高退市率是科创板成功的重要标志

科创板的退市率有望接近国际主流交易所，金融资源的分配也将因此更加合理。

沈建光/文

自2018年11月5日，国家主席习近平在第一届上海进口博览会上宣布将在上海证券交易所设立科创板并试点注册制以来，科创板推进速度之快史无前例，从宣布设立到开板，科创板落地仅用了220天，凸显了资本市场改革的决心。而7月22日，科创板已经正式开板，迎来首批25家公司的开市交易。承载着诸多期望的科创板能否成为中国的“纳斯达克”？又能给中国资本市场带来哪些良性的改变？

在笔者看来，科创板代表了中国资本市场改革的未来，在引领制度创新方面任重道远。科创板能否成为中国优质科技企业的“筛选器”和“助推器”，真正实现优胜劣汰，让好企业可以融资上市，坏企业有畅通的退市机制，将是科创板成功与否的重要标志。

一个成熟的资本市场，上市和退市同样关键，因而笔者认为，建立良好的淘汰机制，退市率将是衡量科创板成功与否的一个重要指标。而合理分配金融资源，严格执行退市制度尤为关键。统计表明，在过去的30年间，美股市场已退市14183家公司，占上市公司总数的72%；纳斯达克年均退市率达到7.9%，伦交所的总和退市率也达到9.5%。

同英美市场相比，由于A股市场退市制度尚不完善，上交所和深交所的总和退市率仅0.3％和0.1％。企业通过财务操作、关联交易、出售固定资产等手段进行保壳，监管层考虑到股票市场的稳定，并未对此类企业做出过多惩罚。2000年以来，A股共有820家公司实施了ST，同时期722家公司撤销ST，撤销率达到88%，退市规则执行效果差，完善退市机制仍是中国资本市场的改进方向。因而通过完善退市制度，提升资本市场法制化水平，严格规范上市公司市值管理行为、防止业绩操纵、内幕交易，保证信息透明，可以有效避免科创板沦为部分企业圈钱的新场所。

实际上，目前科创板已设立了严格的退市标准，除了“宽进”，亦要求“严出”，触及终止上市标准的股票直接永久终止上市。科创板借鉴了成熟资本市场的退市制度，在利润考核上主要考量扣除非经营性损益后的净利润，使得出售固定资产、完全依靠国家补贴来粉饰自己财务报表的情况将不复存在。科创板的退市率有望接近国际主流交易所，金融资源的分配也将因此更加合理，因而，高退市率将是科创板成功的重要标志。

此外，高退市率也是一个防止上市企业估值过高，但无基本面支撑的有效手段。自2014年A股市场IPO定价实行23倍市盈率限制以来，高发行市盈率的IPO定价已经多年未见，而放开IPO定价管制是此次科创板改革的重要内容之一，首批上市的25家企业平均市盈率超过50倍。笔者认为，科创板企业估值过高无须过度担心。首先很多科创板挂牌企业尚未实现盈利，PE、PB等估值参考作用有限；其次，高退市率可以起到二次筛选作用，对于起始估值过高，但后续业绩增长有限、甚至持续亏损，不能为投资者创造价值的企业，高退市率和有效的退市机制可以解决企业估值过高的问题，就像美国纳斯达克市场，投资者权益也可以得到有效保障，而且系统性成本远较控制IPO市盈率更为低廉。

综上所述，科创板是国家大力推进资本市场改革、树立国际竞争力的桥头堡、试验田，注册制之外，畅通有效的退市制度是衡量科创板成功的重要因素。笔者认为，未来随着更多金融供给侧改革项目的落地实施，在实现市场化、国际化和法制化的道路上，科创板有望更好地服务于实体经济、促进产业结构升级，为经济发展提供资本助力。

沈建光为京东数字科技首席经济学家