雷军的第三次资本冲浪:金山办公上市之路为何搁置两年?业务主战场转移,阿里、腾讯都是大客户

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  “上市从来不是我们的目标。我们奋斗不是为了上市,我们上市是为了更好地奋斗。”去年7月9日小米在港上市时,雷军致员工的公开信曾红极一时。

  

  如果说金山软件是雷军的第一次资本冲浪,小米为雷军的第二次资本冲浪,那么金山办公则是雷军的第三次资本冲浪。延续其一向推崇的“在风口上乘势而为”的理念,这一次,雷军瞄准的,是科创板与人工智能的风口。

  

  上交所科创板最新信息显示,由雷军作为实际控制人的北京金山办公软件股份有限公司(下称“金山办公”)目前处于已问询状态,此前,5月8日,金山办公科创板IPO正式获得上交所受理,6月20日,其又最新回复了上交所有关其科创板上市的44个问题。

  如今随着科创板的全速驶进,金山办公质地如何?又身怀何种绝技?并可能存在哪些风险?带着诸多疑问,本期新财富最佳分析师将为大家点兵金山办公。

  从创业板转道而来

  与众多科创板或拟登陆科创板的企业不同,金山办公在IPO申请前,便已经与资本市场有过两次“接触”。

  第一次为港股。招股说明书显示,截至招股书签署日,WPS香港持有金山办公67.50%股权,而WPS香港经股权穿透后,由港股上市公司金山软件有限公司(下称“金山软件”)100%持有,后者为其间接控股股东,处于绝对控股地位。

  金山办公作为金山软件旗下公司,由“WPS之父”求伯君创立,并于2011年分拆独立运营,产品主要包括WPS Office办公软件和金山词霸等,服务主要包括基于产品及相关文档的增值服务以及互联网广告推广服务。2016年11月,金山软件董事会批准了金山办公分拆上市计划。

  之后,公司便迎来了与资本市场的第二次接触。2017年5月,金山办公提交创业板申报稿。不过,在提交首份创业板申报稿后,金山办公迟迟没有更新预披露,上市进程推进缓慢。

  随着今年5月科创板对金山办公IPO文件的正式受理,金山办公搁置两年的独立登陆资本市场之谜揭晓。

  金山办公两次IPO有何不同?证券时报e公司记者对比发现,相较此前申请创业板IPO,金山办公此次申请有三大变化,一是募集金额大增,二是募资用途增加了人工智能的研发,三是2016年财务数据有变。

  据查,金山办公申请创业板IPO时,拟募资5.65亿元,用于WPS办公套件升级项目、云办公服务平台项目、研发中心建设项目、营销服务支撑体系项目等4个方面;而此次金山办公科创板IPO,拟募资20.5亿元,金额较创业板时增长262.83%,用于WPS Office 办公软件研发升级方向、办公领域人工智能基础研发中心建设方向、办公产品互联网云服务方向和办公软件国际化方向等4个项目。

  此外,金山办公创业板申报稿显示,其2016年归母净利润为1.71亿元,而科创板申报稿中显示为1.3亿元,猛降0.41亿元。公司称,主要受四项会计差错更正的影响。如金山办公对于高管股权激励计划涉及的股份支付费用,更改了会计确认的时间和方式,受此影响,金山办公2016年归母净利润减少3707.86万元。

  金山办公6月20日回复上交所问询资料显示,截至2019年5月31日,金山办公实际控制人为雷军,雷军间接持有其11.99%股权,并通过其与求伯君及张旋龙于2011年7月7日签署的《表决契据》,享有求伯君和张旋龙所持有的占金山软件已发行股份总数10.40%股份的投票权。据此,雷军享有占金山软件已发行股份总数的25.70%股份投票权,为金山软件单一最大投票权拥有者。

  “免费”闯出的中国版Microsoft Office

  金山软件的自我突围史,也是国内办公软件行业于美国微软垄断下的中国办公软件市场不断抢夺市场份额的历史。

  时光拨回至上世纪80年代末及90年代,彼时,国内办公市场虽然规模巨大,但仅有金山、微软、谷歌等少数几个玩家在做办公软件,而微软也被外界当作WPS最大的竞争对手,因为办公软件市场微软之下,几乎“寸草不生”。由金山软件创始人、“WPS之父”求伯君带领研发出的盘古系列连连失利。

  “什么东西微软不做,我们就做,这就是我们的生存法则。”2001年,金山办公决定用免费来对抗微软收费的策略,但为了降低用户的迁移成本,金山办公也悄悄仿照微软的界面来做WPS。

  经过十多年与Microsoft Office的合作与竞争之后,金山办公WPS产品和业务战略经历多次迭代和变化,目前已发展为国内领先的办公软件供应商,产品主要包括WPS Office办公软件和金山词霸,同时,金山办公还提供与文档相关的增值服务和互联网广告推广服务,堪称中国版Microsoft Office。

  据招股书披露,截至2018年12月,金山办公主要产品月度活跃用户数超过3.10亿,其中WPS Office桌面版月度活跃用户数超过1.20亿,领先其他国产办公软件;WPS Office 移动版月度活跃用户数超过1.81亿;公司其他产品(如金山词霸等)月度活跃用户数接近0.10亿,持续领先其他国产办公软件。截至2018年底,按照公司WPS注册用户总量2.80亿计算,公司WPS办公软件用户占国内办公市场用户总规模的42.75%,不过,这其中,大部分是免费用户,因此国内付费用户的拓展还有很大提升空间,海外也如此。

  值得一提的是,2018年阿里巴巴旗下阿里妈妈、天猫和淘宝为金山办公第一大客户,贡献收入约1.57亿元,占比为13.87%;腾讯首次列入前五,为其第五大客户,贡献收入为2045.43万元,占比为1.81%。而2016年、2017年,阿里皆为金山办公第一大客户,分别贡献收入1.30亿元和8625.21万元,占比分别为17.29%和15.90%。此外,京东在2017年和2018年进入前五大客户,贡献收入占比分别为5.84%和6.97%;百度系则在2016年列入前五大客户,贡献收入占比为5.13%。

  中泰证券计算机行业首席分析师谢春生向证券时报e公司记者表示,金山办公C端收入主要通过增值服务来变现,2C的软件产品基本免费。如何提升C端的付费意愿,是金山办公后续需要重点考虑的事情。

  谢春生同时认为,目前Office在全球办公领域仍处于垄断地位,在软件国产化替代的背景下,金山办公有望在国内时候实现比较快的推进。但对于海外市场而言,如何扩大市场覆盖,也是公司需要解决的问题。而其招股书中列举的竞争对手则包括微软、谷歌、苹果、永中和中标普华。

  发力云化、人工智能

  持续盈利能力及未来成长性是投资者关注的焦点。

  招股说明书显示,2016年-2018年,金山办公营业收入分别约为5.43亿元、7.53亿元及11.30亿元,年均复合增长率为44.30%;净利润分别约为1.30亿元、2.14亿元及3.11亿元,年均复合增长率为54.63%。

  从收入构成来看,目前,金山办公主要业务收入包括办公软件产品使用授权销售、办公服务订阅销售,以及互联网广告推广服务。2018年,金山办公使用授权销售收入占比为31.5%,其中70.7%通过经销商销售;订阅销售占比为34.8%,其中98.6%通过公司直销;广告推广占比为33.8%。三大主要业务中,办公服务订阅业务收入占比提升比较明显,2016年、2017年、2018年收入占比分别约为11.8%、23.0%、34.8%。

  金山办公毛利率一直维持在86%以上,2016年、2017年及2018年,其毛利率分别为88.57%、88.23%及 86.72%。谢春生认为,如果单纯看其WPS软件产品毛利率的话,其估计在95%以上,这也说明了公司是一家做软件产品的公司。至于这几年公司毛利率有所下降,其认为,主要是由于互联网推广业务收入增加所致。

  在谢春生看来,与文档相关的增值服务与互联网广告服务,将是公司未来发展主要看点,其基于产品形态的转变,帮助金山办公司从软件产品向云服务产品,从单一办公产品向多样化办公服务转变,目前主要盈利模式有,其一WPS会员和稻壳儿会员,一般注册用户可免费使用WPS Office个人版,如果成为WPS会员或者稻壳儿会员,用户可以在公有云上使用更多的办公服务;其二,互联网广告推广,公司利用产品作为媒介,通过界面展示、平台导流等方式,提供互联网广告服务。

  “自主可控、云化、智能化、全球化,是金山办公未来几大主要发展方向。”谢春生判断。其中,自主可控方面,WPS产品具备完全自主可控能力。从目前WPS的机构客户的定位来看,党政军领域拓展已比较深入,公司自主研发的WPS OfficeWPS Linux版本已经全面支持国产整机平台和国产操作系统,并在国家“十二五 ”、“十三五 ”期间的“核高基 ”多项重大示范工程项目中完成系统适配和应用推广。因此,未来自主可控领域仍是公司商业化比较重要的一个市场。

  另外,云化、智能化也将成为公司未来主要发展方向。目前订阅服务已是金山办公收入比例中最大的业务,包括云化和会员服务内容,而会员客户主要以云化业务作为客户基础来源和载体。而本次IPO募投用途中,公司也将云服务和人工智能作为主要投资建设方向。

  此外,公司海外业务占比仅6%左右,仍具有非常大的发展潜力,因此全球化也不失为其做大业务规模的主要方向之一。

  谢春生: 中泰证券计算机行业首席分析师,复旦大学金融学硕士。 2014年获得亚洲货币(Asia Money)第一,机构投资者排名(II)第四; 2016年新财富团队第五; 个人获得2016年第一财经人工智能领域第三,区块链领域第四。 2017年新财富团队第四。

  

  

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