关注科创板分化与美联储议息结果

山证策略

投资要点：

6月工业企业利润大幅下滑，经济尚难见底

中国6月规模以上工业企业利润同比降3.1％，前值增1.1％；1-6月份，规模以上工业企业实现利润总额29840.0亿元，同比下降2.4％，降幅比1-5月份扩大0.1个百分点。受内需不振、外需疲软的双重压制，以及中美贸易战高度不确定性的负面影响，工业企业整体表现低迷。分行业而言，采矿业因供给收缩价格上涨而受益，水电燃气等公用事业与经济周期弱相关，企业盈利维持稳健增长；而制造业整体盈利仍在显著下滑趋势，未有转暖的迹象。

美国二季度GDP悲喜参半，市场高度关注美联储月底议息会议

美国第二季度实际GDP年化初值环比增2.1％，预期增1.8％，前值增3.1％，刷新去年第四季度来低位。

分结构来看，出口和企业投资放缓，显著拖累美国经济，经济逐步衰退的趋势基本成为定局，这也意味着美联储即将步入降息周期，7月底议息会议大概离宣布首轮降息。但同时，美国第二季度实际个人消费支出季环比初值4.3％，预期增4％，前值增0.9％，为2017年第四季度来最快增速，消费依然表现强劲，也将对冲出口和企业投资对经济的部分冲击；因此，预计降息步伐不会过于激进，市场此前预期的一次性降息50个基点的概率大幅下降。

科创板分流效应逐步缓释，对主板情绪的扰动仍将持续

本周科创板25只新股上市初期对主板市场带来短期较为显著的资金分流效应，但经历充分换手之后，主板迅速转跌为升，稳步反弹，中小盘科技股受科创板的炒作热情带动表现更为强劲。下周科创板在前5个交易日不受涨跌停限制之后将迎来20％的涨跌停板限制，预计科创板新股将出现较大程度的分化走势，也将继续牵动市场的情绪，以及对主板科技股的炒作路径，建议高度关注。

同时，大盘继续反弹将面临3000附近的前期压力密集区域，大概率表现为箱体震荡走势，建议投资者适时逢高了结利润，不宜盲目追高，注意观察压力位突破情况、以及政策面、消息面（美联储议息）的动态，再做下一步打算。

中期视角下，维持降息预期下的资产配置建议

全球货币步入宽松的氛围，尤其是美联储降息预期下中美利差逐步走阔，为我国货币政策提供了更大的可操作空间。国内来看经济下行压力仍存，通胀情况可控，目前而言对货币政策不构成掣肘；因此我们坚持此前判断，货币政策通过多途径释放宏观流动性，发挥逆周期调节效力，既有动力，又有空间，进一步宽松的概率在提升，预期则在加速发酵中。基于此，我们建议投资者及时对资产配置作必要调整。

股票资产：多IC（小盘）空IF（大盘）胜率更高

战略配置A股，适度提升中小盘科技股仓位

结合降息预期下资产表现的统计研究，以及估值层面的比对，我们认为后市有望迎来风格切换，从价值逐步转向成长。

我们继续推荐对受益于经济疲弱、货币宽松背景下的避险资产如利率债等固定收益产品、黄金等贵金属加强配置，对于内外部风险未得到充分定价/中期仍处磨底区域的A股，继续建议以战略型配为主，控制合理仓位，攻守兼备，两个方向上精选优质标的，逢低介入：

底仓稳健配置基本面扎实、政策优待、更具业绩改善确定性/或具备对冲风险特质的板块（公用事业（电力）、农林牧渔（猪、鸡）、黄金、家电（受益竣工提速）等）；

进攻仓逢低介入、博弈政策对冲和弹性更大的方向：一是核心技术、自主可控领域的芯片、5G产业链、新能源汽车、信息安全、云计算等中小盘科技股；一是受益于积极财政发力的建筑、建材（玻璃）央企龙头。

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