万华化学“化敌为友”，9.25亿收购“搅局者”瑞典国际化工

7月30日晚间，万华化学发布公告称，境外全资下属公司已耗资9.25亿元收购瑞典国际化工100%的股权。瑞典国际化工，是全球拥有TDI和MDI异氰酸酯技术的企业中，唯一愿意公开转让的技术专利商。此次万华化学完成对瑞典化工的全资收购，将意味着上市公司在技术优势上又迈出了关键一步。

7月30日晚间，万华化学发布公告称，万华化学境外全资下属公司万华化学（匈牙利）控股有限公司收购吉林市康奈尔投资集团有限公司（下称“康乃尔”）和欧美能源有限公司持有的Chematur Technologies AB（简称“瑞典国际化工”）100%股权，本次交易总收购金额约9.25亿元。

对于本次收购，万华化学表示主要目的是优化公司在欧洲的研发能力，促进和提升公司的全球行业竞争力。据悉，目前MDI和TDI基本由几大寡头垄断，瑞典国际化工是这些巨头中唯一愿意公开转让技术的企业。万华化学全资收购瑞典国际化工，无疑有利于其巩固国内市场的技术优势。

//收购之谜//

公开信息显示，万华化学成立于1998年，主要从事聚氨酯及其助剂、异氰酸酯（MDI）及衍生品产品的开发、生产、销售。

主营业务来看，聚氨酯产品是公司第一大产品。2018年年报显示，报告期内聚氨酯产品实现营收310亿元，营收占比为51.06%；其次为石化系列，实现营收189亿元，营收占比31.19%；精细化学品及新材料系列实现营收57亿元，营收占比9.41%；其他产品实现营收43亿元，占比为7.09%；其他业务实现营收7.6亿元，营收占比为1.25%。

由此可见，作为主营占比半壁江山、且毛利率高达50.30%的聚氨酯产品，对万华化学的业绩有着重要影响。而聚氨酯中MDI和TDI的价格走势和供需状况，又影响万华化学第一大产品聚氨酯的业绩。

实际上，作为国际上聚氨酯领域的巨头之一，万华化学有着明显的技术领先优势。据万华化学2018年年报披露，全球聚氨酯中MDI的需求为700万吨，公司销量占比高达20%。2018年年底，公司又上线了30万吨的TDI生产线，进一步抢占全球聚氨酯市场份额。由于聚氨酯领域的高技术门槛，掌握核心技术的，主要有德国的巴斯夫和科恩创，美国的陶氏化学和享斯曼，瑞典国际化工和万华化学寥寥几家公司。

由于巴斯夫、科恩创、陶氏化学和享斯曼均为生产企业，技术专利并未向转让，从事技术转让并拥有技术优势的瑞典国际化工成了万华化学的“心头之痛”。

公开信息显示，瑞典国际化工由著名化学家诺贝尔创立于1894年，是世界唯一拥有TDI和MDI异氰酸酯技术并且公开转让的技术专利商。在过去125年中，已为全球超过800套化工装置提供了化工工艺技术和工程服务，其在安全、环保、独一性、经济性等方面享有盛誉。

2014年，吉林康乃尔集团以约1亿美元的价格成功收购瑞典国际化工的全部股份，开启聚氨酯生产线在国内的“上上上”之旅。其在2017年注册的福建康乃尔聚氨酯有限责任公司一旦投产，更将有望成为万华化学在国内的主要竞争对手之一。

据西南证券7月31日发布的研报，福建康乃尔聚氨酯将是40万吨MDI项目的实施主体。该项目总投资66亿元，一期建设40万吨MDI项目，配套5.5万吨甲醛/年项目、10万吨/年氯化氢处理项目；二期配套建设48万吨/年硝基苯，36万吨/年苯胺、27万吨/年硝酸及相关配套设施，预计2021年下半年投产，也将是我国除万华化学之外的第二家可以生产MDI的企业。

值得留意的是，据万华化学2018年年报披露，其在MDI的国际市场占比为140万吨，福建康乃尔聚氨酯40万吨的产能是其总销量的28.57%。

公告并称，作为有条件收购和协议内容，交易对手方之一的康乃尔还需履行以下义务：通过调整福建康乃尔聚氨酯有限责任公司的股权结构，实现最终持股比例为：万华化学持有80%，康乃尔持有20%。

公告显示，瑞典国际化工主要从事技术研发，对外技术许可，与技术许可相关的工程设计、技术咨询服务等，拥有MDI、TDI、过氧化氢、生物化工等相关技术。福建康乃尔聚氨酯有限责任公司成立于2017年12月1日，注册资本28亿元，股东包括康乃尔、福建石油化工集团有限责任公司等。

//收购的好处？//

作为国内化工领域的重点企业，其在聚氨酯领域和石化领域的技术领先优势，使其营收以两位数高速增长。

2017年，万华化学更是迎来营收和净利的“双丰收”。财报显示，2017年报告期内公司实现营收531亿元，同比增长76.49%；实现净利111.35亿元，同比增长202.62%。对比最近三年财报数据，无论营收增速还是净利增速，均创下年度最高。

不过，进入2018年，尽管公司营收创下606.21亿元的新高，但净利却出现4.71%的小幅下滑。

对此，万华化学表示公司聚氨酯系列产品的收入、成本较上年上涨，但毛利率略有下降，主要为报告期内销量上升，但价格有所回落所致。

从主营来看，下滑较大的原因，主要来自聚氨酯系列。2018年年报显示，报告期内聚氨酯实现营收310亿元，毛利率减少5.11个百分点；石化系列实现营收189亿元，毛利率减少2.5个百分点。分区域来看，国内业务实现营收393亿元，毛利率为41.11%，减少3.65个百分点；国外实现营收205亿元，毛利率为20.91%，减少7.69个百分点。综合来看，不难发现净利下滑主要来自海外聚氨酯毛利率的减少。

换而言之，在海外市场上，万华化学既要面对类如巴斯夫、陶氏化学、享斯曼等巨头的竞争压力，还要面临由瑞典国际化工通过技术转让所释放新增产能对价格的承压。

不过，在应对价格冲击方面，万华化学似乎已经给出了充分的准备。7月26日晚间，万华化学发布公告称，从2019年8月开始，万华化学中国地区聚合MDI分销市场挂牌价15000元/吨，比7月份上调500元/吨，直销市场挂牌价15000元/吨，与7月持平；纯MDI挂牌价20700元/吨，比7月份价格上调700元/吨。

而4天之后，万华化学更是发布公告，称海外子公司已经将全球唯一具有聚氨酯技术领先优势且转让技术的瑞典国际化工收入囊中，一起收购的，还有国内MDI产能第二的福建康乃尔的控制权。对此，万华化学的解释是，增强国际竞争力。