国金证券李立峰：科技成长相对占优 个股上需去伪存真

来源：金融界网站

来源：国金证券

策略首席李立峰：八月A股市场策略—科技成长相对占优，个股上需“去伪存真”

1、中美贸易缓和是“科技股配置”的先决条件，近期市场环境有助于科技股在未来一段时间内取得超额收益。根据商务部在本周四（7月25日）例行发布会透露，为落实两国元首大阪会晤达成的共识，中美双方牵头人将于7月30-31日在中国上海见面，在平等和相互尊重的基础上举行第十二轮中美经贸高级别磋商。根据外媒报道，美国商务部正式宣布将解禁对中国公司华为的供货，不过，前提是这些生意不会对美国的国家安全构成威胁。中美贸易阶段性的缓和有助于科技股开启估值修复行情；

2、从机构最新筹码分布来看，机构在“传统消费”的配置上过于拥挤，机构配置有适度向成长扩散的内在需求。我们早在7月17日公募基金Q2季报剖析研究报告中，明确提出“拥挤赛道，，需适度向成长扩散”的观点。Q2消费（医药、食饮、家电和休闲服务）配置比例为41.04％，较上季度的36.56％提升4.48个百分点。从历史来看（2010年以来），当前传统消费仓位创历史新高。当前市场对“部分传统消费个股”中报业绩预期过高，由此，不排除其在临近中报业绩检验期窗口期（八月），其股价或处于滞涨阶段。那么部分的资金或流向其他板块。从这个角度来看，8月份科技成长板块在股价表现上相对占优；

3、中报业绩来看，5G产业链部分个股中报业绩超预期。根据Wind上的A股中报预告披露的数据来看，天津普林、沪电股份、博敏电子、弘信电子、东山精密、深南电路、明阳电路预增幅度均超过60％。生益科技（600183）19H1扣非净利润同比+23％，19Q2扣非净利润+59％，大超市场预期，5G推动新成长周期；

4、投资建议：制约八月市场风险偏好的重要因子是A股持续的 “净减持”。在我们建议投资者重视科技成长板块（尤其5G方向）的同时，个股上仍需要“去伪存真”。7月初至今（7月28号），A股重要股东二级市场净减持约245.5亿，尤其是极差股或涨幅过高的个股出现大额净减持。由此，八月A股市场赚钱效应相比七月有所减弱。配置上，在我们建议投资者重视科技成长板块（尤其5G方向）的同时，相关个股上仍需要“去伪存真”。

风险提示：海外黑天鹅事件（政治风险、主权评级下调、中美贸易等）、政策监管（金融去杠杆等）

半导体专家 陆行之：下个半导体上行周期的驱动主力－5G

起点：TSMC智能机订单提升capex 110-120亿美金 ,5G相关客户超过120亿美金。

5G基频外挂：骁龙 X55, 7nm；华为 Balong 5000+Kirin 980；联发科不会出外挂基频芯片。

5G SOC: S865 7nm EUV Samsung Galaxy S11, Kirin 990, Helio M70。

比重：海思 80-85％ to TSMC （销量的10％）， 15-20％ to SMIC （销量的17％）， 10-15％ to ASE， 2-3％ to 长电。高通 40-50％ to TSMC，40-50％ to Samsung， 10-15％ to SMIC， 5-10％ of TSMC sales， 10％ to ASE， 5-10％ to 长电。

2020年200-300mn 5G芯片: 海思100nm，苹果用高通50mn，高通及联发科>；50mn（手机数量少于芯片）。

AP+基频芯片价格从US$10-50 to US$50-75: 功率放大器5-7 到16颗：Avago， Skyworks， Qorvo， 海思／稳懋；DDR5/8G/12GB DRAM/256GB／128 layers NAND；正交振幅调变（QAM Quadrature Amplitude Modulation）；滤波器 SAW/BAW；密度上升7nm至5/3nm， 圆晶价格上涨30％，芯片价格上涨50％。200/1400=14％； 260/1400＝19％； 成本5个点增长，价格5-6个点增长。这不包括5G对全球智能手机所产生的增量。

5G 带动的2020-2022服务器数据中心行业复苏。

风险提示：5G智能手机整体速度不及预期

电子首席 樊志远：5G智能终端产业链迎来投资良机

7月26日，华为发布国内首个取得入网许可证的5G智能手机（Mate20 X 5G版），该机将于8月16日正式开售，售价6199元。中兴、vivo、一加和OPPO也获得了国家3C认证证书，预计越来越多的厂商发布5G手机。

2020年全球5G智能手机出货量有望超过2亿台。从华为5G手机Mate20X发布的价格来看，较为适中。我们研判，随着5G 手机的成本下降，2020年5G手机有望放量。三星、OPPO、vivo、小米都将在旗舰机上搭载5G，苹果2020年新机将会搭载5G，三大运营商也会积极推出5G合约机。我们预测2020年5G手机出货量有望超过2亿台，目前从我们检测的月度手机激活量数据来看，月度环比有积极的改善，智能手机正在走出低迷，基本面改善+5G驱动，我们认为5G智能终端产业链有望迎来较好的发展机会。

看好5G手机射频前端、LCP/MPI、SLP、FPC、TOF等重点受益机会。

射频前端：将从目前4G的10美元增加到5G的20-30美元，射频开关、天线调谐开关、滤波器及射频模组均有较大幅度的增长。三星5G手机S10射频前端价值量达到30多美元。

射频开关：5G手机需要采用更多天线，数量从 4-6 个增加到 6-10 个。与此同时，天线的空间缩小，导致天线效率降低。使用天线调谐，可以将每根天线都调谐到工作频段，恢复一些损失性能，使它更加高效。综合来看，5G手机射频开关和Tunter需求将大幅增长，有望从现在的不到10个增加到20多个。

射频电感：预计5G手机电感用量增长将超过30％，尤其是01005、一体成型及叠层等小型化电感，在5G手机中将大有可为。

LCP/MPI天线：今年苹果新增了MPI天线，预计明年苹果5G新机将新增LCP天线，MPI还会继续采用，5G时代，LCP和MPI将共存，适用于不同频段。

SLP：由于5G手机向高频高速方向发展，对手机主板的要求更高，预计苹果2020年5G手机SLP单机价值量将大幅增加。

5G手机ODM/EMS：5G手机ODM及EMS价值量有望提升，龙头公司有望积极受益。

TOF摄像头：3D Sensing上游产业链公司 AMS公司预估Q3营收达到6.0-6.4亿美元，环比增长44.5-54.2％，同比增长25.1-33.5％，高于市场一致预期。随着TOF技术的提升以及成本的下降，并且5G可能带来的爆款AR内容，手机厂商搭载TOF摄像头的动力越来越强，今年上半年，华为和三星分别在旗舰机P30 Pro和S10中采用后置TOF方案，三星S10 5G版更是采用了前后双TOF方案，OPPO、vivo、小米等有望在5手机上搭载TOF摄像头。除智能手机以外，随着5G时代汽车ADAS的渗透以及智能家居、物联网的推进，TOF同样在这些领域有广阔的应用场景，我们认为，TOF在5G时代将具有较好的发展机会。

重点推荐：立讯精密、鹏鼎控股、卓胜微。

风险提示：中美贸易摩擦缓解进度不及预期、5G智能手机整体速度不及预期

通信首席 罗露：从“新基建”视角看5G投资机遇

7月1日我们发布报告《华为事件迎来重大转机，科技股“红七月”可期》，坚定看多科技股后市表现。我们认为，科技板块中具备硬实力和核心壁垒的优质公司已经具备长期投资价值。

5G、华为产业链、软件行业国产化替代是我们重点看好的三条主线。回到今天的5G主题，6月初国家发放了5G牌照，5G商用进程不断加速，但根据Wind的统计，截至目前二季度机构通信板块持仓到了历史低点附近。我们认为这是5G行情走向分化的标志：从普涨走向结构分化，从“主题”逐步走向业绩落地。

回顾移动通信代际升级历史，从产业的角度看，一定是遵循硬件—软件—应用和服务的发展路径。所以在当前阶段，近期能够放出业绩的还是聚焦在偏硬的公司。有一种说法，淘金的路上永远是卖铲子的最赚钱。那么谁是5G时代卖铲子的人呢？去年的中央经济工作会议提出“新基建”的概念，5G、人工智能、工业互联网、物联网等都属于新型基础设施建设。我们的理解，未来新兴产业的发展将大量依赖于两个最重要的“新型基础设施”：5G网络和数据中心。我们推荐投资者重点关注在这两个领域具备核心竞争壁垒和长期竞争力的上市公司。

中兴通讯：关注两个核心问题，一是运营商资本开支到底能投多少？二是竞争格局也就是市场份额的问题。预计2021年，中性情况下运营商的资本开支强度达到31％，公司国内无线市场分额悲观情况下不会低于27％。

光环新网：行业没问题可以保持3-5年高增长，核心是怎么给估值。参考海外IDC龙头EQUINIX/DLR等公司估值及增速，我们认为公司合理估值在30倍EV/EBITDA以上。

浪潮信息：低成本大规模的制造能力也是核心壁垒，云计算的资本开支拐点预计海外互联网巨头在今年下半年，国内互联网巨头在明年Q1。保守估计19-21业绩增速39％/39％/37％，给合理市值385亿。

风险提示：中美贸易摩擦缓解进度不及预期、5G智能手机整体速度不及预期。