467倍！微芯生物的发行市盈率为何能刷新科创板纪录

科创板新股的发行市盈率刷新了历史记录！
7月29日深夜，微芯生物（688321）发布公告宣布，本次发行价格为20.43元/股，对应的发行市盈率按不同方法计算在236.00倍到467.51倍之间，其中，按发行市盈率常用的扣非后摊薄后计算，微芯生物的发行市盈率为467.51倍。
这是科创板新股的发行市盈率首次超过200倍。而在整个A股市场上，这样的发行水平也仅次于2017年上市的白银有色，位列A股有史以来的第二位。
兴业证券医药行业首席分析师徐佳熹对澎湃新闻记者表示，此次发行价格依然处在合理区间，创新药的标的，特别是在成长期的创新药标的，不应以PE（市盈率）、PS（市销率）这类指标衡量，而应考虑后续在研品种的DCF（现金流折现估值）价值。
微芯生物市盈率远超可比上市公司
公告显示，微芯生物所属行业为C27“医药制造业”，截至2019年7月26日，中证指数有限公司发布的行业最近一个月平均静态市盈率为30.79倍。
而A股上市公司中，5家可比公司的市盈率也远低于微芯生物的发行市盈率。
贝达药业（300558）7月26日收盘价对应的静态市盈率为135.25倍，是可比上市公司中最高的一家。
此外，恒瑞医药（600276）的市盈率为77.72倍，康辰药业（603590）的市盈率为32.62倍，信立泰（002294）的市盈率为16.41倍，康弘药业（002773）的市盈率为45.39倍，均不足100倍。

可比公司列表
这么高的发行市盈率，是否合理？
澎湃新闻记者就此咨询了兴业证券医药行业首席分析师徐佳熹，他指出，创新药的标的，特别是在成长期的创新药标的，不应以PE、PS这类指标衡量，而应考虑后续在研品种的DCF价值。
“我们认为，微芯生物是国内代表性的创新药企业，已经上市的产品西达本胺也是国内自主创新的标杆产品之一。公司此次发行价格依然处在合理区间，后续会继续关注企业的研发和销售活动。”徐佳熹这样说道。
另一家中型券商的医药行业分析师也表达了类似观点。他对澎湃新闻记者表示，创新药企业有其特殊的估值体系，而非用市盈率等传统方式衡量。
光看市盈率是不够的，这一专业意见此前也有监管层做过类似论述。
证监会副主席方星海在7月19日出席央视节目时，这样评价科创板股票市盈率较高的情况：“科创企业通常一开始盈利较小，但是增速较快，所以光看静态市盈率是不够的，要看增长率折算进去以后的市盈率，所以投资科创板不能完全看市盈率，还要看增长。”
另有业内人士向澎湃新闻记者表示，科创板股票的发行定价是市场化询价得来的，所以高估值也有其合理性。微芯生物是国内少有的创新药研发公司，市场可能比较看好它的成长性。
值得一提的是，微芯生物的研发投入占营业收入比例比大多数科创板申报企业都要高得多，2018年达到55.85%。
网下询价申购超500倍创科创板纪录
从网下询价过程中可以看出，微芯生物确实颇受机构投资者的热捧，网下有效报价的申购倍数超过500倍，创出科创板新股的最高网下申购倍数纪录。
微芯生物的网下询价工作则已经在7月26日结束，保荐机构通过上交所网下申购平台共收到290家网下投资者管理的2996个配售对象的初步询价报价信息， 对应的申报数量为194.53亿股，报价区间为13.00-27.60元/股。
其中，给出最高报价27.60元的是一家私募机构，深圳望正资产管理有限公司，浙商基金管理有限公司旗下的四只产品报出了25.48元和25.45元的高价，同样被剔除。
给出有效报价的机构中，有招商基金、博时基金等公募基金机构，也有耀之资产、明汯投资等私募机构，此外，也出现了中国人保资产管理有限公司等险资的身影。券商系也参与不少，包括中山证券等券商直接参与，以及东证资管、兴证资管等资管子公司参与。其中，公募基金的占比明显多过其他几类机构。
剔除无效报价和最高报价后，参与初步询价的投资者为262家，配售对象为2688个，本次发行剔除无效报价和最高报价后剩余报价申购总量为174.75亿股，整体申购倍数为513.96倍。
个人投资者可在周三网上申购
公告显示，微芯生物本次公开发行新股的数量为5000万股，约占发行后总股本的12.20%，全部为公开发行新股，发行人股东不公开发售其所持股份。本次发行后公司总股本为4.1亿股。初始战略配售数量为750万股，占本次发行总数量的15.00%。
根据发行价格20.43元/股及本次公开发行数量5000万计算，微芯生物本次发行规模为10.215亿元。扣除发行费用后，募资净额约为9.45亿元。
保荐机构安信证券的子公司安信证券投资有限公司参与跟投，最终认购数量为200万股，占发行总量的4%。
个人投资者可以在7月31日参与微芯生物的网上申购。
持有市值1万元及以上的投资者才能参与新股申购，每5000元市值可申购一个申购单位，每一个申购单位为500股，申购数量应当为500股或其整数倍，但最高不得超过本次网上初始发行股数的千分之一，即不超过8500股。也就是说，单一账户顶格申购需配市值8.5万元。
税率调整放缓发货致一季度业绩下滑
据介绍，微芯生物是一家旨在为患者提供可承受的、临床亟需的原创新分子实体药物，具备完整的从药物作用靶点发现与确证、先导分子的发现与评价到新药临床开发、 产业化、学术推广及销售能力的国家级高新技术企业。
招股书显示，微芯生物在2018年的营业收入为1.48亿元，同比增长33.65%；净利润3116.48万元，同比增长29.45%。
2019年一季度，微芯生物营业收入2540.78万元，同比下降17.77%；净利润147.87万元，同比大幅下滑69.96%。
公司解释，利润下滑主要是营业收入减少所致，营业收入减少则主要因为财政部、税务总局和海关总署于2019年3月22日联合发布《关于深化增值税改革有关政策的公告》，自2019年4月1日起，将增值税一般纳税人发生增值税应税销售行为或者进口货物原适用16%税率的调整为13%，公司适当放缓发货所致。
根据公司初步核算的数据，微芯生物预计，2019年上半年实现的营业收入为8191.75万元，较去年同期增长12.77%；扣非后归母净利润为1504.47万元，较去年同期增加32.50%。
此前，微芯生物作为首家完成三轮问询的科创板申报企业，在6月5日首批过会，一时风头无两。但提交至证监会注册后，一直迟迟未能获准完成注册，甚至有市场传言称，证监会将否决其科创板注册。不过，7月17日晚间，传言终被打破，证监会宣布同意微芯生物的科创板IPO注册，但微芯生物也因此无缘首批上市。