中信证券研究：政策将进入密集落地期 定向降准可期

来源：金融界网站

文丨诸建芳 刘博阳

一季度经济“意外”提前企稳，也使得一系列的逆周期政策在二季度有所放缓，4-5月经济基本面环比有所走弱。而从6月以来，尤其7月初，一系列地政策正在密集出台，稳投资、促消费成为了两大抓手，货币政策也有进一步落地，这也预示着前期的逆周期政策“变奏”已经结束，政策将进入密集落地期。

▍一季度经济“意外”提前企稳，减缓了进一步政策加力的必要性，导致了二季度“逆周期调节”政策的整体“变奏”，也使得近期经济基本面数据弱于一季度。

在一系列逆周期调节政策下，一季度GDP实际增速维持在6.4％，持平前值，经济的提前企稳，也使得二季度的政策基本呈现“收”的状态。2019年4-5月，伴随财政、货币政策逆周期调节政策的减弱，投资、消费、进出口数据均出现了环比放缓的态势，我们预计6月工业、制造业投资、社会零售品总额增速、出口等指标也将维持低位，拖累二季度GDP增速。

▍在这一背景下，6月以来，尤其在7月初，一系列货币、财政、消费政策正在密集出台，也意味着前期逆周期调节的“变奏”已经结束，后续政策将进入密集落地期。

6月以来，中央政府以及地方政府均在不同层面围绕“稳投资”和“促消费”加大了政策力度的支持，一系列地促家电和汽车消费、加快推进服务业发展和减税政策正在快速落地；针对短期和中长期基建投资的相关政策也在快速推出，帮助企稳经济。

▍货币政策层面，后续定向降准可期，年末有望实现贷款端LPR定价。

5月以来，央行实行存款准备金率“三档两优”，在5月首先对“小型”银行实施了降准，并在6月提供了再贷款和SLF的支持以缓解银行间市场流动性分层的问题。在这一背景下，我们判断7月底有定向针对“中型银行”降准的可能，TMLF也将进一步在7月下旬进行操作，以定向支持中小企业。另一方面，我们观察到央行正在加速推进利率“两轨并一轨”，预计年内将实现LPR在贷款端的定价，其利率可能将随OMO利率浮动，初步实现利率市场化。

▍稳投资：循序渐进，小步快走，老旧小区改造将为未来三年的基建投资“打开空间”。

近期政策观察来看，6月专项债新政推出，发改委亦提出对海绵城市、地下综合管廊建设试点给予补助，并且近期对重大项目的批复也有所加快，且6月地方专项债发行明显提速。我们认为在此背景下，基建投资将在三季度末恢复到8％左右增速。而未来推进对城镇老旧小区的改造，将涉及居民上亿人，对未来3-5年的基建投资打开新的空间。

▍促消费：多点发力，针对薄弱环节的政策补充还将继续。

6月以来，中央和地方政府出台了部分针对特别薄弱部分消费品的促销费政策，包括对家电、汽车的鼓励政策，同时还进一步减低了部分服务业的税费，以提振服务消费，释放潜在需求。政策合力下，我们认为下半年名义社零增速将有望回升至接近9％的水平。