巨化股份（600160）：持续受益于氟化工景气度提升

公司是国内最大的氟化工、氯碱化工综合配套的氟化工制造业基地，充分受益此轮氟化工产业链景气周期。

1、国内氟化工龙头企业，全产业链优势显著

2、氟化工供给缩紧，行业持续高景气

3、氯碱、己内酰胺业务持续回暖，持续加大研发投入

1 国内氟化工龙头企业，全产业链优势显著

巨化股份（600160）是国内最大的氟化工、氯碱化工综合配套的氟化工制造业基地。公司经过二十年的发展，产业逐步拓展，现已形成了完整的氟化工产业链，包括基础配套原料、氟致冷剂、有机氟单体、含氟聚合物、精细化学品、电子化学材料等。

从历史上看，2011年-2016年氟化工行业的持续低迷影响了公司业绩。2017年以来，氟化工产业链受环保政策及自身供需格局的改善，产品持续涨价，少则涨价80%，多则涨价超100%。进入2018年以来，前期氟化工的高景气继续保持，公司在氟化工行业的布局和规模优势，充分受益此轮氟化工产业链景气周期。

2 氟化工供给缩紧，行业持续高景气

近年来，随着萤石资源的战略价值凸显，以及我国萤石过渡开采的状况，国家逐渐限制萤石的开采。一方面，从取消萤石出口退税到征收出口关税，进一步限制萤石出口。另一方面，提高萤石行业准入标准，从生产布局条件、生产规模、工艺与装备、资源综合利用效率、产品质量、环境保护、安全和卫生等方面对萤石企业的资质进行了严格规定，从而遏制萤石产量增长。

2017年全国面临环保压力，萤石行业开工率受到较大冲击。一方面，萤石产品在浮选过程中会产生高氟废水，对环境潜在破坏性大，属环保督查重点关注对象。另一方面，萤石行业“散、乱、差”现象突出，中小厂商违规生产普遍，只有部分萤石企业生产线被认为完全合规运行。在环保压力之下，众多违规生产的萤石企业难以生存，多面临关厂停产、收购重整的命运。

至2016年年底，全国共有氢氟酸生产企业90家，氢氟酸产能共计268.1万吨，但是其中产能超过5万吨的仅有8家，充分反映了氢氟酸生产行业的散、乱、差。同时氢氟酸产能分布在全国各省份，与萤石生产企业分布相似，以江西、福建、浙江、内蒙古为主，因此在南方地区整体环保加严的背景下，中小生产企业是首要打击对象，造成行业整体实际供给大大下滑，反映在价格上则不断升高。预计未来环保承压的情况下，氢氟酸的价格仍将继续上行。

3 氯碱、己内酰胺业务持续回暖，持续加大研发投入

目前，公司烧碱在浙江省具有主导地位，主要销往省内轻工、化工、纺织等行业；液氯产品为公司内部消化，从而使公司氯碱平衡水平、氯碱装置运行率处于国内同行前列，产业协同效应明显。公司通过淘汰年产10万吨隔膜法烧碱、23万吨PVC生产装置及电石法VCM等装置，优化提升46万吨离子膜法烧碱装置、甲烷氯化物装置，发展壮大PCE、TCE、VDC、PVDC等特色氯碱产品，实现氟氯联动，进一步降本增效。

近年来，随着国己内酰胺产能逐渐增加，己内酰胺价格逐渐下降。从2016年国内己内酰胺价格开始复苏，2017年全年均价达到15276元/吨，相比于2016年全年均价增长38.3%。进入2018年后，行业景气度继续提升，截止到2018年11月，己内酰胺均价达到16504元/吨，较2017年全年均价提高了8%。公司现有己内酰胺产能15万吨/年、配套14万/年吨环己酮原材料产能供应，拥有二十多年的己内酰胺生产经验，通过引进技术消化吸收和创新，综合技术水平处于行业领先地位，公司业绩将受益于己内酰胺行业景气度的提升。

公司注重自主研发，坚持技术创新；公司在氟化工、氯碱化工等方面积累了一批先进实用的自有技术，是国内唯一拥有自主知识产权的PVDC生产企业；公司“科研-技术储备-生产”三大环节有序衔接，形成了具有公司特色的产业集群及规模技术优势。公司主导产品规模国内领先，主要产品采用国际先进标准生产；核心业务氟化工处于国内龙头地位，其中氟致冷剂处于全球龙头地位；特色氯碱新材料、甲烷氯化物、三氯乙烯、四氯乙烯等有效产能处国内龙头地位。

【估值与盈利预期】

预测公司2019-20年EPS82，0.96元（西南证券）。