大逃杀！28家金控巨头的覆灭！万亿明股实债的末路

厂长的话：风乍起，吹皱一池春水。上周五央行的一纸“史上最严”通告檄文，正式落实了一年之前的“行业缓刑”，也搅醒了金融巨兽“相安无事”的春梦。天花乱坠的故事+无往不利的杠杆，金控集团作为这个时代的产物，也酿下了一颗难以下咽的苦果。断头铡刀之下，一切的野蛮生长都要戛然停止——这是旧时代的末路，亦是破而后立的开始。

杠杆时代的狂奔

国内的“金控集团”，素以高大上的精英标签自居，似乎企业的大名里只要顶着“金控”二字，就能画龙点睛，一飞冲天。

而在实际的资本环境里，公司标榜的“金控”，也确有“点石成金”的神奇功效。

什么是金融控股集团？用教科书上的参考答案来讲，它是指“在同一控制权下，所属的受监管实体至少从事两种以上的银行、证券和保险业务”。。。说白了，就是那些痴迷于各类金融牌照的“收集控”，并借此不断扩大资本版图的巨无霸们。

虽说做大未必就能做强，可一万年太久，只争朝夕。对于有梦想（野心）的资本家来讲，杠杆就是企业快速生长的超级利器，而“多枝”则是“强干”路上的一条终南捷径。

控股企业，重要的可不是它的经营利润，而是其背后附带的“债务资本”，及以此往复的无限扩张模式。

这么说吧，集团每控股一家企业，就能多获得一笔借贷，然后再将这些借来的钱去控股下一家公司再以此借贷。像近些年来层出不穷的股权大战（比如宝万大战），动辄就是几百亿的资本叫嚣，你以为这些钱是哪里来的？当然是从各路金融机构那里“借”来的。。。

当然，如此吃相难看的扩张勾当，原本极易遭受到有关监管的敲打，所以集团想要“另辟蹊径”，就必须借助金融牌照的种种特许，以此达到“持证扩张”的目的。

这里以银行牌照为例，银行的净资产负债率，可以直接爆表到1200%，远远超出一般企业的杠杆上限。。。至于相关牌照所需的资本充足率问题，也可以利用各类通道纵横捭阖，用大量的关联交易“乾坤大挪移”。总而言之，多牌照、多通道、多业务之间可以层层掩护，形成嵌套，以“影子银行”的方式规避掉监管限制，使得集团能够心无旁骛、“不踩刹车”地大杀四方。

说到资本腾挪，此中集大成者，自然要数“3500倍宇宙级杠杆”的缔造者——AB。

厂长在之前的文章里也提及过，借钱是金控集团的核心竞争力，可在借钱之前，你至少得有部分本钱。在先前“金融创新”的大背景下，一个短期化的，具备寿险功能的高收益理财产品——“万能险”应运而生，它以碾压同行的巨大优势疯狂吸金，成了AB帝国攻城拔寨、无往不利的驱动机器。

不过有一说一，这些年来大派系子公司“出事”的消息也算不少，可以点及面，全面崩溃的似乎就只有这么“几家”。

为什么会这样？这么说吧，金控集团仅仅只是控股，但子嗣之间相互独立，没有钩锁连船，一把大火也烧不穿赤壁。而家族大了，总有一些不懂规矩的纨绔子弟，阴沟翻船时而有之，“割须弃袍”在所难免，在系统性风险来临之前，倒也不会伤筋动骨，祸及根本。

但大家注意下，在此过程中，金控集团看似安然无恙，但相关风险可没有凭空消失，到头来还是要由社会来为此买单的。

讽刺的是，近年来每每有巨头爆雷，这些“当事者”往往不思己过，反将黑锅甩给大环境。。。殊不知，这些祸端的源头，正是它们当年自己一手造就的。

泛滥的明股实债

脱实向虚、循环注资、过度举债。。。在光鲜亮丽的皮囊之下，尽是些债务资本的泛滥和刀尖舔血的高危操作。

其实债务本身并不是大错，其问题核心在于债务型资本无节操的透支，及对资本市场“规矩”和价值倾向的败坏。

在这之中，最明显的就是“明股实债”问题。

明股实债，顾名思义，就是打着“股权产品”的名义，行之“债权产品”的事实。它的特点是“投资回报不与被投企业业绩挂钩，而是在约定期内获得事先承诺的固定收益”。

厂长提醒大家一点，这样的套路虽然不合规定，但其实早已有之，是私募江湖里一套不成文的潜规则。

之所以如此，其实也很好分析。

从产品类型角度来看，股权类产品虽然预期回报高，但周期长、不确定大，像IDG投的“三只松鼠”虽然回报惊人，但一等就是七年；此前它在P2P的诸多布局更是因为赛道坍塌而多有倾覆。

但话又说回来，就是这么一类高风险偏好的私募产品，却能获得数倍于证券投资的募资量，你们不觉得奇怪吗？

首先从客户的投资偏好来看，机构用户一般都是优先伺候的大金主，而这类投资者向来偏爱收益较稳的固定收益。。。当然，N年N倍的真股权也有人玩，但肯定不如“高息债”有吸引力。

而就算是一般的投资者，“天生不确定大”的股权产品也需要更多的增信、风控来吸引募资。

那么最好的风控、增信是什么？自然是回购、第三方收购、定期分红这样的“保底”措施。。。所以说以己度人，“明股实债”也是募资方“别无他法”的无奈之举，谁叫整个行业都兴这套！

举个例子，今年刚刚“跑路”的知名PE永柏资本，其66亿的逾期项目里就有一半是地产股权项目。地产我们都知道，因为政策关系，IPO这块很难做，也就没有什么“上市收益”，最终只能以高息固收来应付投资者。而这些固收的资金来自哪里？多半就说不清楚，可能就像永柏一样整些“借新还旧”、左手倒腾右手的勾当，一旦资金供应链断了，那就万事休矣。

诸如此类的情况还有很多，前些年的知名大雷——乐视、阜兴、金诚，基本都有这样的问题共性。

比如乐视体育B轮融资的某款资管计划，就明确设有“回购条款”，而且它没有直接认购乐视股权，却是以某资管的有限合伙份额间接入股的。到投资者手里，其收益形式也成为了“固定收益+浮动收益”的套路——一个股权产品，却有8%的明码标价。

另外，还有最近处在风口浪尖的暴风集团及辅仁药业，其并购基金的实质都是明股实债。。。而在今年失联的上百家私募股权机构里，也基本都有这样的“通病”存在。

厂长这里提醒大家一点，产品“明股实债”后，风控就要从股权投资角度转换为债权角度，即从公司业绩转火到担保、回购、对赌等“增信措施”的考察上去。。。由于相关内容涉及较多，厂长这里就不作展开了。

金融大清算！

前面厂长提过，如今投资环境不景气，过度举债的金控集团难辞其咎。可金控集团由于牌照太多，原先的监管文件难以对其有效覆盖。

具体来讲，在去年之前，中国监管走的是“分业路线”，像银监会、保监会、证监会三家分立，各有自己的一片山头。

但近年来，客观环境在发生变化、政策调整也要随之转变，此前多有搁置的监管改革也是箭发弦上，不得不发。

而央妈的这次动手，是有过提前的预演的。此前郭主席就在公开场合里多次直言过金控集团的不良风气；在去年五月时，中信、光大、苏宁、招商、蚂蚁金服这五大金控，还曾作为“监管试点”，公而示之过。

从公司属性来讲，上述“五绝”都是牌照俱全，无法不通的老祖宗。像中信和光大就是改革开放的“桥头堡”，那后来的这碗“头啖汤”自然也要先干为敬。

除此之外，安邦案发后，为此“上京赴宴、仓皇北顾”的民营大佬也不在少数。

比如中植系的大佬解直锟，解老板一从北京回来，就深明大义地上交了集团的“钱袋子”——中融信托（现在貌似搁置了），低调地当起了“绝不控股”的二股东。

而实际上，在此次的监管风暴里，处在风眼核心的，正是那些野生的暴发户——民营巨头。

根据相关文件的描述，《办法》所称的金控公司是那些“符合一定条件、且实控人为境内非金融企业和自然人的金融控股公司”，比如向金融业扩张的互联网巨头及投资控股多家金融机构的民营企业。而平安这样的中央金融集团军自然不在此列。

有意思的是，也许是“枪打出头鸟”，民营金控版图里的前三把手——MT、HH、AB都已先后遭到了有关部门的“关照”。

在实质监管内容方面，本次《办法》敲定了“金牌照”，即金控集团必须要有央妈给予的金控公司牌照，像此前那样收集分业牌照、另类金控的套路已经不顶事了。

而从要求来看，这个牌照的诸多门槛几乎就是为了当下的金控乱象而设计的，比如：

实缴资本不得低于机构注册资本总和的50%，其非金融总资产不得高于集团总资产的15%；债务资金、委托资金直接被拒之门外，不得以非自有资金和投资基金的方式控股；虚假注资、循环注资这样的“游戏方式”被明令禁止，抽逃金融机构资金的行为也被彻底断绝。

虽说和往常一样，新规都会设置一定的过渡期，但由于条件苛刻，看似给予了新生的机会，但实质还是在劝退。

要知道，从资产荒到资金荒，为杠杆而求的金控牌照，已然完成了它们的历史使命。。。甚至它们中的部分民企，还在遭受着相关债务的反噬。当初是“虚空造血”，如今却要实打实地还回去，在缺失了借新还旧的“便宜融资”后，这未来将要发作的金融爆雷，恐怕还有不少。

就拿曾经风光无限的28家民营巨头说事，几年以后，还能剩下多少家呢？