抛售美元债券真的可行吗？

抛售美债真的有很大的威力吗？

恐怕未必。

抛售美债这档事，以前俄罗斯干过两次

曾经的重要美债持有国俄罗斯，在2015-2018年间曾经两次减持美债，从1800亿美元的历史高位一路减持到路人。

• 第一次减持发生在2015年，俄罗斯由于吸收克里米亚地区受到西方国家的制裁，卢布汇率两天暴跌25%。为稳定卢布汇率，俄罗斯抛售将近2000亿美元的资产（以美元债券为主），并购入卢布。此次减持虽然量比较大，但并没有攻击性。抛售结束后，俄罗斯仅余约665亿美元的美债。

• 第二次减持发生在2018年4月，俄罗斯受到美国制裁俄铝公司的刺激，决心彻底与美债决裂，并在4、5月间将手中约800亿美元的美债清仓式抛售。由于此次的体量过小，实际上也没有在美债市场中掀起多少漪涟。

现在的俄罗斯更爱黄金

俄罗斯的事例给了我们什么启示？

美债市场是流动性最强的市场之一，日均成交额在6000亿美元上下。

对于这种体量的市场，800亿也好，2000亿也罢，终究是难以掀起太大波澜的。 流动性强，代表着价格深度足够深、价格恢复力足够强。

价格深度足够深，意味着在美债市场上，每将美债挂牌价压低一美分，都需要消耗大量的美债持仓。

价格恢复力足够强，就意味着即便价格梯队被短时间的抛售量能所击溃，也会被外围涌进来的大量买盘哄抬回原来的均衡价格。

我国在2015年也抛售约1800亿美元债券，但期间美债价格不降反升。

俄罗斯的事例告诉我们，在美债市场这种具有强流动性特点的市场，如果量能不够强大或持续，我们对美债的抛售或价格打压往往是石沉大海，没有意义的。

倾囊而出式的抛售是否有效？

结合俄罗斯的案例可以认识到，小规模或间断的抛售是难以对美元债券市场造成实质性打击的。

那么如果我们集合手中1.15万亿美元的债券，一口气抛向市场如何？

短期内或许会有很好的打压效果，但美债价格很可能会在数日内重新恢复均衡。

理论上讲，如果我们按照做空比例来估算价格恢复均衡的时间，按日均6000亿美元的成交额计，即使我们将手中1.15万亿美元债券全部抛出，在不考虑其它非市场因素的前提下，其价格打压效果最长不超过两天，美元债券价格即可重新回到均衡价格。

而实际上，价格恢复的速度可能会更快。

一是由于我们对美元债券的抛售，势必会造成美债挂牌价的大幅下行。这会导致美债到期收益率的大幅升高，进而吸引外围逐利资本入场哄抢美元债券，加速美债价格恢复速度。例如，一张面额为100美元、年化利率3%的一年期美债，其挂牌价原本为102美元。在经受价格打压后，该债券的挂牌价降到90美元，这支债券的到期收益率将会变成14.4%，这在低风险理财产品收益率普遍较低的当下，其吸引力是巨大。

投机资金最喜欢大波动行情

二是以比特币为代表的数字货币做纽带，能够实现各国货币同美元的高效兑换，这也变相提高外围资本的入场速度和规模，从而加速美债价格恢复。以比特币为例，目前确认挖出的比特币总数已达1780万枚，结合74890元人民币的单价，则仅比特币一种数字货币便对应着约1.33万亿美元的“潜在援军”。

我国对外贸易需要一定量的外汇储备做支撑

特里芬（Triffin）比例分析法认为，一个国家的外汇储备至少应该满足本国三个月的进口用汇需求，所以外汇储备与全年进口总额的最佳比例为40%，最低不能低于25%。我国2018年进口总额为14.08万亿美元，所以对于我国来说最佳的外汇储备量为5.63万亿-3.52万亿。我国2018年末的外汇储备为3.07万亿美元，其中美元资产占总量的70%左右，约2.15万亿。我国持有的美元资产中，M1（美元现钞现汇）与M2（美元债券）的比例接近1：1。

外汇储备作为一种社会资源，如果持有量过大却得不到有效利用时，既会造成资源浪费，也会由于无法将等量资产转为内地投资而拖累国民福祉与经济发展。得益于我国国际金融结算体系的高效率，我国目前的外汇储备量已经远低于传统理论认为的安全水平，是极限低位运行的，并没有为“抛售美债“预留出足够的操作空间。

因此如果我们将1.15万亿美元债券进行抛售，势必会极大影响到我国对外贸易的平稳运行，这与改革开放的基本国策是相背离的。

再极端一些，假如未来我们真的将手中这1.15万亿美元债券抛售干净，剩下的1万亿美元现钞现汇由于不会产生利息，且受到美元通胀率的影响，其实际购买力将会不断缩水，造成资产流失。为对冲通胀率的不利影响，我国势必要再次按1：1的比例重新配置约5000亿美元的美债。

因此，抛售美债无异于损己利人的瞎折腾。

抛售美债真的就一无是处没有意义吗？

其实不然，只是现阶段时机尚未成熟，因为美联储与华尔街坐镇的美国，其金融管理实力与掌控的金融资源仍然是全球最强；其信用体系虽然人人唱衰，但往往是以管窥豹，如果结合多种指标与体系立体地评价，会发现美国的货币信用体系实际是要远比大多数经济体都要健康的。

美联储

例如，如果我们用M2与GDP的比值法来考察美国、欧盟与中国的通胀率水平，则：

美国2018年M2水平14.45万亿美元，GDP20.5万亿美元，则美国M2/GDP=0.705；

欧盟2018年M2水平13.4万亿美元，GDP13.66万亿美元，则欧盟M2/GDP=0.98；

中国2018年M2水平182.67万亿元人民币，GDP90万亿人民币，则中国M2/GDP= 2.03

M2/GDP的比值大于1代表通货膨胀，小于代表通货紧缩，越接近1则代表货币发行量越适中。

因此，美元实际上是相对紧缩的，并没有恶性通胀、货币超发的说法。

现阶段我国持有美元债券，其威慑意义要更大一些，会让美方在制定针对中国的政策时有所顾忌，避免对中国施压过激出现极端后果。毕竟现阶段的金融市场错综复杂，各方利益根盘错节，真要走到抛售美债这一步，是否会引发一连串不利于美方的蝴蝶效应存在着巨大的不确定性。所以，抛售美债这枚“金融核武器”，没事拉出来溜两圈吓吓美方就好，千万不要认真。哪天一冲动真投出去了，臭弹也好，响弹也罢，我们都难逃牵连。