018年净利润为基数设定2019-2023年度净利润增长率为8%、18%、28%、38%、48%，平均增速9.6%；盈利性指标，即ROE设定2019-2023年度净资产收益率为15%。并且，授予股权存在五年的锁定期，从而保证核心员工的长期稳定。

2018年11月，证监会曾发布《关于支持上市公司回购股份的意见》，鼓励上市公司回购股份用于股权激励及员工持股计划。伊利股份正是在此政策的鼓励下，才斥资回购股份用于后期员工股权激励。但不巧的是，受外部宏观形势影响，在伊利发布股权激励计划公告的8月5日当天，中国A股大盘整体出现较大跌幅，其中像万科、格力与长城汽车这样极为优秀的龙头企业也都跌幅接近5%，而伊利股份在当天更是出现8%左右的跌幅，这导致有媒体将伊利的股价下跌与这次股权激励计划强关联起来，并对此次股权激励计划提出了一些质疑。

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外界对于伊利此次股权激励计划较大的质疑主要集中在三点，第一是授予价格过低，第二是行权条件不具有挑战性，第三是董事长潘刚所占股权比例过大。

砺石公司曾为诸多企业提供股权激励咨询项目，在对伊利股份的股权激励计划进行详细研究后，我们认为其是一个较为合理，并且对伊利股份长远发展极为有利的股权激励计划。

首先，伊利本次股权激励计划的授予价格为15.46元/股，虽远低于公司当天30元/股的市场价，但其依旧是一个合理的价格。因为股权激励本质上是对员工的一种激励，它首先需要具有激励性，而如果激励力度过小或风险过大，其就失去了本来的意义。

限制性股票和股票期权是我国上市公司实施股权激励的两种主流股权激励办法。股票期权，是指公司赋予激励对象购买本公司股票的选择权，激励对象可以在规定的时期内，以事先确定的价格购买公司相应数量的股票，也可以放弃购买股票。限制性股票，是指上市公司按照预先确定的条件，授予激励对象一定数量的本公司股票，激励对象只有在工作年限或业绩目标符合股权激励计划规定条件的，才可出售限制性股票并从中获益。

伊利股份此次股权激励计划不是采用股票期权形式，而是采用限制性股票，股票期权不需要员工在行权前拿出任何资金，其只需在决定行权时才需要出资购买，并且行权后没有任何时间的锁定期限，所以不存在任何风险。而限制性股票需要员工拿出真金白金来购买，并且在限定时间内不许出售，所以如果要求员工以市价购买或略低于市价的价格购买，则不具有任何激励性的，员工还不如在二级市场寻找合适的时机购买。限制性股票激励计划的合理授予价一般会确定为市场价的二分之一。

例如，富士康旗下的A股上市公司工业富联也在2019年3月4日披露了2019年限制性股票激励计划草案，授予价格为6.03元/股，而工业富联3月4日收盘价为15.31元/股，依此计算，其授予价格不足市场价格的40%。所以对比工业富联，伊利股份的授予价格还要高出一些，其只是上市公司股权激励计划的正常水平。

对于伊利此次股权激励计划业绩考核条件较低的说法也不客观，根据公告显示，此次激励计划的成长性指标以2018年净利润为基数，设定2019-2023年度净利润增长率为8%、18%、28%、38%、48%，平均增速9.6%。

根据伊利股份2018年年度财报显示，其2018年净利润为64.52亿元，这意味着伊利2019年要在目前已经很大的净利润基数上再有接近50%的增长，达到95.5亿人民币，这并不是一个理所当然、轻而易举就能完成的业绩。这不仅需要伊利在未来5年牢牢保持住现有的领先优势，还要进一步蚕食蒙牛、三元与光明等竞争对手的市场份额，如果伊利核心团队不付诸巨大努力是根本无法实现的。

还有一些声音认为伊利股份董事长兼总裁潘刚获授6080万股，占授予限制性股票总数的33.2386%的比例过大，这其实也是一个误解。虽然一个企业的成功是企业领导人与员工共同努力的结果，但不可否认的是，企业家在其中起着最关键的作用，一个好的企业家能让一个濒临破产的企业起死回生，而一个能力较差的企业家能让一个优秀的企业陷入绝境。所以，一般在企业的股权激励计划中，会重点向最核心的高管倾斜。

例如，2018年小米集团在上市前，就曾授予雷军超过90亿元人民币的股权激励。之前京东上市，刘强东也曾被董事会授予41亿元股权激励，这些激励都是对企业家价值的肯定。

2005年，一方面原伊利董事长郑俊怀被捕，另一方面当时牛根生带领的蒙牛来势汹汹，导致伊利一度陷入巨大危机。但时隔14年后，伊利不仅没有倒下，反而实现了前所未有的突破，无论从收入、利润与市值增长等核心的公司级财务指标来看，还是从液态奶、奶粉与冷饮等细分业务指标来看，伊利都全面领先蒙牛。

伊利之所以能够摆脱危机，实现跨越式发展，与潘刚密切相关。在郑俊怀被捕入狱后，当时35岁的潘刚临危受命，其带领伊利在各个关键业务能力领域进行孜孜不倦的提升，最终不仅让伊利稳定住了业务局面，还带领伊利稳居行业冠军。而作为伊利企业灵魂的潘刚，其获得较大比例股权激励也在情理之中。

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在经历了过去14年波澜壮阔的发展之后，伊利集团董事长潘刚在2018年又提出伊利未来要致力于成为一家覆盖多个食品品类，业务覆盖全球市场，能与雀巢、玛氏与达能等世界级的食品巨头企业相媲美的全球化品牌，这是伊利又一个全新的战略愿景。

围绕新的战略愿景，伊利也陆续从外部引进了一批涵盖研发、营销、投资与全球化经营等多个领域的中高端人才，这些中高端人才的长期稳定与价值发挥是支撑伊利“全球织网”与“品类扩张”战略落地的关键要素，在此过程中有吸引力的员工激励必不可少，所以此次股权激励计划推出其实恰逢其时，很好的为伊利锁定了支撑未来战略实现的最关键要素“人才”。

也有一些评论称，此次激励计划会影响到伊利股份的短期盈利，进而影响伊利的市值，这是一个错误的看法。因为如果短期盈利降低，能换回企业更长远，更大规模的商业价值，不仅不会影响企业市值，还会打开企业的市值增长空间。

例如，阿里巴巴与腾讯等互联网企业几乎每年都会有巨大的股权激励开支，但从长期来看，这不仅没有影响到阿里、腾讯的市值，相反，得益于股权激励吸引的优秀人才，业务创新不断，进而推动阿里与腾讯成为中国最高市值的两家企业。根据阿里巴巴集团2019财年第一季度财报显示，其该季度股权奖励开支达到163.78亿人民币，创下阿里巴巴集团上市以来的最高纪录，也是截至目前中国企业最高的单季股权激励开支。但阿里巴巴马云依然坚信，只有股权分散，“其他股东和员工才更有信心和干劲”。

伊利股份的此次股权激励计划虽然引起外界短暂一些质疑，但从专业的企业管理角度和政策法规角度来看，无论行权价格、行权条件、激励对象还是激励时机都是极为合理的，也将逐渐得到投资者与媒体舆论的理解。

果然，在伊利股份股权激励计划发布的第二天，虽然A股大盘继续保持颓势，上证指数下跌0.32%，而伊利股份则在开盘下跌3%后便迅速翻红，收盘逆势小幅上涨0.21%。未来，随着此次股权激励计划带来的业务效果不断呈现，相信伊利股份的长期价值将会更加凸显。