金融11条，汇率与房价的博弈正式开始了！

金融放开，先打老千；欲打老千，先凉房产。

《千王之王2000》上，王晶在赌桌上输给张家辉5亿，不以为然的说，区区五亿，毛毛雨，第二天早上他可以赢500亿。

为啥呢，因为他在赌钱的同时，他做空港股期指套利。

后来，罗家英扮演的“李超人”出来了，说他们已经联手抬高了港股期指，让王晶吃屁了。螳螂拳还是打不过中国功夫的。

据说，当年发生在香港的现实，没有后半段，只有前半段。

1、东南亚金融危机与三元悖论

1997年初，泰国经济内忧外患，资本猎人索罗斯携量子基金开始布局做空泰铢。

他们先是以较低的成本借入大量的泰铢，然后在1997年6月集中火力同时抛售泰铢，为了防止汇率下降货币贬值，泰国政府不得不继续消耗本来就不多的美元储备买入泰铢。

7月2日，泰国美元储备竭尽，宣布投降，泰铢放弃绑定美元、汇率自由浮动，当天泰铢马上大跌17%。此后一发而不可收，在短短几个月内，泰铢兑美元汇率从25：1迅速下降至57：1。

汇率下降之后，索罗斯再次买入泰铢，归还之前借的泰铢，完成套利。

索罗斯大获全胜，泰国金融危机引爆。

简而言之就是，就是利用泰国取消外汇管制、允许资本自由流动的情况下，坐庄泰铢，低吸高抛，套利走人。

后来在印度尼西亚、菲律宾、缅甸、马来西亚等国家依样画葫芦，因为东南亚各国的经济状况，汇率制度和泰国高度相似。

在香港，索罗斯们也想这么干，但没把港币打下去。据说这只是索罗斯声东击西的套路，最终做空股指期货和股票，挣了很多走了。这个故事，就是周星驰和王晶的《千王之王2000》上面有过的那个类似桥段。

在97年金融危机三年之前的1994年，在亚洲经济一片看好声中，麻省理工学院经济学教授克鲁格曼语出惊人，他在权威学术杂志《外交事务》双月刊上发表专文，批评亚洲模式侧重于数量扩张，轻技术创新，所谓的“亚洲奇迹”是“建立在浮沙之上，迟早幻灭”。

他在前人的基础上提出了三元悖论的模型：在开放经济条件下，本国货币政策的独立、固定汇率、资本的自由流通三者不能同时实现，最多只能同时满足两个目标，而放弃另外一个目标来实现调控的目的。

索罗斯们的打法，正是利用了这个“不可能三角”的原理：占据“资本自由流动”这个角，打击汇率，导致货币汇率失控，获得套利空间。

上世纪80年代中期以后，大多数东亚经济体采取与美元挂钩的固定汇率制，在未经足够的测试和防范的前提下贸然开放本国资本市场，导致国际资本大幅流动，带来巨大的风险隐患：

泡沫多了，有做空价值；

资本可以自由进出，国际资本做空套利，来如闪电去如风。

2、金融11条与资本开放

7月21日的国务院颁发金融11条，这应该是个信号，象征意义大于实质效果，国际资本自由流动的门缝大了一点，是开放倒逼的改革措施。

金融市场开放，中国走向开放经济体。东南亚的前车之鉴，如何在汇率和资本自由流动中间寻找平衡点，如何防止千王出老千、防止索罗斯们套利割韭菜从而引发严重后果。这是考验智慧的时刻。

压缩资产负债表中的泡沫的肯定要做的。

首当其冲的房地产。

2018全年的GDP是90万亿人民币，2018年全国商品房销售额为15万亿元，这还没有计算二手房的增值部分，以及房地产业对其他产业的拉动。

黄奇帆教授7月13日说：

“中国房地产房产商的高负债率也是世界一最”，“去年全行业资产负债率是84%。”、“中国前10位的销售规模...，它们的负债率也是在81%。”

“香港房地产算是中国房地产的发源地，房产商负债率也只在是30%-40%”

“整个中国房地产开发模式就是一个大规模基建、大规模贷款的开发模式，净资本极低，像贸易公司、流通公司一样在周转。表现在土地批租、开发建设、销售预售三个环节都是高负债运行。”

“空麻袋背米，大家都能发横财的时候，挡不住的诱惑使得他愿意高负债。”

黄教授语重心长，不但提出了问题，也指出了房地产供给侧改革的方向，六个趋势性的变化。

咱们再来自娱自乐一下，看中美两国几个基础性的数据的对比。

3、钱不值钱了，尤其是买房子的时候。

中美两国的M2数据（美元按照当月汇率折算成人民币）：

2002年2月人民币汇率8.3，现在是6.88。

如果机械的以美元M2和美国的GDP为标准答案，不考虑任何其他因素：

第一，美元和人民币的M2两者比值从2002年3.1到2019年0.53。什么意思？相对美元，人民币M2发行相对的超发倍数5.84倍。如果货币是100%自由兑换和流通的，那么汇率应该是接近1：50了。这是汇率自由化的压力。

当然，这种算法肯定不对的，因为这些年中国经济在快速发展，需要增发M2。那么经济增长了多少呢？

第二、2002年中国GDP是美国的13.4%，2018年是美国的65.5%，经济总量相对增加了4.9倍，经济发展，M2扩大理所当然，M2发行相对增加了5.84倍，

那么据此测算，今年7月的汇率应该是8.3*5.84/4.9=9.9。

第三、以上海梅陇房价为例，2018年的房价时2002年9倍，超过了M2相对增长倍数（5.84倍）。

上面的数据也许能看出一些端倪：

钱是肯定不值钱了；

相对美元，钱应该更不值钱了，但实际汇率有些扭曲；

相对房价，钱是最不值钱了。

以上全部结论是仅以美元M2和美国GDP为标准答案相对的结果，其实经济中没有标准答案，所以就算是自娱自乐吧。

从上面来讲，当前，首当其冲的是房价以及房地产相关的泡沫风险，平抑房价或使其缓慢下降，汇率市场化的风险才能降低更低。

尤其是在资本市场逐步开放的今天。

4、玩死国际资本的几种方法

没有压力测试和充分准备之下放开资本的自由流动，风险必然是巨大的，但也不是没有应对之策。

德国式“文火慢煎”

德国有《大众法》、《商法典》。

前者主要是“同股不同权”的规定，即便股权少，依照同股不同权的规定，也能保持控制权，后来保时捷收购大众的时候，《大众法》被欧洲法院推翻而废除了；后者规定：只有持有者股份达到75%以上，才实际上获得该公司控制权。

这两部法律的应用，保证了德国大众公司一直隶属德国国有控制，在全面开放的过渡期中，是个经典的应用案例。

中国有句说话，叫事缓则圆，说的就是这道理。

当然，极端的例子也有很多：

马来西亚“一刀切”

同样是亚洲金融危机期间，马来西亚为了稳定汇率和国内经济选择了实行资本管制。做了一些列动作：

l 冻结马来西亚公司在新加坡自动撮合股票市场（CLOBM）的一切柜台交易；

l 1998年9月宣布汇率固定于3.8林吉特兑1美元；

l 禁止林吉特衍生工具的使用；

l 禁止马来西亚金融机构向非居民银行和机构提供国内信贷业务；

l 禁止使用林吉特作为国际贸易发票货币，所有林吉特的离岸账户存款被宣布无效；

l 允许在国外进行证券投资的国内投资者在12个月将资金撤回国内；

l 禁止居民超过1万林吉特以上的海外投资等等。

“一刀切”在短期很快的约束了国际投资者的做空活动，林吉特稳定在3.8对1的美元的水平，阻止了资本外流，短期内稳定了经济与金融形势。

然而在渡过危机之后，外资不愿意进入马来西亚市场，国际资本都怕资金再次被套牢。

1998年，马来西亚的外商投资首次落后于泰国，2005年又落于印度尼西亚之后，甚至在2008年、2009年马来西亚对外资的吸引力首次落后于越南与菲律宾，失去了对海外投资者的吸引力。

俄罗斯“耍无赖”

俄罗斯1998年发生金融危机，俄罗斯政府用了三大狠招：债务违约，交易关闭，外汇管制。说白了，就是耍赖。所以1998年的时候有很多对冲基金亏损惨重，不是因为在香港亏了，而是因为在俄罗斯亏了。

但这也导致俄罗斯政府信用一落千丈。

那么，放任资本自由流动呢？

阿根廷和土耳其的“放飞自我”

2015年新任阿根廷总统毛里西奥·马克里的决定：取消外汇管制措施。结果就是那些为了不让财富缩水的人，拼命去兑换美元，阿根廷外汇储备快速下降，资本快速出逃。

2018年8月31日，阿根廷央行宣布将基准利率从45%提高到60%。但显然，加息并没有什么用，贬值依然无法被阻止。

土耳其也是一个例子。

4、后话

矗立于泰国首都曼谷闹市区的“沙吞独特大楼”，这一栋未完工的建筑，因为1997年亚洲金融危机来袭而被迫叫停，成为世界最高的烂尾楼之一。

据说，现在已经成为了一个“鬼楼”。如果有鬼，也是三元悖论下韭菜们的冤魂。

2016年，日本央行行长黑田东彦说：中国几乎不可能既能管控住利率、汇率，同时又迈向资本账户自由化。

他们不懂。

我有时挺幸运生在祖国，因为这里充满了易经和太极的智慧：

以柔克刚、刚柔并济。

步步为营、事缓则圆。

沙吞独特大楼图片来自小红书

参考文献 ：

智本社：中国如何应对“华尔街之狼”。

黄奇帆：关于房地产业供给侧结构性趋势的若干思考。

S. 南比亚尔：马来西亚如何应对金融危机，《国外社会科学》。