股市、债市、货币、楼市……谁会成为下半年资产配置宠儿?

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  云锋导读

  弹指一瞬,2019年已经过半。

  上半年的市场可谓是一波三折波诡云谲(上半年市场迷雾重重,来首《沙漠骆驼》压压惊?)。站在年度中点,如何看下半年的机会和风险、又怎么看全球投资策略?云锋金融精读各大资管公司的半年策略,按照资产类别整理如下,供您参考。所参考的报告目录附后。

  PS:我们还在文中某处给大家准备了小彩蛋,不要错过哦!

  股 市

  beta机会少,强调结构性机会

  总体上,各公司对中国股票偏乐观,对美股的态度则保持谨慎。

  01

  中国股市:相信宏观对冲工具、估值较低

  各大资管公司(以下统称基金管理人或者管理人)聊中国股市,主要看 中国的逆周期调节能力能否抵消中美贸易摩擦的负面影响 。包括贝莱德、柏瑞和 骏利等大部分管理人对中国财政刺激政策等寄予期望,认为或可起到对冲风险的作用。

  再看估值。管理人认为 目前中国股市估值不贵 ,信安指出仍旧在十年平均水平以下。

  再来谈谈市场情绪。柏瑞和贝莱德都指出, 中国政策刺激有望抵消贸易争端带来的不利影响 。尽管目前风险上行,企业回报也有好有坏分歧较大,但是结构性机会也蕴含在其中。

  骏利指出,中美贸易和中国逆周期调节属于外在驱动因素, 最终还是要看企业盈利如何表现 ,这才是影响股价的关键点。

  02

  美股:保持谨慎,看结构性机会和防守策略

  对于美股,各家观点不一, 总体观点是温和看多或者偏谨慎 ,关注结构性机会。

  如今美股备受关注的点,一是基本面,即美国的经济状况;二是外在风险因素如贸易的影响。两者都对美国企业的盈利增长起到重要作用。

  美国经济如何?

  有人看好美国经济。 贝莱德指出经济在缓步增长中,因此对美国股票继续看好。并看好医疗保健股和科技股。

  有人则较悲观。

  联博表示,贸易情势不明朗和政策的不可预测性给企业投资带来了困难,这决定着经济增长是温和放缓还是急剧放缓。

  东方汇理则认为短期内难以看到改善的基本面,美国总体增长数据仍较温和,但下降的PMI显示出增长"质量"的恶化。因此,东方汇理看好价值股、优质周期股以及稳定的大型银行股,但是"债券替代股"(如消费品和公用事业类股)估值过高。

  贸易摩擦影响程度如何?这一点大家意见不一。

  有人认为影响有限。

  普信承认,贸易摩擦和民粹主义政治不利于下半年企业利润增长,但预计贸易摩擦不会进一步升级、负面影响也有限。贸易和科技争端的继续,甚至有利于美国成长型股票和科技行业。

  有人认为影响深远。

  联博非常悲观,认为 中国和西方之间的战略冲突很可能会在未来许多年里给投资前景蒙上阴影 --即使贸易摩擦暂时缓和,这一点也不会改变。

  安联则是从科技股的角度出发,认为特朗普发起的 "科技冷战" 切断了美国和亚洲科技公司低成本、高利润的全球化供应链,对已经面临严监管的 美国大型科技股 来说是雪上加霜, 未来估值和预期回报率都会下降

  债市

  无利可图的国债和备受关注的信用债

  全球进入低利率时代,全球负利率债券已达到12.9万亿美元规模(【普析金】既然债券收益率是负的,为什么还有人买呢?)。负利率时代的债券投资者们 不得不寻求有利差的资产

  01

  国债:估值较高,降息预期过强

  安本标准认为,国债虽有一定的避险作用,目前已经反映了相当的降息预期、估值过高, 收益率接近低谷 (该报告发布时间为6月)。

  出于对通胀的担忧,一些管理人看好美国通胀联结型债券(TIPS)。安本标准和贝莱德的逻辑点都在于:一是 投资者追求安全资产 ;二是由于美联储对通胀目标偏离的容忍度提高, TIPS可以抵御未来通胀水平的上涨

  对于欧洲主权债券,贝莱德表示并不看好。收益率、欧洲政治风险及市场可能重新评估欧洲央行宽松政策的影响或看淡欧元区经济增长前景,均令他们对欧洲主权债券保持审慎, 特别是边缘国家债券 。然而,美国与欧洲贸易紧张局势若进一步恶化,亦可能带动收益率下跌。

  02

  信用债:观点分歧,普遍看好新兴市场

  (1)美国分化、欧洲较看好高收益债

  PIMCO认为公司信贷市场估值偏高,对整体信贷风险保持谨慎。他们在中期展望中提到,即便没有衰退,未来3-5年间低于趋势的经济增长也可能令信用周期恶化。目前公司债市场较为拥挤,看好机构房地产抵押债券MBS,非机构MBS,以及全球的资产支持债券(ABS)。

  安本标准不看好美国投资级债券,但是对美国高收益债券持中性态度。

  东方汇理相对看好信贷和利差产品,认为由于央行的鸽派讯号,信贷和利差产品可以有助于获取收益率,但是他们在这个过程中仍旧会保持谨慎。

  安联认为,由于鸽派的美联储政策的支撑,建议继续持有高收益信用债。

  贝莱德整体看好美国公司债,原因有二, 从供给方来看 ,认为企业行为更加审慎并且发债有限,杠杆率逐渐降低; 从需求方来看 ,投资者对固定收益的需求仍是一大利好因素。并且指出近期利差走阔,是投资BBB级债券的良机。

  多家管理人表示看好欧洲信用债。

  安本标准虽然对欧洲投资级债券保持中性,认为在当前估值水平下回报一般,但是看好欧洲高收益债,认为虽然利差在缩小,但是和其风险水平相比仍然可以接受。而且高收益债券的发行主体的杠杆率在降低。

  贝莱德也提出看好欧洲的高收益信用债,认为其相较美国高收益债券,欧洲高收益债券可提供较高的息差溢价。其原因主要有二,一是认为欧洲央行延长低利率政策有助于减低市场波幅,支持信贷作为收益来源。二是尽管年初至今大幅回升后,估值水平较高,但是发行量较低并且资金流入强劲。

  (2)新兴市场债:对硬通货和本币债普遍较积极

  东方汇理对新兴市场债券持建设性态度,认为新兴市场会受到鸽派的美联储和美元的走软预期支撑,但是 需要选择基本面较好的国家

  安本标准对新兴市场美元债和新兴市场信用债都持有正面态度。他们认为,新兴市场美元债的 收益率和利差水平较为吸引人 。同时,在货币大幅波动和利差调整之后,很多坏消息已经反映在了新兴市场信用债的价格中。对于美元投资者来说,新兴市场信用债 拥有较好的信用质量 ,比美国可比公司杠杆率更低;相对健康的资产负债表令其可以更好地应对周期性转变或意外冲击。在估值方面,安本标准采用的估值指标为利差和杠杆水平之比,显示出亚洲信贷为投资者提供了 极具吸引力的溢价

  亚洲(紫色)与美国(蓝色)公司净杠杆率(倍数)

  

  数据来源:美银美林、安本标准

  安盛对新兴市场债券保持中性。

  贝莱德也看好新兴市场债券和亚洲债券。其论据支撑主要有三点。一是外部环境利好,美元强势暂缓支持本币债市场;二是内部环境回升,中国经济增长好转的前景和债券限制发行增加了积极因素;三是估值较有吸引力。

  在亚洲债券内部,贝莱德看好印度、中国及部分中东国家投资级别债券,以及印尼高收益债券。此外, 中国向外资开放市场,投资组合根据指数的调整可能带来资金流入

  货币和另类资产

  货币消极,REITs 火热

  01

  现金和外汇

  贝莱德认为美元前景平稳,仍然可发挥避险作用,但估值偏高且与其他地区的增长差异收窄,令其升幅有限。安联认为 美元很可能在2019下半年的某个时候见顶

  而安本标准认为在全球利率处于极低水平的情况下,风险资产更有机会,不看好现金资产。汇率方面,认为全球经济增长的改善 ,不太可能支撑美元走强 ,持中性观点。英镑从看多转向中性。欧元区的地缘政治和经济发展仍旧令人忧虑,欧元缺乏吸引力,另一方面看好日元,认为如果全球经济活动继续超预期下行,日元这一传统避险货币将起到分散投资组合的作用。

  联博的观点基本和安本标准一致,并认为 人民币汇率前景严重依赖于中美贸易发展形势

  东方汇理则给出了更加具体的点位预计。由于美联储和欧洲央行变得更加鸽派,欧元仍在窄幅波动,预计 欧元兑美元汇率将在1.17左右 。预计 美元兑日元汇率将在未来12个月内达到107 。预计新兴市场货币将从目前的水平上涨,国别内部选择仍然是关键。

  02

  房地产:多数看好REITs

  安本标准对房地产市场整体持中性观点, 投资形式上偏好投资房地产投资信托(REITs)而不是直接商业地产投资 。安本标准提出,尽管零售业正面临着电子商务崛起的压力,但美国大多数子类(REITs)的空置率很低。

  针对发达经济体区域内的地产投资给出观点如下:

  英国: 处于周期成熟期,预计未来资本增长有限,但租金收入仍然具有吸引力。如果英国陷入衰退或政治不确定性激增,风险将会上升。

  美国: 尽管零售地产正面临着来自电子商务崛起的更大压力,大多数子类REITs的空置率都很低。

  欧洲: 经济增长和较低水平的新供应支撑着市场。欧洲央行的谨慎政策立场有助于估值。房地产市场已经显著复苏,目前持中性观点。

  骏利也同样看好REITs。由于需求上涨,上市交易的房地产投资信托相较于非上市地产预计给投资者提供更多的机会和更好的结构。看好如下领域的长期增长:包括有年龄限制的预制房屋(例如养老社区预制房)、自助仓储、数据中心和发射塔、以及物流等领域,在这些领域,私人房地产(投资工具)难以大规模获得优质物业。

  云锋

   我们之前文章提到过的全美最大预制房屋公司的持有者,后台回答,答对有奖哦!

  威灵顿认为REITs具有配置价值。中期看,预计美国房地产投资信托基金2019年和未来几年的盈利增速可能达到中至高个位数,超过大盘;短期来看,REITs同现在中美贸易摩擦相关的风险关联度较低。

  03

  商品:品类分化

  贝莱德指出油价走势将取决于近期供应过剩问题能否解决。贸易紧张局势缓和有助推动工业金属价格上升。

  东方汇理对金属没有如此乐观,认为工业金属将受到中国和全球经济放缓的影响。同时,东方汇理对原油持中性。因为OPEC将保持警惕,并致力于稳定价格, 对于WTI原油价格,预计维持55-65美元区间

  安本标准认为,大宗商品对中国的政策收紧非常敏感,一些大宗商品,如石油,面临着不确定的供需平衡,以及对贸易的担忧。

  风 险

  关注贸易局势和美联储

  云锋金融整理发现,所有的资产管理人都将重点放在了贸易局势和央行货币政策上。

  贝莱德认为,贸易紧张局势持续升温,全球供应链面临一连串充满变数的冲击。安联也指出,贸易摩擦正演变为一场"科技冷战",有可能破坏全球供应链。普信表示,贸易不确定性增多,可能会影响下半年企业盈利增长,从而对美国股市造成影响。

  美联储货币政策的不确定性也是各家重点讨论的风险。

  东方汇理指出,全世界的资产已经把降息计入资产价格,预计美国会在2020年末前降低100 bps,欧洲、日本、加拿大、澳大利亚和新西兰也是。安本标准则表示,美联储已经在试图推高通胀,而关税推高通胀影响有限,不排除降息可能,但若美联储选择不通过降息来验证市场定价的有效性,那么金融市场的反应可能相当糟糕。

  安盛指出,若美联储不降息,那么原本因为降息预期而上涨的债券价格会出现下跌;若美联储降息,则要看降息背后的原因。若是为了削弱增长,不利于整体股市;若为了未来下行风险提供保险,那么股市会受到降息消息的支撑。

  此外,多家认为经济增长虽然进一步放缓,但今年还没到衰退。

  安盛认为,全球周期进一步恶化的迹象正在积累,而美国最后的就业报告远低于预期(报告在非农数据公布之前的,上周的非农数据发生了反转),可能被视为朝恶化方向发展的另一个重要信号。经济缓慢增长,未来衰退的可能性在增加。

  安联认为美国正继续沿着其经济周期后期的道路前进,但还没有面临衰退, 经济增长停滞在2%以下,对2020年经济衰退的预期也在上升 。贝莱德认为,进入2019年,市场普遍预期全球经济增长温和放缓, 短期内美国出现经济衰退的风险甚微。

  联博将2020年全球经济增长预期略微下调至2.6%。这是该机构自2010年以来发布的最低年度增长预测,反映出长期趋势疲弱和周期性逆风不断加剧。信安认为,贸易战对美国影响有限,但美国GDP预期增长在2季度低于1季度,约2%左右。美国经济衰退的可能性增加。

  参考资料:

  Aberdeen Standard, Global outlook June 2019, 2019/6/1;

  AB联博, Global Macro outlook-June 2019, 2019/6/1;

  Alliance Bernstein, Global Macro outlook, 2019/6/1;

  Allianz, In our mid-year outlook,trade and politics are top challenges, 2019/6/10;

  Amundi, Global Investment Views, 2019/7/1;

  AXA, multi asset investments views july 2019 will the fed lose patience, 2019/7/1;

  BlackRock, 半年度市场展望讨论, 2019/6;

  Janus Henderson, Mid-year Market GPS:An Update on Our 2019 Outlook, 2019;

  PIMCO, Secular Outlook "Dealing with disruptions",May 2019

  Pinebridge, 2019 Midyear Investment Outlook, 2019/6/10;

  Principal, Economic and investment insights, 2019/6/1;

  T. Rowe Price, Global Growth Should Improve if Trade Disputes Don't Worsen, 2019/6/1

  Wellington, Is this the right time for REITs? 2019/6/1;

  封面来源:Unsplash

  

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