美年健康:半年报业绩预告降6成 并购后遗症显露

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  内容来源:新浪财经公司研究院

  7月11日,美年健康发布2019年半年报业绩预告,近几年,公司通过外延式并购迅速增厚业绩,然而今年上半年却交出了一份无法令投资者满意的答卷,经公司初步测算,预计上半年实现营业收入36.41亿元,同比增加4.48%,实现归母净利润1588万元~6352万元,同比下降60%~90%。

  公司解释,报告期内,由于持续投入和强化质控体系建设,同时体检中心开展预约限流,确保服务体验,减少低价订单等举措,导致收入增长与成本费用短期增加不匹配,同期财务费用的增加给报告期利润带来一定的压力。

  并购脚步加快 超额完成网点扩张

  美年健康于2015年借壳上市,是一家以健康体检为核心,集健康咨询、健康评估、健康干预于一体的专业体检和医疗服务集团,也是目前中国最大的个人健康大数据平台。

  根据卫健委数据统计,我国体检人次由2007年1.85亿人升至2017年4.06亿人,近5年复合增长率为2.05%,进入稳步增长阶段,体检覆盖率为29.2%,相较于西方发达国家仍有较大提升空间。

  上市以来,公司坚持“自建与并购”相结合的发展模式,迅速实现全国布局、网点快速扩张。截至2018年年末,公司覆盖31个省市自治区、301个核心城市,现已布局633家体检中心(含在建),全年体检人次超过2,778万(含参股体检中心)。超过2016年定下的500家目标,网点也由一二线城市下沉到三、四线城市。目前一二线与三四线市场分布的比例为51%:49%。2018年,美年健康为2,778万人次(含参股体检中心)提供了专业健康体检服务。公司实施多品牌战略,不断深耕市场,美年大健康、慈铭、美兆、奥亚四大品牌协同发展、互相促进、稳步提升。

  随着并购脚步的加快,美年健康的营业收入和归母净利润均得到了大幅提升,2018年,公司实现营业收入84.58亿元,相比2015年增长了302%;实现归母净利润8.21亿元,相比2015年增长215%。

  

  一系列并购中最大的一笔是并购慈铭体检,借此公司的营收规模迅速增加,巩固了龙头地位,值得一提的是,不注重效率提升的扩张可能会引起一些相关问题。

  资金承压 商誉压顶

  那么在疯狂的注入体外资产背后,存在着怎样的隐忧呢?

  整合风险

  通过并购整合,美年健康业务规模和市场空间得到了进一步提高。但是,并购导致公司管理半径加大,需要公司不断提高内部管理水平,建立更加完善的经营管理体系。若公司对并购标的不能进行有效整合,充分发挥协同效应,将会对公司的经营业绩产生一定的影响。而“假医门”的出现让美年健康处于风口浪尖的同时,也在一定程度上暴露出盲目扩张的后遗症。

  外部资金环境变化引起的扩张需求与资金需求矛盾

  随着并购脚步的加快,公司对资金的需求将会越来越大,可能会导致资金链紧张,2016年、2017年和2018年,资产负债率逐年上升,分别为40.16%、44.69%和55.39%;流动比率逐年下降,分别为1.13、1.03、0.87。

  截至2019年3月31日,公司的资产负债率为57.24%。其中长期借款为16.29亿元,相比2015年增长了15.42亿 元;应付债券为8.97亿元,2015年应付债券为0元;公司的短期借款和一年内到期的非流动负债分别为27.44亿元和9.41亿元。短期有息负债合计为36.85亿元,而货币资金为20.49亿元,根据2018年的年报,美年健康的货币资金中存在受限资金近1亿元,由此计算的资金缺口约17.36亿元。公司以并购的方式增厚业绩必将考验融资能力。从2018年现金流量表来看,筹资活动产生的现金流量净额为12.42亿元,相比2017年下降20.34%;投资活动产生的现金流量净额-27.81亿元,同比增加42.86%,仅依赖筹资活动无法支撑投资活动。2018年现金及现金等价物净增加额为10.5万元,同比减少99.99%,主要系投资活动现金流量流出额较上年增加所致。

  值得一提的是,融资规模的增加相应的提高了财务费用,2018年,公司的财务费用高达2.46亿元,同比2017年增长121.03%,占同期归母净利润的30%;利息保障倍数为6.15,同比2017年减少2.87。

  47亿商誉压顶

  

  美年健康资金承压的背后,商誉早已高高挂起,截至2018年12月31日,公司商誉账面价值为47.39亿元,是在历次收购中收购成本大于被购买方的购买日可辨认净资产公允价值份额产生的,其中并购慈铭体检产生商誉28.63亿元。根据《企业会计准则》相关规定,商誉不做摊销处理,但需要在未来每年年度终了进行减值测试。商誉减值会直接影响公司经营业绩,减少公司当期利润,为未来业绩埋下了隐患。(公司观察/小飞鼠 文)

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