上市险企利润增速有望超预期

近日，天风证券发布前瞻报告认为，根据2019年中报，上市保险公司利润有望超预期。天风证券预测2019年上半年平安、太保、新华、国寿净利润同比增长约73.5%、70.2%、50.5%、122.7%，主要来自于投资端向好及税收政策利好。

　　报告还提到，二季度新业务价值整体表现可能偏弱，三季度寿险新业务价值增长呈好转趋势，财产险综合成本率将迎来下降拐点。

　　险企利润增速有望超预期

　　天风证券预计，2019年上半年，平安、太保、新华、国寿二季度净利润同比分别增长约70.7%、90.4%、68.0%、263.0%，除上述因素外，还受益于750均线仍处于上行阶段。净利润高增长贡献及可供出售金融资产公允价值上升对于“其他综合收益”的贡献，预计净资产较年初增长10%-15%。

　　天风证券分析，预计保险公司投资情况优于去年同期。税收新政利好将于中报体现。同时，剩余边际为寿险提供了稳定的利润来源。

　　投资方面，研报认为，权益市场表现好于去年同期。债券市场方面，2019年上半年中债总全价指数、国债总全价指数分别下跌0.6%、0.9%，而2018年上半年均上涨3%，但保险公司的债券大部分持有至到期，因此，债市下跌对利润的影响相对有限。

　　5月29日，财政部发布《关于保险企业手续费及佣金支出税前扣除政策的公告》。新政策有几点变化：一是产险和寿险公司的手续费抵税比例上限分别从保费收入（扣减退保金后）的15%、10%提升至18%；二是新增规定“超过部分，允许结转以后年度扣除”；三是2018年度汇算清缴按照该公告规定执行。

　　研报认为，税收新政利好将于中报体现。税收政策利好包括两方面：保险公司手续费率税前可抵扣比例提升，将减轻2019年税负； 2018年因佣金超支多交的部分所得税可用于冲抵2019年所得税，各公司可能酌情在中报中体现这部分利好。经测算，税收新政下2018年平安、太保、国寿、新华所得税分别减少109亿元、43亿元、52亿元、18亿元。如这部分利好全部在中报体现，对上半年利润增长的贡献分别为19%、52%、32%、31%。

　　研报还提到，“传统险准备金折现率假设”的上调导致准备金少提是上半年保险公司利润增速较快的原因之一。若未来利率水平保持稳定，判断准备金少提的趋势将持续至2019年底。

　　研报认为，剩余边际为寿险提供了稳定的利润来源。由于寿险及健康险业务的大部分为长期业务，可以用营运利润来衡量其稳定的盈利能力，即剔除短期投资波动、折现率变动影响、管理层认为不属于日常营运收支的一次性重大项目。从利源角度来看，寿险公司的营运利润可以分解为剩余边际摊销、净资产投资收益、息差收入和营运偏差及其他四个部分，其中剩余边际摊销是会计利润的主要来源。剩余边际是公司未来利润的现值，摊销模式在保单发单时刻锁定，摊销稳定不受资本市场波动影响。

　　寿险新业务价值承压

　　财产险保费平稳增长

　　研报预计，2019年上半年，平安、太保、新华、国寿的新业务价值同比增速分别为3.3%、-9.0%、-2.0%、21.3%，其中二季度同比增速分别为0.3%、6.0%、-21.7%、15.9%。太保呈持续改善趋势，预计由队伍质量提升带来；平安、国寿、新华的新业务价值增速较一季度有所回落。二季度上市公司新业务价值增速整体表现偏弱，主要受保障型产品竞争加剧、基层监管趋严、高基数及管理层变动的影响。

　　报告分析，保障型产品竞争加剧。所有保险公司都在发展保障型产品，中小保险公司的产品具有价格优势，对大公司的产品带来一定的竞争冲击。中小保险公司经过2017—2018年调整，在保障保险低基数的情况下开始增长。另外，前期保障保险基础较为薄弱的国寿，保障型产品也开始快速增长。

　　研报预计，上半年财产险保费平稳增长，其中非车险快速发展，非车险占比提升，包括意外健康险、责任险、信用险等有望高速增长。上半年综合成本率同比可能仍有所提升，主要受已赚保费下降影响，但手续费率下降及税前可抵扣比例提升，使得财险利润增速改善趋势较为确定。

　　综合上述情况，天风证券预计，三季度上市公司寿险保费增长压力小于二季度，三季度新业务价值增长呈好转趋势，这主要得益于管理层变动及公司架构调整等短期影响逐步消除。7月各公司上市多款新的保险产品，预计将通过产品促销方案，促进新产品销售。判断代理人增长情况将得到好转。另外，基层机构对于监管的适应性将加强。财产险方面，综合成本率下降拐点或在三季度，主要由于已赚保费形成率会提高，以已赚保费为分母的赔付率会降低。