三大主营品类市场竞争激烈 祖名豆制品IPO偿债能力待考

近几年祖名豆制品收入及利润增长平稳，但其短期、长期偿债能力指标均低于行业平均水平，现金流情况亦不够稳定

《投资时报》研究员 王欣燕

豆腐作为国人餐桌必备美食的历史，最早或可追溯于西汉年间。两千多年后的今天，豆制品生产企业数量不断增加，规模也在日渐扩大。近日，国内豆制品生产企业祖名豆制品股份有限公司（下称祖名豆制品）向证监会递交了主板IPO招股书。

资料显示，祖名豆制品主要业务为生产和销售生鲜豆制品、植物蛋白饮品、休闲豆制品等系列产品。据其招股书显示，目前该公司客户涵盖大润发、欧尚、永辉、世纪联华、华润万家、物美等大中型超市，海底捞、外婆家、老娘舅、杨国福等知名餐饮机构，盒马鲜生、每日优鲜等多家生鲜专营新零售平台。

此次IPO，祖名豆制品拟募集资金4.268亿元，其中3.6亿元即募集金额总额的85%将投入“年产8万吨生鲜豆制品生产线技改项目”中，用以扩大该公司生鲜豆制品产能。

《投资时报》研究员注意到，近几年该公司收入及利润增长平稳，资金及存货周转速度也在合理范围内，不过，其短期、长期偿债能力指标均低于行业平均水平，现金流情况亦不够稳定，偿债能力有待考量。

生鲜豆制品市场竞争激烈

作为主营豆类制品的公司，祖名豆制品近年来营收增速较为稳定。2016年至2018年（下称报告期），该公司营业收入分别为8.50亿元、8.63亿元和9.39亿元，净利润分别为3702.81万元、4148.87万元及6394.18万元。

目前，其主营产品主要来自生鲜豆制品、植物蛋白饮品和休闲豆制品三大类，而生鲜豆制品占该公司主营业收入的比重最大，报告期内分别为56.93%、57.76%和60.24%，且呈逐年增加趋势。此次该公司募集资金总额的绝大部分，将用于生鲜豆制品生产线的改装与技术升级，可以看出公司对生鲜豆制品业务的重视。

但由于生鲜豆制品易腐败，运输需冷藏条件，销售范围受限，因此生鲜豆制品的生产商基本都以自己的生产基地为中心，呈圆形向四周辐射，辐射半径与豆制品的保鲜时间和运输能力相关，通常为150—300 公里。目前，祖名豆制品的主要销售区域为浙江、江苏、上海等华东地区，三地销售额占销售总额比重分别为70%、20%、10%。可以看出，祖名豆制品在江浙区域的市场渗透率已足够高，新增产能将如何消化值得关注。

此外，在华东地区颇具竞争力的生鲜豆制品企业亦数量众多。资料显示，2018年50强规模豆制品生产企业相对集中在东部、中部和南部，其中华东地区企业数量最多，占比达44%，这意味着与祖名豆制品在华东地区展开竞争的对手实力均较为强大。

目前，其在杭州和上海的主要竞争对手是上海清美绿色食品有限公司、杭州鸿光浪花豆业食品有限公司。由于生鲜豆制品的区域品牌偏好差别明显，因此祖名豆制品将面临激烈的市场竞争。

除了生鲜豆制品，在植物蛋白饮品及休闲豆制品方面，该公司面临的竞争压力也不容小觑。植物蛋白饮品方面，其主要竞争对手是维他奶国际集团有限公司、达利食品集团有限公司、上海清美绿色食品有限公司、杭州鸿光浪花豆业食品有限公司等。休闲豆制品主要的竞争对手是浙江老爸食品有限公司、四川徽记食品股份有限公司等。

偿债能力指标低于均值

《投资时报》研究员查阅该公司招股书注意到，祖名豆制品的流动比率、速动比率及资产负债率等债务相关指标均低于行业平均水平。

报告期内，行业平均流动比率分别为3.02、2.69及2.80，而祖名豆制品该指标分别为0.62、0.88和0.65，低于平均水平两个百分点。同期，行业平均资产负债率分别为37.26%、32.52%及31.33%，祖名豆制品该指标分别为58.40%、59.96%及60.76%，较平均水平高出接近30个百分点。

数据显示，截至2018年12月31日，该公司短期借款总额约为2.38亿元，货币资金约为1.13亿元，货币资金占同期短期借款总额的比例仅为47.48%。而2018年其利息费用支出为2262万元，与之形成对比的是公司2018年全年净利润仅为6394万元，可以看出公司所面临的沉重的财务负担。

对此，该公司解释称由于报告期内固定资产购置量大，且公司融资方式单一主要来源于短期借款，因此造成偿债能力低下。

此外，值得注意的是祖名豆制品为家族企业。该公司控股股东为蔡祖明，实际控制人为蔡祖明、蔡水埼、王茶英三人。其中，王茶英为蔡祖明的妻子，其还在公司担任副总经理职务，而蔡水埼为蔡祖明与王茶英之子。截至招股书签署日，蔡祖明、蔡水埼、王茶英合计通过控制杭州纤品（三人合计持有杭州纤品67.70%的股份）控制祖名豆制品18.86%的股份，三人合计占有祖名豆制品73.80%的股份。