中信证券研究:政策将进入密集落地期 定向降准可期

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  来源:金融界网站

  文丨诸建芳 刘博阳

  一季度经济“意外”提前企稳,也使得一系列的逆周期政策在二季度有所放缓,4-5月经济基本面环比有所走弱。而从6月以来,尤其7月初,一系列地政策正在密集出台,稳投资、促消费成为了两大抓手,货币政策也有进一步落地,这也预示着前期的逆周期政策“变奏”已经结束,政策将进入密集落地期。

  ▍一季度经济“意外”提前企稳,减缓了进一步政策加力的必要性,导致了二季度“逆周期调节”政策的整体“变奏”,也使得近期经济基本面数据弱于一季度。

  在一系列逆周期调节政策下,一季度GDP实际增速维持在6.4%,持平前值,经济的提前企稳,也使得二季度的政策基本呈现“收”的状态。2019年4-5月,伴随财政、货币政策逆周期调节政策的减弱,投资、消费、进出口数据均出现了环比放缓的态势,我们预计6月工业、制造业投资、社会零售品总额增速、出口等指标也将维持低位,拖累二季度GDP增速。

  ▍在这一背景下,6月以来,尤其在7月初,一系列货币、财政、消费政策正在密集出台,也意味着前期逆周期调节的“变奏”已经结束,后续政策将进入密集落地期。

  6月以来,中央政府以及地方政府均在不同层面围绕“稳投资”和“促消费”加大了政策力度的支持,一系列地促家电和汽车消费、加快推进服务业发展和减税政策正在快速落地;针对短期和中长期基建投资的相关政策也在快速推出,帮助企稳经济。

  ▍货币政策层面,后续定向降准可期,年末有望实现贷款端LPR定价。

  5月以来,央行实行存款准备金率“三档两优”,在5月首先对“小型”银行实施了降准,并在6月提供了再贷款和SLF的支持以缓解银行间市场流动性分层的问题。在这一背景下,我们判断7月底有定向针对“中型银行”降准的可能,TMLF也将进一步在7月下旬进行操作,以定向支持中小企业。另一方面,我们观察到央行正在加速推进利率“两轨并一轨”,预计年内将实现LPR在贷款端的定价,其利率可能将随OMO利率浮动,初步实现利率市场化。

  ▍稳投资:循序渐进,小步快走,老旧小区改造将为未来三年的基建投资“打开空间”。

  近期政策观察来看,6月专项债新政推出,发改委亦提出对海绵城市、地下综合管廊建设试点给予补助,并且近期对重大项目的批复也有所加快,且6月地方专项债发行明显提速。我们认为在此背景下,基建投资将在三季度末恢复到8%左右增速。而未来推进对城镇老旧小区的改造,将涉及居民上亿人,对未来3-5年的基建投资打开新的空间。

  ▍促消费:多点发力,针对薄弱环节的政策补充还将继续。

  6月以来,中央和地方政府出台了部分针对特别薄弱部分消费品的促销费政策,包括对家电、汽车的鼓励政策,同时还进一步减低了部分服务业的税费,以提振服务消费,释放潜在需求。政策合力下,我们认为下半年名义社零增速将有望回升至接近9%的水平。

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