青岛国林环保A股敲钟上市：现金流较差仍坚持4次分红

7月23日，青岛国林环保科技股份有限公司（简称“国林环保”）正式敲响A股上市铜钟，登陆深交所创业板，成为青岛2019年挂牌上市的第7家A股上市公司，至此，青岛A股上市公司总数达到36家。

据悉，此次国林环保公开发行新股1335万股，发行价格为26.02元/股，公司证券简称为“国林环保”，证券代码为“300786”，公司亦是青岛继惠城环保之后又一家环保领域A股上市公司。

但，国林环保的上市之路可谓是一波三折，跌宕起伏。

编辑/沸冰

上市之路一波三折

国林环保是一家主要从事臭氧产生机理研究、臭氧设备设计与制造、臭氧应用工程方案设计与臭氧系统设备安装、调试、运行及维护的公司。

早在2015年7月，国林环保就已经登陆新三板，但之后的创业板上市之路却并未一帆风顺。

2017年3月9日，国林环保向证监会提交首次在创业板公开发行A股的上市申请，并于3月30日收到《中国证监会行政许可申请受理通知书》，表明证监会正式开始受理。

但此后公司的上市之路却意外“耽搁”了9个多月。

据公司近期公告披露，2017年，国林环保上市审查期间，由于公司聘请的北京德和衡律师事务所，一名经办公司上市业务的签字律师因个人原因离职，而影响了公司的上市进展，公司因此于当年11月7日向证监会递交了中止审查申请。

一个多月后的2017年12月，经证监会同意后，国林环保的上市审查才得以恢复。

2019年6月13日，又经过一年半的IPO排队等待后，国林环保创业板IPO申请在发审委审核会议上终于获得通过。

值得注意的是，在2017年3月14日～2019年6月13日，该公司股票在全国中小企业股份转让系统暂停转让，本应根据《全国中小企业股份转让系统挂牌公司暂停与恢复转让业务指南（试行）》规定，每10个转让日及时履行信息披露义务，但公司在停牌的两年多期间并未披露相关信息，给出的理由是“由于工作人员疏忽”。

就在公司IPO获审通过的一个月之前，即2019年5月6日，国林环保一天之内连发多份“会计差错”更正公告，对2017年年报和2018年一季报、半年报、三季报内的多个财务数据进行了更正。

国林环保公告表示，是根据《企业会计准则第22 号——金融工具确认和计量》的相关要求进行更正。但在媒体查询发现，该通知文件是财政部早在2017年3月31日就已印发的，且该文件中明确要求“境内上市企业自2019年1月1日起施行”。

国林环保方面曾向媒体表示：“因为要IPO上市，确实对多期报告进行了调整更正，但公司2018年年报是符合会计准则要求下进行正常核算的，所以这次追溯调整的是2017年和之前年度的报告，2018年的此次并没有调整。”

现金流较差仍坚持4次分红

与此同时，证监会发审委会议还关注到国林环保经营活动中存在的多个问题。

2014年到2017年上半年，国林环保业绩表现平平，在报告期出现净利润增幅大于营收的情况，并表示主要由于原材料价格下降导致。然而，近年来，由于供给侧改革，原材料价格出现大幅上涨，国林环保所使用的原材料主要以钢材、铜材为主，公司成本端必然大幅上升。

不仅如此，政府对于环保项目的财政支持力度也有所放缓。从同行可比公司来看，环保行业的成本均出现一定上涨，国林环保的高毛利率或将不可持续。

国林环保的应收账款十分引人注目，各期末余额分别为1.05亿元、1.21亿元、1.52亿元和1.49亿元，与营业收入占比分别为74.84%、75.87%、90.26%、175.42%，应收账款周转率持续恶化，呈逐年激增的趋势。

尤其在最近两年，应收账款赶上甚至超过了营收，经营风险不言而喻。应收账款的高企使得国林环保现金流的表现不堪入目，报告期内，国林环保的经营活动现金流量净额分别为 1724.38万元、1977.26万元、-513.74万元、-159.09万元，盈利质量极低。

行业分析来看，环保行业以政府工程为主，政府工程的回款周期较长，甚至存在一定的坏账风险，而国林环保存在大量的短期借款，一旦中间某个环节断裂或出现账期错配，将对公司的现金流造成极为不利的影响。但是，在现金流极为不如意的情况下，国林环保却选择在报告期内连续进行4次分红，并同时募集资金用于补充流动资金，这种一边“喊穷”一边分红的举措令市场一片哗然。

国林环保不合常理的操作还有很多，例如报告期内，副总经理丁香财和董事房玉萍转让自己所持股份的40%。

这带来两个问题，一是根据相关规定，董监高在任职期间每年转让的股份不得超过其所持有本公司股份总数的25%，上述董监高的相关操作是否具有法律效应，内部控制是否存在漏洞；二是在A股一旦IPO成功，原始股股东一般有巨大的获利空间，最了解公司发展情况的董监高为何在IPO前夕选择转让自己手中的股票？是出于对公司发展悲观的考虑还是有别的情况存在？

尽管此前，历经波折，国林环保还是迎来的敲钟上市，期望钟声过后，公司发展能带给行业与投资者的是预期回报。