上海拓璞未上市就存退市风险，负债率104%登科创板为还债？

摘要： 营收与净利背道而驰，报告期三年内亏损近亿元存在退市风险；资产负债率高达104%，前五大客户销售占比近100%，应收账款坏账存上行风险……根据上海拓璞招股说明书所披露信息，上述问题仍需要得到进一步的合理解释。

日前，上交所正式受理了上海拓璞数控科技股份有限公司（下称“上海拓璞”）的科创板申请。

据上交所披露，上海拓璞由招商证券保荐，预计融资金额达4.99亿元，而此次公开发行股票数量预计不超过1,150万股，占发行后股本比例不低于25%。

值得关注的是，上海拓璞营业收入连年增加，而净利却成反比逆向而行。与此同时，上海拓璞还存在资不抵债，过度依赖前五大客户和应收帐款坏账上行风险等问题。

对于上述问题，发现网致去采访函请求释疑。遗憾的是，截止发稿，上海拓璞并未给出合理解释。

营收与净利背道而驰， 三年亏损近亿存退市风险

根据招股书显示，上海拓璞于2007年成立，所属行业为C34通用设备制造业，主要为航空航天领域企业提供智能制造装备和工艺解决方案。

上海拓璞的主营产品包括五轴联动数控机床、航空航天部/总装智能装备和智能化生产线三大类，且已应用于长征系列火箭、探月工程、国产大飞机等系列国家重大需求和战略项目。

财务数据显示，上海拓璞 营收与净利财务表现背道而驰。

在营业收入方面，上海拓璞2016年-2018年实现营业收入0.42亿元、0.10亿元和2.28亿元。报告期内，营收数据整体呈增长趋势，2017年和2018年营业总收入增长率分别达到-76.47%和2,190.35%，数据波动较大。

而在净利润方面，2016年-2018年上海拓璞分别实现净利润-0.40亿元、-0.43亿元和-0.13亿元，三年连年亏损，累计亏损金额为0.96亿元。报告期内，2017年和2018年净利润同比增长率分别达到-6.12%和68.63%。

不仅如此，上海拓璞还存在退市风险。

发现网了解到，根据《上海证券交易所科创板股票上市规则》第12.4.2条的规定，上海拓璞将存在被上交所实施退市风险警示的风险。

《上海证券交易所科创板股票上市规则》（来源：上交所）

数据显示，上海拓璞2018年度经审计的净资产为-1,401.21万元，如果公司在2019年内上市后实现的盈利规模未能覆盖2018年期末净资产，并使2019年期末净资产为正，将存在被上交所实施退市风险警示的风险。

与此同时，根据《上海证券交易所科创板股票上市规则》12.4.1条规定，上市公司出现经营资产大幅减少导致无法维持日常运营的情况，将被上交所启动退市程序。

如若上海拓璞再亏损，持续资不抵债的状态无法维持日常经营，那么被启动退市程序真的就指日可待了。

对于未上市就面临退市风险的状况，上海拓璞的处境着实令人堪忧。

负债率高达 104%，登科创板为筹资还债？

根据招股书显示，2016年-2018年上海拓璞的资产总计金额分别为1.67亿元、2.36亿元和3.81亿元；负债总计分别为1.50亿元、2.61亿元和3.95亿元。可以看出， 除2016年外，上海拓璞均处于资不抵债的状态。

财务数据显示，2016年-2018年上海拓璞资产负债率分别高达89.60%、110.45%和103.68%，连年居高不下。

并且，上海拓璞在报告期内的流动比率分别为1.29、0.93和0.97；速动比率分别为0.93、0.52和0.66。

由于存在累计未弥补亏损且公司主要现金流来自客户的预付款，所以，如若未来上海拓璞不能持续获得销售订单、客户未能及时回款或业绩长期无法扭亏为盈等情况，或将导致资金流动性存在问题，从而降低公司的持续经营能力和债务清偿能力。

对于高营收高负债的原因，上海拓璞解释称，一方面是公司资本规模较小，持续亏损导致净资产为负；另一方面是公司经营规模扩大，利用商业信用形成的短期负债增长较快。

这不禁令人猜想，难不成前来闯关科创板筹资还债？

据招股书显示，上海拓璞募资金额共计4.99亿元，而其中1.80亿元预计用于补充流动资金项目。若此次拟科创板募资成功，可以极大程度减少公司债务，优化资本结构，并提升研发投入的能力。

与同行业上市公司研发费用率对比（来源：招股书）

但据发现网了解，高负债或许和上海拓璞研发投入过大有关。

数据显示，2016年-2018年上海拓璞研发费用投入金额分别为1,899.18万元、2,368.32万元和3,685.07万元，分别占同期营收的44.85%、237.69%和16.15%。

上海拓璞的研发费用在2016年占营收比例过半，而于2017年占营收比高达237.69%，资不抵债的原因大概也就不言而喻了。

截至招股书签署日，上海拓璞共有42项专利，其中18项为共有；还有48项软件著作权，其中3项为共有。据招股书显示，上海拓璞的研发费用率远高于行业平均水平，最低一年达到同行业平均水平的5倍有余，而2017年研发费用率达到同行业平均水平的60余倍。

对于如此高的研发费用率的原因，公司解释称，是因为主要产品均是根据客户工艺要求定制化开发，因此研发投入较大。

应收账款坏账率存上行风险，前五大客户扛起营收大旗

上海拓璞不仅负债高、研发费率高，客户集中度也高到令人难以置信。

据上海拓璞销售数据显示，2016年-2018年前五大客户销售总额分别为4,217.52万元、977.57万元和21,891.85万元，分别占营收比重的99.59%、98.11%和95.93%。

可以看出，报告期内上海拓璞的营收中，前五大客户销售额均超过95%，在2017年和2018年更是接近100%，长期依赖大客户的风险可想而知。

若上海拓璞主要客户群的经营状况因各种原因发生不利变化，或会对公司经营产生不利影响，从而导致营业收入的不稳定及大幅波动。

值得关注的是，上海拓璞的应收账款更是存在上行风险。

根据招股书显示，截至报告期末，上海拓璞的应收账款余额为8,974.71万元。与同行业上市公司相比，应收账款坏账比例也均超过行业平均值。

与同行业上市公司应收账款坏账比例对比（来源：招股书）

据上海拓璞官方解释称，由于主要客户均为航空航天领域的大型企业，资金实力较强，所以应收账款发生坏账的可能性较小。

但是，如若客户未能及时支付货款，仍可能对资金周转速度和经营活动现金流产生影响，给资金的周转造成压力。同时，随着上海拓璞产品市场的进一步扩大，应收账款余额可能将会持续增长，故而应收账款的坏账率也存在上行风险。

面对营业净利相悖、资不抵债、应收账款坏账上行风险和前五大客户扛起营收大旗等重重阻碍，上海拓璞闯关科创板究竟能否成功，我们拭目以待。