增速创新低，新品反响平，水井坊的高端之路怎么继续？

近期，首家“卖身”外资的白酒上市企业水井坊发布2019年半年报，其营收同比增长26.47%，创5年来增速最低。与之相比，水井坊2018年超5亿元分红已接近同期全年净利润，被业界质疑变为大股东的“提款机”。

作为川酒“六大金花”之一的水井坊，近年来持续围绕高端战略进行布局，试图跻身一线白酒行列。在其他头部酒企纷纷聚焦大单品战略的情况下，水井坊却密集推出各种新品，库存量和销售费用也随之激增。业内人士称，水井坊成为一线酒企还需继续深耕，短期目标需要先成为区域强酒企。

营收增速创5年来新低

半年报显示，水井坊2019年上半年营收为16.9亿元，同比增长26.47%，创5年来新低。而2015年至2018年历年半年报显示，营收增速分别为174.10%、26.68%、70.62%、58.97%。

事实上，水井坊董事长范祥福早在今年6月举行的业绩说明会上就已“调低”全年业绩目标，即销售收入增长20%至少达到33.83亿元；税后净利润希望取得30%的增长，达到7.53亿元。而2018年财报显示，其营收、净利增幅分别为37.62%、72.72%。

对于业绩增速放缓，水井坊7月29日回应新京报记者称，过去两年在高端、次高端板块复苏的大环境下，水井坊由于基数小，增速较高。现在随着营收基数的扩大，会趋于一个比较合理的增速。

与业绩增速放缓相比，水井坊2018年分红却彰显大手笔。6月27日公告显示，水井坊拟向全体股东每10股派发现金红利11.42元（含税），合计派发现金红利总额为5.58亿元，接近5.79亿元的全年净利润，约是2017年的2倍。而公司第一、二大股东四川成都水井坊集团有限公司（帝亚吉欧100%持股）、GMIHL的现金红利由公司直接发放。

对此，有业内人士质疑水井坊变成已变成实控人帝亚吉欧公司的“提款机”。水井坊对此回应称，公司严格按照相关规定并结合公司实际情况制定了利润方案。

2006年末，帝亚吉欧斥资5.7亿元收购了水井坊第一大股东全兴集团43%的股份，从而间接持有水井坊16.87%的股权，成为第二大股东。此后又经过数次收购，于2010年间接控股了水井坊。2018年6月及2019年4月，帝亚吉欧间接全资子公司即水井坊第二大股东GMIHL对水井坊进行了两次增持，但第二次增持仅完成目标的31%。截至目前，帝亚吉欧实际控制水井坊63.14%的股份。

香颂资本执行董事沈萌表示，从上次增持的价格来看，帝亚吉欧增持的决心不是很足，所以帝亚吉欧未来继续增持的概率不大，除非出现对增持更有利的结果，比如重大利好有助于价格长期走高。

冲击一线名酒需长期深耕

按照行业共识，百亿营收是一线酒企的标志，营收不足30亿元的水井坊距这一目标尚有较大差距。

过去一年多时间里，水井坊一直在贯彻自己的中高端战略，不断加大营销投入。2019年上半年，水井坊销售费用同比增长29%，达到5.4亿元，占其报告期内营业收入的32.01%。申万宏源研报指出，销售费用率大幅提升主因市场竞争加剧与公司新品推广带来的费用投放大幅增加。而平安证券研报也指出，水井坊的管理费用率因规模效应有所下降。竞争激烈决定其销售费用率难降。

在产品方面，水井坊2018年初重启超高端单品“菁翠”，定价1699元；2018年9月，水井坊再推售价高达10998元的超高端新品“水井坊博物馆壹号”；2019年，水井坊继续聚焦次高端及高端白酒板块，推出定价为1088元的典藏大师版金狮装和2399元的生肖酒晶猪装贺岁产品组合；今年糖酒会期间，水井坊还发布井台丝路版、井台珍藏、臻酿八号禧庆版3款新品，加码300元到700元次高端价格带产品。

在白酒行业推行大单品的战略风潮下，水井坊密集发布新品的行为显得有些格格不入。值得注意的是，水井坊推新的同时其库存也开始激增。财报显示，2018年水井坊酒业产品销量较上年减少12.72%，库存量同比增长33.13%。

平安证券在研报中指出，水井坊新财年营收增速目标是20%，但压力或上升。一是主力产品“井台”和“8号”成交价持续回落，渠道利差不断收窄，且2019年推出的“丝路版井台装”和“喜庆版8号”新品效果平平，公司需解决提升终端盈利能力的问题。二是竞争对手越来越重视对核心终端的争夺，水井坊的竞争压力也会越来越大。

对于新品市场表现，水井坊回应新京报记者称，截至6 月底渠道动销符合公司预期。

业内人士指出，从茅台、五粮液来看，高端白酒也需要大单品的带动。水井坊目前产品越推越多，仍面临核心品牌产品定位模糊、品牌力相对较弱的问题。酒水分析师蔡学飞认为，水井坊未来的一线名酒之路，无论是销售体量还是品牌影响力，都需要长期精耕，短期内先实现区域强势名酒的目标更实际。

新任总经理表现有待观察

在2018年股东大会上，危永标当选水井坊董事，并获聘公司总经理一职，于2019年7月1日正式上任。范祥福曾公开表示，“为什么会选危永标先生？因为我们看到危永标具备28年的营销经验，他过去曾在两家公司工作，两家公司都成绩斐然。”

资料显示，危永标曾历任世界三大烈酒集团之一的保乐力加（中国）有限公司董事总经理、保乐力加(亚洲)有限公司大中华区董事总经理、保乐力加（亚洲）有限公司行政副总裁。此前，危永标还曾担任宝洁大中华区个人清洁用品事业部行销总监。

新官上任三把火。根据危永标在上述业绩说明会上的发言，其对水井坊来年的招聘方案和市场计划已经完成，这也是水井坊过去20多年里用最短时间做出的一个完整年度方案。危永标强调，水井坊战略方式上有三个核心竞争力，今后要在强品牌、强通路、强供应链继续深耕下去。“怎么样在有新的销量下争取更大的市场份额，是我们品牌需要做的事情。”

酒水分析师蔡学飞表示，业内对危永标的评价比较两极化，但整体来看，危永标有多年洋酒运作经验，虽然没有白酒经验，但在目前水井坊冲击一线高端的进程中，总经理个人的战略把控能力与资源织协调能力也是至关重要的，具体还要看水井坊的未来市场表现。

新京报记者 / 王子扬

制图 / 王远征

编辑 / 郭铁 李严 张明璇

图片来源 / 上交所截图 官网截图