投资者买私募产品，亏钱的概率至少40%

摘要

买私募，要重点关注他们的性价比，即索提诺比率。根据我们的分析，上海地区的管理规模在5-20亿的相对价值策略私募是性价比最高的。

从投资策略的角度看，我们可以把私募基金分成八大类。每一类基金面临的风险和潜在的收益又各不相同，所以单纯从收益或风险角度作对比，很难分辨不同私募基金的优劣。

夏普比率（Sharpe Ratio），是基金绩效评价标准化指标。夏普比率代表投资人每多承担一分风险，可以拿到几分超额报酬；若为正值，代表基金报酬率高过波动风险；若为负值，代表基金操作风险大过于报酬率。

夏普比率用标准差来衡量风险。当收益在均值以上时的波动，对投资人是有益的，而在均值以下的波动是无益的，所以夏普比率并没有区分波动的好坏。为了更好的反映私募基金管理人的管理水平，我们选择索提诺比率，代替夏普比率，来分析私募基金的性价比。

索提诺比率，在计算波动率时，采用的是下行标准差，即收益的上涨，符合投资人的需求，不应计入风险调整。

索提诺比率越高，表明私募基金承担相同单位下行风险能获得更高的超额回报率。索提诺比率可以看作是夏普比率在衡量私募基金时的一种修正方式。

一、样本数据的选取

国内私募基金的运行时间相对不长，一年期产品的索提诺比率数据也不能反映管理人的水平，所以我们选取过去两年的私募产品作分析对象。

我们选取净值日期在2019年6月28日或之后，成立日期在2017年6月30日或之前，由私募机构发行的，已备案的，目前还在开放运行或者封闭运行的私募证券投资基金，共有4421只私募基金满足以上条件，并计算这些私募基金在2017年6月30日至2019年6月期间的索提诺比率。

其中75只私募基金产品因中途缺少净值数据或者无下行风险（如无回撤的固收策略产品）而无法计算出其索提诺比率，故不在分析样本之内，如：

另外，有48只产品的管理人并不是真正的私募机构，而是信托、三方、政府引导基金等，这些基金也被剔除。

异常数据对样本分析的影响也可能较大，所以我们剔除5只固定收益策略产品（策略特性造成的回撤很小，索提诺比例太大），以及另外6只净值有异常的产品。

分析样本中共有4287只私募基金产品，涉及到1685家私募机构。其中，有10只或更多产品入选分析样本的私募有57家，如下表：

以上私募机构都有10只或更多产品运行2年以上，且起始日期的净值都不缺失。

二、索提诺比率分布情况

索提诺比率首尾差异较大，少数产品由于回撤较小，收益中高水平，导致索提诺比率超高。具体分布如下：

索提诺比率在0以下的产品有1697只，占比39.6%，表明投资人承担了下行风险，但是却未能获得任何收益，还要面临亏损。如果我们要求索提诺比率大于0这个标准去要求私募的话，市场上只有60%的产品能够进入我们投资者的选择范围。

在这1697只产品中，只有15只产品的区间收益（2017.6.30-2019.6.28）大于10%，数量极少，可以忽略不计。

所以，从这个角度看，投资者买私募产品，亏钱的概率至少40%。

索提诺比率越高，产品数量越少，表明要管理一只索提诺比率较高的产品，并不是一件很容易的事。大约三分之二的产品的索提诺比率小于1，只有三分之一的产品的索提诺比率大于1,。如果以索提诺比率为2作为一个好私募产品的标准的话，市场上只有16%的产品是好产品。也许这个标准定的有点高了，是不是有点看图索骥了？欢迎在留言区批评指正。

三、从管理规模角度看索提诺比率

不同管理规模（阳光产品的规模，不含单账户或非阳光资金）的私募，对待风险和收益的态度也不尽相同，具体情况如何呢？

统计数据表明，公司管理规模在100万以下的私募产品的平均索提诺比率是-0.05，即平均下来这些产品都在亏钱。要是不亏钱，规模怎么在100万以下呢？

管理规模在2000万以下的私募机构的产品索提诺比率均值普遍较低，即投资人承担一个单位的下行风险，却基本没有任何收益。这样的私募基金，在两年或更长时间的考察期内，是没有什么竞争优势的。这也应该是规模上不来的一个重要原因吧！另外，处于初创期的小私募，还在野蛮成长阶段，对风险的控制远不如中大型私募，毕竟，做出收益，活下去，才是首要考虑的问题。

2000万至1亿管理规模的私募，索提诺比率均值明显提升，但都小于1。规模在1亿-5亿的私募，平均索提诺比率是2.19，远高于规模小的私募，而规模在5亿-20亿的私募，平均索提诺比率最高，达到3.85，即投资者购买这些私募的产品，同样面临一个单位的下行风险，收益是最高的。规模在20亿-50亿以及50以上的私募，平均索提诺比率基本相当，在1.6附近，明显小于5亿-20亿以及1亿-5亿的私募，主要原因是因为大私募体量大，遇到系统性风险时，船大难掉头，整体收益风险比有所下降。

四、从策略角度看索提诺比率

不同策略有不同的风险收益特征。相对价值策略，多空对冲，风险小，收益中等的话，就可以做出很高的索提诺比率，统计数据也证明了这一点。

固定收益策略，由于投资标的本身的特性，发生回撤的频率和幅度明显小于其他策略，所以其索提诺比率较高也是情理之中的。

复合策略是其他几类策略的复合体，其索提诺比率居中，也是理所当然的。管理期货排第四，之所以是中等水平，主要是因为期货是天然自带杠杆，波动容易被放大，但期货有做空的机制，也就限制了波动的无限放大，所以其索提诺比率适中。

组合基金，其实是多策略在产品层面的复合，其索提诺比率排第五，相对较低的原因是国内股票型私募产品占比较大，组合基金投在股票策略产品中的资金也较多，其索提诺比率被股票策略拉低了。

宏观策略、股票策略和事件驱动策略的索提诺比率都低于1，甚至事件驱动的索提诺比率为-0.8。这三个策略基本是以股票投资为主，受到股票市场的大幅波动影响较大，且对冲工具较少使用。

总之，从这个角度看，投资者应该知道买什么策略的私募产品了吧？固定收益产品，由于其特殊的性质，少买吧！

五、从不同地区看私募的索提诺比率

国内的私募机构主要集中在北京、上海、深圳、广州和杭州，其他城市相对较少。

数据表明，上海私募的平均索提诺比率最高，达到了2.6，这就是上海好私募比较多的原因吧！其次是北京，因为北方的投资者普遍偏向风险厌恶、收益求稳的特性，北京私募在风险控制方面也有一定的优势。

杭州私募的平均索提诺比率居中，既有浙江游资打板的土壤，也有海归派量化投资的实力，居中，也是复合的结果。

深圳的私募，属于相对风险偏好型的，索提诺比率均值为1，也能接受。广州排老五，要加把劲了！