崩塌！华润系“神药”失灵，蓝筹东阿阿胶熬不住了

白马股瞬间成“驴”。

东阿阿胶（000423. SZ）业绩爆雷，股票跌停，一落千丈。甚至有分析人士认为，东阿阿胶将被华润“甩包袱”。

业绩巨幅下滑 市值蒸发近40亿

7月14日晚间，东阿阿胶发布了2019年半年度业绩预告，公告显示，2019年上半年净利润预计同比下降75％-79％，为1.8亿元-2.1亿元。

7月15日，股价开盘直接一线封停，报35.42元/股，市值跌至232亿元，跌停板上封单近14万手。

7月16日，东阿阿胶股价再次下挫，截至收盘报收33.44元/股，跌幅5.59%。

业绩预告公布前，以7月12日股价计算，东阿阿胶市值为257.26亿元，目前市值为218.70亿元，已蒸发近40亿元。

一直以来被称为“药中茅台”的东阿阿胶，在连续12年的持续增长后，遭遇了自身的“滑铁卢”，不能说一切毫无征兆。

东阿阿胶一季报中归属于上市公司股东净利润还有3.93亿元，这意味着二季度已经出现亏损。

而2018年年报显示，东阿阿胶的营业收入和净利润增速就已十分缓慢，增速仅为0.46%和1.98%。

东阿阿胶将业绩的下滑归结为“随着企业规模的逐渐扩大，受整体宏观环境等因素影响，以及市场对阿胶价值回归的预期逐渐降低，公司下游传统客户主动消减库存，从而导致公司上半年产品销售同比下降，公司也进入了一个良性盘整期”。

良性盘整期，真可谓是一个不失“巧妙”的新名词。

护城河不保险 背后一团糟

业绩下滑的背后，是东阿阿胶的连年提价、

库存增加。

近年来，以驴皮原材料稀缺为由，东阿阿胶的阿胶块、复方阿胶浆等系列产品持续涨价。

浙商证券在研究报告中表示，自2005年以来，东阿阿胶产品累计提价18次，

其中2014年一年就提价3次

有媒体称，2001年时，东阿阿胶的阿胶块零售价为每公斤80元，2018年3月调价后已经涨到每公斤5996元，价格增长近75倍。

价格的不断上涨，导致东阿阿胶表面上成为了炙手可热的“稀缺”产品，亦被公认拥有品牌护城河。

然而，护城河并不保险。

不断的提价，使得经销商大量囤货，库存挤压，减少进货，东阿阿胶销量受到影响。

公司下游传统客户主动消减库存，以及公司理性控制库存。

有趣的是，需要削减库存的不单单是下游经销商，东阿阿胶的存货也一直不断增加，其淘宝旗舰店首页就是“第二件半价”促销的广告。

东阿阿胶期末存货从2012年的4.01亿，到2014年年底激增至14.68亿元，再到2018年33.67亿，上涨8倍之多。

存货周转率方面，2010年表现最佳，产品畅销存货消化较快，达到峰值的5.59%。

随着提价频率的加快，东阿阿胶的存货周转率也愈发难看，到2018年下跌至0.72%，而2019年一季度，存货周转率更只有0.13%。

相对应的应收账款亦是逐年增高。

截至2019年一季度末，其应收票据及应收账款为28.16亿元，较上年同期增加11.87亿元，其中应收账款增加10.17亿元。

中金公司下调评级 此前一再唱多

7月16日，中金公司下调东阿阿胶评级，并将其目标价下调32.4%至33.8元。

值得注意的是，此前三个月，中金公司曾两次发布研报，均维持推荐评级，维持目标价50元。

而且是在东阿阿胶一季报发布后，营利双降的情况下。

4月30日，中金公司发布研报《业绩符合预期，积极拥抱新零售》，研究员屠炜颖。研报称，公司2019年1Q业绩符合预期。传统渠道压减库存，阿胶系列整体下滑，经营性净现金流表现较差。同时，未来有望通过新零售模式实现流量变现，恢复良性增长。维持推荐评级，维持目标价50元。

5月26日，中金公司发布研报《拟实施回购，员工激励方案可期》，研究员屠炜颖。研报称，公司公告，拟以自有资金实施回购方案，回购股份用于后续员工持股计划或股权激励计划，有助于提升公司运营活力。维持推荐评级，维持目标价50元。

中金公司的研报，可谓是翻脸比翻书还快。

但就在机构不断唱多时，有上百只基金悄然退出。数据显示，在公募基金的重仓股中，2019年一季度东阿阿胶的持仓大幅下降。

2019年一季度报告中，东阿阿胶前十大股东中的中国太平洋人寿旗下两款保险产品对东阿阿胶的持股比例分别减少56万股、105万股。

2018年底，持有东阿阿胶股票的机构共有194家，其中181家为基金，而2019年3月底，机构减少至29家，其中基金公司减少至17家。

三个月间，百家基金出逃，那中金公司此前对于东阿阿胶的信心从何而来？

就连此前为例第四大股东的奥本海默基金公司，亦不断撤离。5月，奥本海默基金公司减持685.7万股，6月12日，奥本海默基金公司再次减持924万股。

套路尽显。