江苏国泰净利率12年低于5% 总资产200亿市值仅为84亿

长江商报消息 ●长江商报记者 魏度

经过21年发展，江苏国泰（002091.SZ）实现了快速发展，但其盈利能力依旧不强。

江苏国泰成立于1998年5月，曾经主营纺织、服装、机电、轻工、化工等商品进出口贸易和外派劳务业务，如今转型升级为供应链服务和化工新能源业务。2006年12月8日，江苏国泰登陆深交所。

上市以来，江苏国泰实现了高速发展，其营业收入已从2006年的31.47亿元增长至去年的368.60亿元，增长了10.71倍。2006年，其净利润（归属于上市公司股东的净利润，下同）为0.74亿元、扣除非经常性损益的净利润（简称扣非净利润）为0.71亿元，而去年，二者分别为10.16亿元、7.13亿元，分别增长了12.73倍、9.04倍。

虽然增长较快，但其盈利能力并不强，这从江苏国泰的净利率可窥探一二。上市13年来，公司除了在2009年的净利率达到6.01%外，其余12个年度的净利率均不到5%.

去年，公司虽然净利润达到10亿元，但其靠出售资产、理财等获得的投资收益高达7.79亿元，其自身主营业务盈利仅为2.37亿元。368.60亿元的营业收入，净利润才2.37亿元，足见其盈利能力之低。

二级市场上，江苏国泰走势也不好看。截至7月26日，其总市值约为84亿元，而在今年一季度末，公司总资产为218亿元、净资产105亿元。

近八成净利来自投资收益

江苏国泰对投资收益越来越喜欢了。

今年6月1日至7月26日，不到两个月时间，江苏国泰相继发布了13条关于理财的公告。如果从今年4月26日披露完2018年年度报告算起，其发布的关于理财的公告则多达21条。

这些理财公告主要为两类，一类是江苏国泰拟使用暂时闲置募资18.50亿元进行现金管理，主要是购买银行理财产品。另一类则是公司拟以自有闲置资金40亿元进行保本型金融机构理财产品投资，主要也是购买银行理财产品，只不过，这类资金购买的理财产品多为保本型。

由此可见，今年，江苏国泰将使用合计高达58.50亿元的闲置资金进行投资理财。

如此大规模投资理财，按照平均约3%收益率计算，假设以半年为期限（部分理财产品上半年已购买，有的产品期限只有3个月），58.5亿元的买理财产品，所获收益接近9000万元。算上一二季度的理财产品收益，不出意外，今年理财收益将超过亿元。

长江商报记者发现，去年，江苏国泰对投资收益存在明显依赖。

年报显示，去年，公司净利润10.16亿元，同比增长31.18%，扣非净利润为7.13亿元，同比增长1.57%。10.16亿元净利润中，非经常性损益3.03亿元，投资收益7.79亿元，投资收益占比接近八成。（投资收益与非经常性损益存在抵消部分）

投资收益中，权益法核算的长期股权投资收益1.57亿元，处置长期股权投资产生的收益为95.52万元，以公允价值计量且变动计入当期损益的金融资产在持有期间的投资收益560.45万元，处置可供出售金融资产在持有期间的投资收益6.49亿元，理财产品收益为1.21亿元。当然，去年，公司还有一笔亏损的投资，即风险投资—远期结售汇交割损失1.55亿元。

上述投资收益中，理财收益1.21亿元，另有一笔6.49亿元，可能是公司去年初完成对所持朗诗集团19.89%股权出售，交易价为6.62亿元。

去年，江苏国泰委托理财发生额为33.15亿元，期末未到期金额为32.35亿元。对比发现，今年，公司对投资理财的力度更大。

其实，近几年，江苏国泰的投资收益为净利润贡献不少。2016年、2017年，其投资收益分别为0.81亿元、1.65亿元，2016年，公司无理财收益，2017年为0.37亿元。

净利率长期低位徘徊

热衷于投资理财，与江苏国泰自身主营业务盈利不强有关。

江苏国泰主营供应链服务和化工新能源业务，其中，供应链服务，其实质就是贸易业务，去年，其贸易业务营业收入高达354.19亿元，占公司营业收入的96.25%。

其实，江苏国泰自从成立以来，其主要从事的就是纺织服装、化工、玩具等产品进出口贸易。只不过，上市13年来，公司的主营业务盈利能力一直不强。

经营业绩数据显示，2006年，江苏国泰实现营业收入31.47亿元，直到去年，13年间，除了2007年、2009年有过微调外，其余年度均在增长。至去年，其营业收入达到368.60亿元，增长了10.71倍。同期，净利润在2012年、2013年，其余年度也在持续增长，去年，其净利润较上市首年增长了12.73倍。

长江商报记者发现，江苏国泰的净利润大幅增长，并非来自主营业务自身盈利能力增强，更多靠业务规模推动（2018年则是靠投资收益）。实际上，在2015年以前，公司净利润、扣非净利润分别在2亿元、1亿元左右徘徊。

2015年，江苏国泰实施重大资产重组，通过发行股份等途径作价53.13亿元收购华盛实业等12家公司，同时配套募资28.03亿元。该项交易于2016年完成，自2016年开始，公司的营业收入大幅增长，由2015年的72.93亿元跃升为2016年的297.38亿元，当年的净利润也因此大幅增长。

重组之后，虽然江苏国泰的营业收入和净利润好看了不少，但其实质上的盈利能力并未增强。

毛利率方面，上市之初，公司的毛利率为9.22%，此后维持震荡走势，期间最高为14.40%，2016年至2018年为11.89%、11.39%、12.53%，无明显上升。净利率同样无明显上升。上市13年来，2006年、2007年不到3%，2009年最高，达到6.01%，近几年回落至4%以内。整体上，上市以来，除了2009年超过5%，其余年度均不到5%，更有7个年度低于4%。

投资者似乎对江苏国泰也不十分看好。今年4月，其年报披露前，公司股价最高达8.43元/股，7月26日，其收盘价为5.38元/股，跌幅为36.18%。截至7月26日，公司总市值为84.12亿元，仅为公司一季度末总资产的38.57%。