美联储降息，中国央行淡定：调控在先，自有国内节奏

中国央行看似按兵不动，实则早有自己的调控节奏。自2018年下半年开始，中国货币政策已经开始边际放松。今年以来，进一步推进逆周期调节，包括降准、增量开展中期借贷便利（MLF）等提供充裕的中长期流动性

（图/视觉中国）

《财经》记者 张威/文 袁满/编辑

“目前银行体系流动性总量处于合理充裕水平，2019年8月1日不开展逆回购操作。”

在美联储公布降息当日，中国人民银行公开市场业务操作室在央行官网发出上述公告，这一公告向市场传递了一个重要的信号，中国央行货币政策有其自主性。

在市场预期之中，美联储于京时间8月1日凌晨2点公布减息25个基点。

同时，美联储主席鲍威尔表示，这次行动并非一连串减息的开端，但也不一定只有一次。联邦基金目标利率降至2%至2.25%，为2008年12月以来首度减息，而在环球金融危机期间，这一利率曾降至接近0%。

此外，美联储昨晚公布停止缩减资产负债表，较此前计划时间表提前了两个月。美联储降息的消息被市场主要声音解读为全球降息潮来临。

按兵不动

市场对于美联储降息的消息并未感到意外，源于美联储在7月初就曾表示，美国就业市场强劲，通胀疲弱是暂时的，考虑到不确定性增加，及国内通胀温和，将可能为延续经济扩张降息。

中金公司曾准确预测了美联储降息的幅度，此前曾表示，6月非农大超预期打压了市场的降息预期，CME利率期货隐含的7月降息50bps概率从此前的29%回落至5%，降息25bps概率因此大幅升至95%的高位。

在美联储降息当日，中国央行按兵不动。有业内人士分析，看似未动，实则央行早有自己的调控节奏。

自2018年下半年开始，中国货币政策已经开始边际放松。今年以来，央行进一步推进逆周期调节。包括降准、增量开展中期借贷便利（MLF）等提供充裕的中长期流动性。

2018年12月底召开的中央经济工作会议再次明确要求，宏观政策要强化逆周期调节，继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策。

货币政策边际宽松之后，能够反映宽货币的DR007（银存间7天质押式回购利率）加权平均利率曾低至1.91%，创逾四年新低。

7月12日，中国人民银行公布上半年金融数据显示，我国新增信贷和社融增量规模超过近几年同期水平。其中，人民币贷款新增9.67万亿元，社融增量较上年同期多3.18万亿元。

在信贷投放方面，监管部门一直注重引导商业银行信贷结构性调整。昨日消息，未改善小微和民营企业融资环境，人民银行决定增加支小再贷款额度500亿元，重点支持中小银行扩大对小微、民营企业的信贷投放, 发挥精准滴灌作用，引导降低社会融资成本。本次增加额度后，全国支小再贷款额度为3695亿元。

央行货币政策司司长孙国峰曾在新闻发布会上表示，央行5月6号宣布实施了“三档两优”的存款准备金率新框架，这个新框架主要是将聚焦当地、服务县域的农村商业银行存款准备金率和信用社并轨，降到8%，操作是分三次，也即5月15号、6月17号和7月15号三次实施到位。有1159家农村商业银行享受到了这次的定向降准政策，释放的长期资金大约三千亿元，释放的资金全部用于发放小微企业和民营企业贷款。

孙国峰表示，从准备金率的角度来讲，下一步央行将继续完善“三档两优”的存款准备金制度框架，根据经济金融形势的变化，综合运用多种货币政策工具，保持流动性合理充裕，为高质量发展和供给侧结构性改革营造适宜的货币金融环境。

以国内为主

政治局会议定调，中国央行货币政策将以国内为主。

银河证券给出三点原因分析，首先，美联储此轮预防式降息空间有限。

此外，7月政治局会议对货币政策的表述延续4月“松紧适度”的提法，同时坚定“房住不炒”的基调，要求“不将房地产作为短期刺激经济的手段”，并首提“保持物价基本稳定”。在通胀隐忧，稳健货币政策内涵不变，更加强调结构优化和降低实体经济融资成本的情况下，基于目前货币政策对于实体经济来讲是货币传导机制结构性问题，无法通过总量政策解决，货币政策将维持结构性宽松格局，跟随美联储降息的可能性不大。

同时，中美利差自年初以来不断走扩，目前已达到112BP，早已不对中国央行货币政策构成掣肘，但国内货币政策一直保持相当的定力，以解决国内问题为主，未对美联储货币政策亦步亦趋。

中国7月制造业采购经理指数（PMI）环比上升0.3个百分点，至49.7，连续第3个月处于荣枯线（50）以下。

瑞银财富管理投资总监办公室认为，从企业规模看，大型企业PMI重回扩张区间至50.7；中、小型企业PMI则进一步收缩，分别跌至48.7及48.2，反映在贸易摩擦里，中小型及私营企业运营情况持续恶化。

中国金融四十人论坛高级研究员张斌张斌接受《财经》记者采访时表示，美国目前经济指标不差，但是市场对未来增长前景预期不好，美国经济有下行压力，还可能叠加各种贸易冲突带来的威胁。联储降息主要是预防性。

“中国能保持货币政策自主性，没必要跟着美联储。”张斌给出了判断和建议。他进一步指出，中国经济也面临下行压力，需求不景气，需要财政和货币政策做逆周期调节。财政和货币政策都有空间，调整方向也比较明确，主要是节奏选择。我倾向于早动好过晚动。

中国社科院世经政所研究员、平安证券首席经济学家张明判断，下半年中国央行仍将主要通过降准与公开市场操作的方式来开展货币政策操作。考虑到维持汇率稳定以及房价稳定的需要，中国央行调降基准存贷款利率的动机都不会太强。真正可能发生的降息是在公开市场操作利率（例如SLF与MLF利率方面），未来有望下调15-25个BP。

张斌则认为，中国央行货币政策仍有空间，主要是利率。更重要的是广义政府（财政加支出 基建）。扩大需求落在实处需要广义信贷增长。

“美元指数未来震荡走弱，将有助于人民币兑美元汇率的稳定。”张明判断。考虑到中国央行依然有较强的意愿与能力维持人民币兑美元汇率的短期稳定，再加上美元指数本身可能温和回落，尽管下半年中国出口增速可能继续下行，下半年人民币兑美元汇率将继续在6.6-7.0的区间震荡盘整，人民币兑美元汇率破7的概率将会进一步下降。