十问科创板，如何让市场来判断公司价值？

（图片来源：壹图网）

经济观察网 记者 李晓丹 从宣布试点注册制到科创板正式开始交易，只用了259天。7月22日，上海证券交易所科创板鸣锣开市，首批25家科创企业集体亮相，标志着设立科创板并试点注册制的重大改革正式落地。

科创板是什么样子的？科创板需要什么样的企业？毕马威中国审计合伙人徐海峰表示，注册制的实质是将审核权利更多的下放给了交易所，企业上市速度加快的背后是资本的主动选择；退市制度使得科创板更有价值，是让市场来判断公司有没有潜力。

让市场来判断公司价值

经济观察网：为什么科创板被称为资本市场的“里程碑”事件？

徐海峰：科创板开板，注册制改革正式开启，科创板的目标就应该是建立注册制的资本市场制度，这确实是中国资本市场的里程碑事件。注册制与审核制相比，注册制具有发行人成本更低、上市效率更高、对社会资源耗费更少，资本市场可以快速实现资源配置功能，最典型的就是上市时间明显缩短。审核制相对于海外上市的审批流程，通常A股审核流程比较长的。

科创板是证监会更多地把审核权力下放给了上交所。上交所在整个审核的体系中更加注重信息披露，注重对公司核心竞争力的描述。上市流程也更快，已经注册成功的那几家公司其实从他交表到最后注册完成，比以前的A股上市速度快非常多。

经济观察网：目前25家公司主要集中在新经济、硬科技，为什么会集中在这两个板块？

徐海峰：这25家企业主要是分布在芯片、半导体材料、集成电路、医疗等行业，这些企业的共同特点就是研发高投入，并且产品可以替代进口的同类产品，也就是过去主要依赖进口的高科技产品。无论是国有企业还是民营企业的研发都需要融资支持，这其中就包括资本市场的支持。这次科创板中的一项新规定是，不仅仅是盈利的企业才可以上市，这和以前相比是一个非常大的变化，而且上市指标的设置上也有了更多的宽容度，这正是针对高科技前期研发投入高、企业运作风险较大的实际情况做出的调整。科创板的上市规则的设定充分体现了对于拥有硬科技企业的关注和支持。

经济观察网：科创板的退市制度可以让市场来断定公司有没有潜力，投资者的行为会发生什么变化？

徐海峰：正是由于研发投入高、企业运作有风险，投资者会存在一定顾虑。例如，科创企业的前期研发投入高，并且未必是盈利状态，PE（私募股权投资）就会比较谨慎，因为私募基金对于股权投资的风险和投资回收期都有严格的行业要求。现在有了科创板新规，对于拥有硬科技的科创企业，上市的选择更多了，拥有硬科技的企业对于投资方会更有吸引力。这对于科创企业来说是非常好的消息，因为上市退出的途径更清晰了。

经济观察网：硬科技企业的筛选，有什么标准吗？

徐海峰：其实硬科技是目前的市场说法，涵盖人工智能、航空航天、生物技术、光电芯片、信息技术、新材料、新能源六大行业，这些都代表高精尖的产品和技术。高研发的企业，由于他们的研发负担重、研发周期长，所以科创板在行业方面是有所筛选的。重点就是看企业的产品核心竞争力到底是什么、怎么替代进口产品，需要详尽的信息披露，令投资者对于企业的科创属性有清晰的了解。

经济观察网：科创板中的半导体相关企业非常抢眼，对于半导体行业应该关注哪些问题？

徐海峰：半导体是研发高投入行业，通常研发投入占收入的比重较其他行业要高。因此研发费用是否资本化会是一个关键问题。到底能不能资本化，资本化的方法和资本化对于企业盈利状况的影响，对于半导体行业或者是半导体材料行业顺利上市比较重要。

其次是核心技术的归属问题，企业是否拥有原创的知识产权，核心技术的归属方面也是很重要的。

再次就是销售，半导体行业通常采用的是寄售方式，因为需要放在大客户的仓库里面使用。收入确认对于半导体行业、半导体材料公司来说是比较重要的，也是交易所在看招股书时，包括财务数据的确认需要着重看的一项。

此外，半导体行业一般客户集中度比较高，头部客户往往是国内外的著名半导体巨头，有此行业特征的半导体相关企业，需要做充分的信息披露，分析客户集中度对于自己企业经营的影响。

企业需要可以持续繁荣的资本市场

经济观察网：企业的信息披露方面，登陆科创板的企业需要注意什么？

徐海峰：注册制之下，无论是国内还是海外的资本市场，都格外看重信息披露。所以，信息披露在科创板格外重要，要得到投资方的认可，有想要更好的估值，而且高科技类产品对于一般投资者来说又比较难以理解。这样就对产品的科技含量、核心竞争力等相关信息披露的要求更高。当然如果涉及核心技术的保密性问题，可以和交易所申请关于特定保密性息的披露的豁免，以避免企业的核心技术信息泄露给竞争对手。

经济观察网：这25家企业会起到怎样的示范样本作用？

徐海峰：从资本市场的角度看，不同的资本市场有着各自独特的吸引人的地方，比如A股市场相对估值较高。目前25家企业在科创板上，由于所处的特殊行业，在股价和估值上都表现不错，今后估值的持续表现将会对投资者对于此类高研发投入的企业的关注度产生影响，这可能会成为比较典型的示范作用。也对未来想要投资这些行业的资本，包括PE，他们是否愿意长久维持资本投入，这25家已经上市企业的表现会受到高度关注。

从估值方面看，科技含量高、稀缺性，再加上创业板是目前上市企业受到资本追捧的原因，长期估值的变化还是要看科技含量和行业竞争的变化情况。

经济观察网：科创板是否会分流A股资金？

徐海峰：资金的推动与股市有密切的关系。从科创板来说，制度的完善会吸引越来越多的投资者。从资金层面来说，目前缺的不是钱而是好项目，更多的资金还是在寻找好的项目，更愿意投资科技含量高的项目。

经济观察网：从企业角度看，参与科创板最关心的问题是什么？

徐海峰：想上科创板的企业中更多的是民营企业，这些民营企业融资主要是靠股东的融资。而且参与科创板的企业中初创企业占比也很大，所以一个可以持续繁荣的融资市场是企业最需要的，如何利用这个市场融资也是企业最关心的。

经济观察网：未来科创板还需要进行哪些深化改革？

徐海峰：未来科创板可以吸引更多类型的企业，包括一些以前曾经考虑在海外上市的企业，无论是股东结构、股权架构或者是业务分布都很国际化的企业，让这些企业也有机会加入科创板对于推动我们的资本市场很重要。随着改革的深化，科创板的相关规定不断完善，会有更多高质量的企业选择科创板。

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李晓丹经济观察报部门主任

宏观经济研究院秘书长