连平： 宏观经济缓中趋稳 货币政策不宜大幅放松

连平为中国首席经济学家论坛理事长，交通银行首席经济学家

来源： 21 世纪经济报道

7月15日，国家统计局公布上半年经济“成绩单”。数据显示，二季度经济增速为6.2%，相比一季度回落了0.2个百分点，上半年经济增速为6.3%。从6月数据看，投资、消费、工业增加值等增速均有回升，不过调查失业率有所上升、出口增速回落。

就上半年经济形势、下半年政策应对等问题，21世纪经济报道记者专访了交通银行首席经济学家连平。

连平认为，虽然二季度经济增速回落，但整体呈现出缓中趋稳的态势。下半年经济仍存下行压力，但考虑到宏观杠杆率上升、流动性充裕等因素，货币政策不宜大幅放松。财政政策上，他建议，四季度可以适度增加专项债发行额度。

经济运行缓中趋稳

《 21 世纪》： 二季度经济增速为 6.2% ，相较一季度的 6.4% 略有下滑，经济增速下滑的原因是什么？ 如何评价上半年的经济？

连平： 因为内需、外需增速均有下滑。外需来看，今年以来全球经济增长总体放缓，这对中国的出口影响较大。从内需来看，3月份投资、消费、工业增加增速较高，但二季度4、5月份大幅回落。从整体情况看，上半年的经济可以称之为“缓中趋稳”：经济增速是放缓的，但是慢慢地出现了平稳的迹象，尤其6月份有的数据出现了反弹。

《 21 世纪》： 6 月份 CPI 同比增速为 2.7% ， PPI 同比增速已经为 0 ，下半年是否有通缩的风险？

连平： 物价的形势有所分化，CPI向上，PPI向下。根据我们团队的测算，下半年PPI翘尾因素显著走弱，月平均值为-0.5%，比上半年下降1.1个百分点。8-11月翘尾因素均为负，其中10月和11月低至-1.2%和-1%，这将对PPI有明显的下拉作用。因此，不排除个别月份PPI可能出现负增长的情况，但PPI可能不会持续出现负值，因为制造业投资增速下半年可能会进一步回升。

投资增速仍将在个位数

《 21 世纪》： 4 月市场情绪有些悲观，尤其是消费增速只有 7.2% 弱于预期，不过， 5 、 6 月份消费增速持续回升， 6 月份比 5 月份回升 1.2 个百分点， 6 月 9.8% 增速也创出年内新高。 消费增速变化背后的原因是什么？

连平： 6月份消费增速创新高主要原因是汽车消费回升。上半年部分月份汽车消费负增长，带动消费增速走低。但在6月份汽车消费增速回升到17.2%，成为带动消费回暖的主要因素。从基本面看，减税降费使得居民收入水平提高，上半年居民人均可支配收入实际增长6.5%，比经济增速高0.2个百分点。

上半年最终消费支出对GDP增长的贡献已经达到了60.1%，也就是说现在经济增长中六成的贡献是由消费来提供的。下半年，消费还会继续发挥“压舱石”的作用。消费平稳的话，经济运行也会比较平稳。

《 21 世纪》： 上半年固定资产投资整体保持在低位（低于 6% ），这是否是一个常态？

连平： 投资增速处于低位的主要原因是制造业投资需求较弱，而基建投资回升幅度有限。上半年，制造业投资增速只有3%，相比去年末大幅下降了6.5个百分点，增速较低。一方面，受到贸易摩擦和全球经济增速放缓的影响，出口型制造业企业压力较大。另一方面，国内终端需求下降，汽车制造业投资增速甚至出现负增长。房地产投资方面，去年房地产投资是“土地拉动型”，今年开发投资的高位运行是“施工拉动型”，项目建安施工加快成为主导因素。上半年房屋施工面积增速8.8%，这是2015年以来的最高增速。

基建投资方面，今年和往年不同，财政部提前下达新增地方政府债务限额，专项债规模大幅增加，但这对拉动基建投资增速的效果似乎并不明显。今年上半年基建投资增速只有4.1%，虽然相比去年末提升了0.3个百分点，但相比去年同期反而回落了3.2个百分点。这主要因为地方政府隐性债务风险较大，中央监管部门严控债务杠杆，对隐性债务的监管并没有放松。此外，基建投资基数很大，去年规模达到18万亿，要在这个基数增长难度很大。

总体看，制造业投资处在一个比较低的水平上，现在有反弹，随着减税降费政策的进一步落地，下半年还会小幅度回升。6月专项债使用方式再放松，未来基建投资增速也会有所反弹但幅度不会大，房地产投资增速会高一些。综合来看，投资增速会略微回升，但难以恢复两位数水平。

《 21 世纪》： 上半年各月出口增速波动较大，部分月份出现负值，如何看待目前的外贸形势？

连平： 目前外需比较疲弱。从上半年的月度出口增速来看，增速是逐步回落的。受前期“抢出口”效应的影响，有关的出口需求已经被提前释放了一部分。此外，欧美经济增速进一步放缓，外需并不乐观。下半年的出口压力可能会更大一些。

可适度增加专项债发行额度

《 21 世纪》： 你预计下半年经济走势如何，能否运行在 6.0%-6.5% 的区间？ 如果经济增速放缓，可能面临哪些风险？

连平： 下半年外需放缓压力加大，增长动能可能有所减弱。按照目前的情况看，如果没有出现特别极端的情况，下半年经济增速将在6.3%左右。如果贸易谈判短期内没有取得成果或者再出现反复，下半年的增速可能在6.2%左右。在需求放缓的情况下，一些企业可能会出现经营问题进而出现信用风险；部分地区就业压力可能会凸显。

《 21 世纪》： 加大逆周期政策力度，下半年财政政策如何应对？

连平： 现在看，影响财政政策的主要因素是财政减收。二季度以来财政收入增长放缓，1-5月财政收入增长3.8%，比一季度下降了2.4个百分点。财政收支压力加大，可能对积极财政政策形成制约。

应对经济下行压力，专项债政策可以进一步放松。上半年新增专项债发行了1.38万亿，完成了全年额度的65%，剩余部分预计也将于9月底前发完。根据实际需要，四季度可适度加大专项债发行额度，用于补短板、强动能的重大项目。另外，可考虑扩大专项债作为资本金的范围，除了符合条件的重大项目以外，地方基建项目也可以适用。

《 21 世纪》： 展望看，货币政策是否有调整的必要？如何在防风险和稳增长之间平衡？

连平： 下半年，逆周期调节的基调不会改变，但会稍微有所保留，货币政策要“适时适度”。货币政策有向偏松方向调节的空间，关键看有没有需要。如果经济运行相对平稳，货币政策调整的必要性就很低。如果下行压力特别大，货币政策的宽松调整是有必要的。

现在美联储转向鸽派甚至有降息的可能，国内货币政策向宽松方向调整的压力减轻。从国内来看，近期货币市场利率下降比较明显，显示流动性合理充裕；M1和M2增速也出现回升，货币乘数超过6在历史上都是比较高的；部分地区房地产价格还在继续上涨，一季度宏观杠杆还有上升。这种情况下，进一步加大流动性投放、采取更为宽松的货币政策显然是不合适的。因此货币政策应从国内需求出发，根据国内经济形势决定，美联储降息中国央行不一定要跟进降息。

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